光伏2023年报-2024一季报总结：出清道阻且长，柳暗而后花明

证券研究报告：电力设备|深度报告 2024 年 5 月 6 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业投资评级 强于大市|维持 行业基本情况 收盘点位 6549.8 52 周最高 9175.2 52 周最低 5387.54 行业相对指数表现（相对值） 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:王磊 SAC 登记编号:S1340523010001 Email:wanglei03@cnpsec.com 分析师:贾佳宇 SAC 登记编号:S1340523070002 Email:jiajiayu@cnpsec.com 近期研究报告 《帆石二启动主机招标，宁德时代发布神行 PLUS 电池》 - 2024.04.28 光伏 2023 年报&2024 一季报总结：出清道阻且长，柳暗而后花明 ⚫ 投资要点 ⚫ 需求： 国内：需求高基数背景下，消纳成为重要边界限制条件，分布式项目南移&新能源消纳红线放宽，有望释放更大装机空间，全年预期仍将实现 240-250GW 装机水平。美国：从项目推进节奏看，全年仍有望实现 15-20%增长，但政策端存在较大不确定性，6 月东南亚关税豁免期结束后，潜在的双反调查启动是最大的制约因素。海外其他市场：欧洲市场年初以来已经进入补库阶段，亚太、中东等市场有望释放需求弹性，全年实现 20-30%增速可期。 ⚫ 供给： 23Q4 开始，产业链进入全面过剩，各环节盈利承压，年初以来，库存问题爆发，价格快速回落，基本触及现金成本，行业扩产步伐已大幅趋缓，存量高成本产能陆续关停，同时部分已规划项目相继终止建设。从上市公司业绩表现来看，23Q4 开始进入普遍亏损状态，24Q1经营性亏损进一步扩大，目前看 24Q2 盈利压力仍然相对较大，全产业链长时间亏损状态不可持续，年内预期可以看到产能出清的信号。 ⚫ 投资建议： 方向一：短期供需格局出发：组件价格大幅回落，新单报价维持在 0.85-0.9 元/w，相较 23 年初跌幅超过 50%，价格回落带来装机经济性提升，组件需求（尤其海外具备弹性的市场）将迎来显著增长，组件月度排产高点有望达到 65GW，从供需平衡表出发，基于需求高增寻找具备价格/盈利弹性的环节，优先推荐光伏玻璃，盈利有进一步上修空间。 方向二：中期降本技术迭代出发：激烈价格竞争下，降本是光伏产业链重要的命题，此外受到银价上涨影响，降银又将成为优先解决的问题，建议关注 0BB 技术方向，组件厂商加速验证稳定性，并有望在下半年开始批量导入；此外，建议关注异质结（银包铜）、铜电镀技术的加速研发与导入。 方向三：长期维度交易基本面拐点：由于全产业链已进入亏损状态，因而 24 年行业触底成为一致的共识，分歧主要在于拐点何时出现，考虑到产业链在 4 月基本进入亏损现金流的状态，上游硅料、硅片价格跌无可跌，5-6 月有望迎来价格触底回升信号，不排除在短期价格信号刺激下，市场提前交易基本面拐点，但需注意美国政策风险，针对东南亚四国双反调查的启动将限制对美出口，组件厂商综合盈利存在进一步下行风险。 ⚫ 风险提示： 各国政策变化；下游需求不及预期；新技术发展不及预期；产业链材料价格波动风险；行业竞争加剧风险。 -39%-35%-31%-27%-23%-19%-15%-11%-7%-3%1%2023-052023-072023-092023-122024-022024-04电力设备沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 需求：国内需求稳步增长，海外需求贡献弹性 ................................................. 4 1.1 国内：装机保持平稳，全年稳步增长 ..................................................... 4 1.2 海外：出口迎来修复，需求弹性可期 ..................................................... 8 2 供给：产能全面过剩，静待行业出清 ........................................................ 13 2.1 产能过剩明显，库存堆积驱动降价 ...................................................... 13 2.2 价格持续回落，产业链陷入普遍亏损 .................................................... 16 3 业绩：盈利或将触底，静待格局出清 ........................................................ 16 4 投资建议 ................................................................................ 20 5 风险提示 ................................................................................ 21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： 国内累计新增光伏装机规模（GW） ................................................. 4 图表 2： 国内月度新增光伏装机规模（GW） ................................................. 4 图表 3： 国内光伏新增装机结构（GW） ..................................................... 5 图表 4： 国内分布式光伏新增装机结构（GW） ............................................... 5 图表 5： 国内 22-23 年分布式装机分区域情况（万千瓦） ..................................... 6 图表 6： 国内 22-23 年集中式装机分区域情况（万千瓦） ..................................... 7 图表 7： 2022-24 国内光伏组件定标量情况（GW） ............................................ 7 图表 8： 2022-24 国内光伏组件定标价格情况（元/w） ........................................ 8 图表 9： 美国地面电站装机情况（GW） ..................................................... 9 图表 10： 美国光伏电站装机预测（GW） .........