年报点评：锂原料完全实现自给，加大铜领域布局

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月06日买 入中矿资源（002738.SZ）——年报点评锂原料完全实现自给，加大铜领域布局核心观点公司研究·财报点评有色金属·小金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价35.60 元总市值/流通市值25981/25640 百万元52 周最高价/最低价86.50/26.57 元近 3 个月日均成交额839.39 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中矿资源（002738.SZ）三季报点评：三季度利润环比明显提升，锂原料完全实现自给》 ——2023-10-31《中矿资源（002738.SZ）半年报点评：锂矿产能顺利实现扩产，原料将实现完全自给》 ——2023-08-25《中矿资源（002738.SZ）-地勘优势凸显，两大主力矿山提升扩产规划》 ——2023-04-28《中矿资源（002738.SZ）-自产锂矿逐步放量，三季度利润环比明显提升》 ——2022-10-24《中矿资源（002738.SZ）半年度报告点评：两大主力锂矿山逐步进入放量阶段》 ——2022-08-25公司发布 2023 年年报：实现营收 60.13 亿元，同比-25.22%；实现归母净利润 22.08 亿元，同比-32.98%；实现经营活动产生的现金流量净额 30.02 亿元，同比+46.54%。公司发布 2024 年一季报：实现营收 11.27 亿元，同比-45.63%；实现归母净利润 2.56 亿元，同比-76.63%；实现经营活动产生的现金流量净额-1.06 亿元，同比-124.10%。核心产品方面：2023 年，公司锂盐产量约 1.84 万吨，同比-19.51%，销量约1.74 万吨，同比-28.09%，期末库存量 1697.54 吨，同比+92.78%，其中公司自有矿产销量大幅提高，自有矿共实现锂盐产量约 1.58 万吨。利润分配方面：公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 10.00 元(含税)，拟派发现金红利总计约 7.22 亿元(含税)。锂矿&锂盐业务：自有矿增速最快的锂矿标的之一。Bikita 矿山新建 200 万吨/年透锂长石精矿(技术级和化学级透锂长石柔性生产线)选矿改扩建工程和 200 万吨/年锂辉石精矿选矿工程，于 2023 年 7 月建设完成并正式投料试生产，于 2023 年 11 月实现稳定生产。目前两个选矿项目生产的透锂长石精矿和锂辉石精矿正持续不断运抵公司国内锂盐工厂，标志着公司正式进入锂矿全面自给时代，符合公司锂盐板块的战略规划预期。与此同时，公司通过调整原料产品结构、建设光伏电站和扩大市政供电能力等方式不断降低锂精矿生产成本。铯铷盐业务：应用市场持续拓展，具有明显竞争优势。公司 2023 年铯铷盐板块实现营业收入 11.24 亿元，同比+20.70%，实现毛利 7.24 亿元，同比+20.12%。未来随着全球绿色经济转型达成共识，铯铷盐下游应用领域加速扩展，公司在铯铷盐行业的优势将更加明显。铜业务：加大铜领域布局，打造新成长曲线。公司拟收购 Junction65%股权，其主要资产是位于赞比亚的 Kitumba 铜矿项目。Kitumba 铜矿项目目前处于待开发阶段，保有铜金属量 61.40 万吨，铜平均品位 2.20%。风险提示：锂盐和铯铷盐市场需求不达预期；公司扩产进度低于预期。投资建议：维持“买入”评级。考虑到锂价进一步调整，下修公司的盈利预测。预计公司 2024-2026 年营收分别为 68.77/82.71/97.53(原预测 106.90/117.43/-)亿元，同比增速14.4%/20.3%/17.9% ， 归 母 净 利 润 分 别 为 15.62/18.88/23.79( 原 预 测34.53/37.58/-)亿元，同比增速-29.3%/20.9%/26.0%；摊薄 EPS 分别为2.14/2.59/3.26 元，当前股价对应 PE 为 17/14/11X。考虑到公司拥有强大的地勘能力，能够赋能矿山开发，自有两大主力锂矿山有望快速放量，同时打造铜领域新的成长曲线，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)8,0416,0136,8778,2719,753(+/-%)235.9%-25.2%14.4%20.3%17.9%净利润(百万元)3,2952,2081,5621,8882,379(+/-%)490.2%-33.0%-29.3%20.9%26.0%每股收益（元）7.143.032.142.593.26EBITMargin45.3%42.1%31.8%33.6%35.7%净资产收益率（ROE）43.9%18.1%11.8%12.9%14.6%市盈率（PE）5.011.716.613.810.9EV/EBITDA5.411.011.49.07.2市净率（PB）2.192.131.961.781.60资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2 2023 年实现归母净利润 22.08 亿元，2024 年一季度实现归母净利润 2.56 亿元公司发布 2023 年年报：实现营收 60.13 亿元，同比-25.22%；实现归母净利润 22.08亿元，同比-32.98%；实现扣非归母净利润 21.30 亿元，同比-33.86%；实现经营活动产生的现金流量净额 30.02 亿元，同比+46.54%。公司发布 2024 年一季报：实现营收 11.27 亿元，同比-45.63%；实现归母净利润2.56 亿元，同比-76.63%；实现扣非归母净利润 2.28 亿元，同比-79.32%；实现经营活动产生的现金流量净额-1.06 亿元，同比-124.10%。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理核心产品数据方面：2023 年，公司锂盐产量约 1.84 万吨，同比-19.51%，销量约1.74 万吨，同比-28.09%，期末库存量 1697.54 吨，同比+92.78%，其中公司自有矿产销量大幅提高，自有矿共实现锂盐产量约 1.58 万吨；铯铷精细化工产量约962 吨，同比+21.09%，销量约 999 吨，同比+25.92%，期末库存量约 254 吨，同比-22.27%；甲酸铯产量约 507 bbl，同比-9.86%，销量约 2946 bbl，同比+13.43%，期末库存量约 21290 bbl，同比-10.28%。财务数据方面：截止至 2023 年年末，公司资产负债率降至 23.05%，截止至 2024年一季度末，公司资产负债率进一步降至 19.