天然气行业2026年年度策略：供给宽松促需求放量，降本+顺价盈利能力修复；关注双综业务潜力

天然气行业2026年年度策略供给宽松促需求放量，降本+顺价盈利能力修复；关注双综业务潜力证券分析师：袁理执业证书编号：S0600511080001联系邮箱：yuanl@dwzq.com.cn证券分析师：谷玥执业证书编号：S0600524090002日期：2025年12月12日证券研究报告请务必阅读正文之后的免责声明部分降本促顺价；龙头城燃普遍未达政策规定的7%收益率，配气费存在提升空间，估算合理值在0.6元/方以上，价差存10%+提升空间。2022~2025年11月，全国共有195个（占比67%）地级及以上城市进行了居民用气的顺价，提价幅度为0.22元/方。25H1龙头城燃价差普遍同比修复1分/方。参考ROA7%的标准，合理价差为0.6元/方+，价差存10%+提升空间。供给宽松促需求放量，降本+顺价落地盈利能力修复➢ LNG释放流动性，促天然气经济性提升，需求放量LNG供给转向宽松，有望降低国内用气成本。根据IEA预测数据，全球天然气需求2024-2030年维持年均1.5%的复合增速，至2030年全球预计累计新增LNG供给3075亿方，LNG 贸易能力增长6成；全球LNG需求增长无法完全消化新增LNG供应，可能导致约650亿方的供应过剩，供需格局转向宽松。我们预计各区域气价向中间收敛，欧洲&东亚气价回落、美国气价提升，国内用气成本下行。考虑清洁价值天然气经济性提升，推动1.7倍需求空间释放。对标同样依赖天然气进口的东亚国家（日、韩），我国天然气渗透率仍有进一步提升空间。考虑政策目标下2030年天然气能源结构占比提至15.0%，国内1.7倍气量空间释放。2025M1-11气煤比（国内LNG出厂价与动力煤的单位热值价格比）均值2.63、气油比（国内LNG出厂价与布伦特单位热值价格比）均值0.98；天然气已经比油具备经济性。同等热值下天然气碳排放仅为煤炭的33%，为石油的63%；考虑清洁价值，分别按照中国碳价100元/吨、欧洲碳价500元/吨计算，天然气的用能成本分别为煤/油的1.95/0.95、1.08/0.88，天然气利用经济性进一步提升。2025E-2030E全球累计新增LNG液化能力（已FID项目） 单位：十亿方➢ 降本趋势+顺价机制持续落地，盈利能力修复2019-2025E五大龙头公司城燃价差（元/方）2022-2025M11居民调价情况剔除加气站出租影响，昆仑能源2024年价差0.485元/方。资料来源：IEA，IEEFA，BP，各公司公告，各地政府网站，东吴证券研究所0.540.470.550.540.300.350.400.450.500.550.600.65港华智慧能源华润燃气昆仑能源中国燃气新奥能源0.22 1954060801001201401601802000.100.130.160.190.220.25提价幅度（元/方）调价城市个数（个，右轴）暖冬、关税、反内卷政策影响下，我国2025年天然气消费量微增。据中国石化经济技术研究院预测，2025年实际消费量4302亿立方米，同比增长2.4%。供给侧海外偏紧叠加对美LNG施加关税，国内自给率提升。2025M1-10自给率提升3pct至60%。2025M1-10，产量同比+6.5%至2171亿方，进口量同比-6.3%至1444亿方，其中进口管道气同比+7.5%，进口LNG同比-16.3%；自给率60%，同比提升3pct。进口量下降源于对美LNG施加关税、国内气价不振国际市场存在转口套利空间。对美LNG加征25%关税导致2025M1-11美气回国平均价差从0.47元/方降至-0.09元/方，削弱美气回国动力。➢ 2025年国内供需复盘：需求偏弱，国内自给率提升33.188.6160.2232.6285.1307.50501001502002503003502025E2026E2027E2028E2029E2030E美国阿联酋塞内加尔卡塔尔阿曼尼日利亚莫桑比克墨西哥马来西亚印度尼西亚加蓬刚果共和国加拿大澳大利亚阿根廷合计2注：昆仑能源、新奥能源、华润燃气、中国燃气、蓝天燃气、新奥股份、九丰能源、佛燃能源盈利预测来自东吴证券研究所，其他公司盈利预测来自Wind一致预期。汇率按照1港元=0.91元人民币数据来源：Wind，各公司公告，东吴证券研究所➢ 接驳结构性影响减弱，双综业务成为新增长点我们预计2025年接驳利润占比进一步下降0-5pct，地产周期对利润影响持续回落。2024龙头城燃公司接驳量下滑明显，新增居民户数下滑幅度在5%~20%区间，2024接驳利润占比普遍下滑到15%~25%（与23年相比降低5~10pct） 。根据各龙头公司对于25年接驳户数的预测，2025年接驳量将普遍下滑20%左右，利润占比进一步下降0-5pct至10-20%。燃气销售衍生业务（综合能源管理和入户设备/商品销售）低基数下高速发展，2025我们预计实现个位数增长，成为新增长点。➢ 投资建议：供给宽松，燃气公司成本优化；价格机制继续理顺、需求放量。需关注对美LNG加征关税（中美日内瓦经贸会谈联合声明指出，中国5月14日前修改税委会公告2025年第4号规定的对美国商品加征的从价关税，修改后关税税率从140%降至25%）后，新奥股份等具有美国气源的公司是否能通过转售等方式消除关税影响。1）城燃降本促量、顺价持续推进。重点推荐：【新奥能源】（25股息率4.4%）2024年不可测利润充分消化，私有化方案定价彰显估值回归空间；【华润燃气】【昆仑能源】（25股息率4.7%）【中国燃气】（25股息率6.2%）【蓝天燃气】（25股息率6.3%）；建议关注：【深圳燃气】【佛燃能源】（25股息率3.6%）【港华智慧能源】。2）海外气源释放，关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业。重点推荐：【九丰能源】（25股息率3.2%）【新奥股份】（25股息率5.2%）；建议关注：【深圳燃气】【佛燃能源】3）美气进口不确定性提升，能源自主可控重要性突显。建议关注具备气源生产能力的【新天然气】【蓝焰控股】。（估值日期2025/12/12）➢风险提示：经济增速不及预期、极端天气、国际局势变化、安全经营接驳结构性影响减弱，双综业务成为新增长点表：盈利预测表（估值日期2025/12/12）320242025E2026E24-26两年CAGR20242025E2026E分红比例分红提升空间股息率资本开支/总资产自由现金流/归母净利润2025E2026E预测依据2025E2026E59.6060.6163.414.9%1.7%4.6%59.8770.9074.16-12.2%18.4%4.6%32.5229.7631.822.1%-8.5%6.9%40.8837.2839.73-21.7%-8.8%6.6%16.0616.8017.292.0%4.6%2.9%5.033.013.03-17.0%-40.2%0.7%16.8415.5718.0128.9%-7.5%15.7%44.9351.4755.22-36.6%14.6%7.3%8.538.729.221.0%2.2%5.7%14.5714.4416.031.2%-0.9%11.0%分红比例/金额预测股息率预测2024年分