业绩稳健增长，提高分红彰显发展信心

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月07日买 入国电南瑞（600406.SH）业绩稳健增长，提高分红彰显发展信心核心观点公司研究·财报点评电力设备·电网设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声010-88005313010-88005231wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003S0980523050002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价23.14 元总市值/流通市值185880/184761 百万元52 周最高价/最低价28.50/20.08 元近 3 个月日均成交额645.85 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《国电南瑞（600406.SH）-网外海外收入快速增长，市场拓展成绩靓丽》 ——2023-09-05《国电南瑞（600406.SH）-电网二次设备龙头，能源智能化数字化与储能为公司带来新契机》 ——2023-04-11全年业绩实现两位数增长，现金分红比例显著提高。23 年公司实现营业收入515.73 亿元（同比+10.13%），归母净利润 71.84 亿元（同比+11.44%）。全年销售毛利率 26.80%（同比-0.25pct.）。公司拟派发现金红利 43.3 亿元，占归母净利润 60.3%，较 20-22 年明显提升；此外公司发布 24 年半年度利润分配方案。二次业务量利齐增，新能源带动低碳业务快速发展。23 年公司智能电网板块收入 256.4 亿元，同比+2.57%，毛利率 28.91%，同比+0.98pct.；数能融合收入 111.34 亿元，同比+21.73%，毛利率 22.38%，同比+0.15pct.；能源低碳收入 96.38 亿元，同比+33.47%，毛利率 23.92%，同比-2.25pct.；工业互联收入 31.69 亿元，同比-3.01%，毛利率 26.47%，同比-0.50pct.。电网行业收入保持稳健，其他行业收入大幅增长。23 年公司实现电网行业收入 359.10 亿元，同比+1.98%，其他行业收入 155.54 亿元，同比+34.96%。新增订单同比+13%，海外业务快速成长。23 年公司新签合同 582.87 亿元，同比+12.64%。年底在手订单 498.52 亿元，其中本年新签在手订单 274.27亿元。23 年公司实现海外收入 13.94 亿元，同比+104.07%，毛利率 23.25%，同比+5.43pct.。24 年经营目标稳健，25-26 年特高压与数智化有望支撑公司业绩弹性。2024年公司计划实现收入 560 亿元，同比+8.6%；发生营业成本 409.8 亿元，同比+8.6%；期间费用 62.4 亿元，同比+11.7%。公司 24 年经营目标较为保守主要受租赁业务模式变化和特高压确认收入周期较长影响；25-26 年随着国内外特高压项目密集交付和电网数智化催生主网/配网二次业务需求，公司业绩有望恢复增长弹性。风险提示：网内市场竞争加剧；电网二次设备需求不及预期；网外与海外业务开拓不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司业务模式变化和特高压交付节奏，下调盈利预测。预计公司2024-2026 年实现归母净利润 79.37/94.62/110.13 亿元（24-25 年原预测值为 84.48/95.61 亿元），当前股价对应 PE 分别为 23/20/17 倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)46,82951,57356,09863,19070,502(+/-%)10.4%10.1%8.8%12.6%11.6%净利润(百万元)644671847937946211013(+/-%)14.2%11.4%10.5%19.2%16.4%每股收益（元）0.960.890.991.181.37EBITMargin15.1%14.4%15.4%16.5%17.2%净资产收益率（ROE）16.0%16.0%16.2%17.7%18.7%市盈率（PE）24.025.923.419.616.9EV/EBITDA22.124.423.019.817.5市净率（PB）3.423.693.423.102.80资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2全年业绩实现两位数增长，现金分红比例显著提高。23 年公司实现营业收入515.73 亿元（同比+10.13%），归母净利润 71.84 亿元（同比+11.44%）。全年销售毛利率 26.80%（同比-0.25pct.），扣非销售净利率 13.48%（同比+0.04pct.）。公司拟派发现金红利 43.3 亿元，占归母净利润 60.3%，较 20-22 年明显提升；此外公司发布 24 年半年度利润分配方案。图1：公司年度营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司年度归母净利润及增速（单位：百万元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司年度毛利率、净利率变化情况（单位：%）图6：公司单季毛利率、净利率变化情况（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3四季度业绩环比高增，盈利能力保持稳定。23 年第四季度公司实现营收 230.06亿元（同比+8.45%，环比+120.98%），归母净利润 30.23 亿元（同比+8.32%，环比+81.94%），销售毛利率 24.68%（同比-1.83pct.，环比-6.75pct.），销售净利率 7.85%（同比-0.10pct.，环比-2.92pct.）。一季度收入快速增长，盈利能力相对稳定。24 年第一季度公司实现营收 76.99 亿元（同比+26.25%，环比-66.54%），归母净利润 5.96 亿元（同比+13.69%，环比-80.29%），销售毛利率 24.68%（同比-2.43pct.，环比+0.95pct.），销售净利率 7.85%（同比-0.73pct.，环比-6.25pct.）。电网二次业务量利齐增，新能源带动低碳业务快速发展。23 年公司智能电网板块收入 256.4 亿元，同比+2.57%，毛利率 28.91%，同比+0.98pct.；数能融合收入111.34 亿元，同比+21.73%，毛利率 22.38%，同比+0.15pct.；能源低碳收入 96.38亿元，同比+33.47%，毛利率 23.92%，同比-2.25pct.；工业互联收入 31.69 亿元，同比-3.01%，毛利率 26.47%，同比-0.