强化海工产能布局，积极拓展新业务领域

电力设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024 年 5 月 7 日 002531.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 10.38 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (10.2) 2.4 13.3 (24.7) 相对深圳成指 (12.2) 0.4 (1.1) (9.2) 发行股数 (百万) 1,796.88 流通股 (百万) 1,786.87 总市值 (人民币 百万) 18,651.60 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 305.96 主要股东 上海天神投资管理有限公司 29.52 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 4 月 30 日收市价为标准 相关研究报告 《天顺风能》20231107 《天顺风能》20230831 《天顺风能》20230506 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备：风电设备 证券分析师：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 证券分析师：许怡然 yiran.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300524030001 天顺风能 强化海工产能布局，积极拓展新业务领域 公司发布 2023 年报与 2024 年一季报，业绩分别同比变化+26.53%/-24.83%，公司海工业务开始贡献收入，产能持续扩张助力后续交付能力提升，同时公司多元化业务布局，积极探索新材料、新技术方向；维持买入评级。 支撑评级的要点  2023 年/2024 年一季度盈利分别同比变化+26.53%/-24.83%：公司发布2023 年年报，实现收入 77.27 亿元，同比增长 14.67%；实现归母净利润7.95 亿元，同比增加 26.53%，扣非净利润 7.64 亿元，同比增加 20.39%。公司同时披露 2024 年第一季度报告，2024Q1 实现归母净利润 1.48 亿元，同比下降 24.83%，环比增长 97.06%。  收购江苏长风并积极拓展海工产能，陆风塔筒龙头转战海风桩基：2023年，公司成功收购江苏长风，海工类产品首次贡献收入，全年实现营收15.11 亿元，销量 12.16 万吨；板块毛利率达到 16.33%，盈利能力显著优于风塔板块的 12.90%。公司持续发力布局海工业务生产基地，已有四大基地陆续投产，合计产能达到 95 万吨；另有射阳二期 30 万吨、广东阳江基地 30 万吨、欧洲德国基地 50 万吨产能正在建设中，福建漳州基地也处于前期规划准备阶段。  战略性收缩塔筒、叶片等业务：2023 年公司风塔与叶片类产品营收分别约为 32.02/15.68 亿元，分别同比下降 18.65%/8.31%，毛利率分别增加1.48/1.67 个百分点至 12.90%/12.00%。为追求高质量发展，公司当前不再以扩大规模为主要目标，在项目筛选过程中更加注重精细化管理与现金流管理，因此板块收入同比下降，但盈利能力有所提升。  发电业务持续向好，有效带动盈利增长：2023 年，公司在营风电场并网容量达到 1,383.8MW，实现营收 12.46 亿元，同比增长 30.55%，产销量达到 31.95 亿度电，同比大幅增长 64.92%，毛利率维持在 64.81%的较高水平。现有湖北 200MW 风电项目在建，600MW 风电项目筹备开工。  中标地效翼船项目，进军低空经济领域：公司基于零碳复材方面的技术积累，持续拓展新材料、新技术布局。2024 年 4 月，公司公告全资子公司苏州复材拟与中国船舶科学研究中心签署《加工承揽合同》，销售目标无人地效翼船结构建造及总装联调项目结构材料、模具工装、静力样机结构建造及结构总装、试验样机结构建造及总装联调服务，合同金额合计为 3,450 万元人民币，标志着公司在低空经济领域取得一定突破。 估值  在当前股本下，结合公司年报与行业需求情况，我们将公司 2024-2026 年预测每股收益调整至 0.83/1.12/1.52 元（原 2024-2026 年预测为 1.02/1.32/-元），对应市盈率 12.5/9.3/6.8 倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险  大宗原材料价格波动；风电行业需求不达预期；风电场盈利不达预期；新业务布局不达预期；产能扩张速度不达预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(人民币 百万) 6,738 7,727 12,344 14,471 17,573 增长率(%) (17.5) 14.7 59.8 17.2 21.4 EBITDA(人民币 百万) 1,392 1,823 2,929 3,683 4,553 归母净利润(人民币 百万) 628 795 1,495 2,013 2,738 增长率(%) (52.0) 26.6 88.0 34.7 36.0 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.35 0.44 0.83 1.12 1.52 原先预测摊薄每股收益(人民币) 1.02 1.32 - 调整幅度 (%) (18.4) (15.1) - 市盈率(倍) 29.7 23.5 12.5 9.3 6.8 市净率(倍) 2.3 2.1 1.8 1.6 1.3 EV/EBITDA(倍) 27.5 20.1 13.1 9.5 7.7 每股股息 (人民币) 0.0 0.1 0.1 0.1 0.2 股息率(%) 0.0 0.6 1.4 1.1 1.5 资料来源：公司公告，中银证券预测 注：模型历史数据采用未重述口径，其余部分历史数据均采用重述口径 (44%)(33%)(22%)(10%)1%12%May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 Sep-23 Oct-23 Nov-23 Dec-23 Jan-24 Feb-24 Mar-24 Apr-24 天顺风能 深圳成指 2024 年 5 月 7 日 天顺风能 2 图表 1.年度业绩摘要 (人民币，百万) 2022 年 2023 年 同比(%) 营业收入 6,738.06 7,726.62 14.67 营业成本 5,459.07 5,964.01 9.25 毛利润 1,278.99 1,762.62 37.81 营业税金及附加 36.59 41.15 12.45 管理费用 184.30 265.03 43.80 销售费用 33.45 43.47 29.95 营业利润 659.05 890.96 35.19 资产减值 13.98 35.93 156.95 财务费用 263.59 360.22 36.66 投资收益 7.22 (5.59) (177.40) 营业外收入 10.85 1.00 (90.75) 营业外支出 3.35 5.14 53.37 利润总额 666.54 886.82