2023年报-2024年一季报点评：收入维稳，业绩短期承压，期待后续盈利改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月06日买 入箭牌家居（001322.SZ）2023 年报&2024 年一季报点评：收入维稳，业绩短期承压，期待后续盈利改善核心观点公司研究·财报点评轻工制造·家居用品证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价9.07 元总市值/流通市值8799/1502 百万元52 周最高价/最低价20.08/7.72 元近 3 个月日均成交额45.21 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《箭牌家居（001322.SZ）-2023 一季度收入小幅下行，净利润短期承压》 ——2023-04-25《箭牌家居（001322.SZ）-乘卫浴智能化东风，产品升级驱动盈利扩张》 ——2023-04-19受销售政策调整影响，收入维稳，盈利短期承压。2023 年公司实现营收 76.5亿/+1.8%，归母净利润 4.2 亿/-28.4%，扣非归母净利润 3.9 亿/-27.6%；2023Q4 收入 23.7 亿/+5.4%，归母净利润 1.4 亿/-19.6%，扣非归母净利润1.3 亿/-13.9%；2024Q1 营收 11.3 亿/+2.3%，归母净利润-0.9 亿，扣非归母净利润-1.1 亿。基于对市场的判断和竞争需要，公司加速新品开发提高产品竞争力，同时相应调整销售政策，全渠道加大促销抢占份额，收入实现小幅微增，利润端受价格因素影响较大，短期有所承压。智能占比提升，智能坐便器实现较好增长。分产品看，2023 年卫生陶瓷收入37.4 亿/+6.6%，其中智能坐便器收入 15.6 亿/+12.5%，考虑到产品均价有双位数下滑，预计量增幅度更高，全年智能坐便器占营收的比重+1.9pct 至20.4%；2023 年龙头五金、浴室家具分别实现收入 21.0 亿/7.7 亿，收入同比+1.5%/-4.6%，对应销量同比+6.6%/+4.1%，预计收入端仍有价格下降的拖累；2023 年瓷砖、浴缸浴房与定制橱衣柜收入为 4.3 亿/3.9 亿/0.98 亿，分别同比-15.8%/-6.2%/-6.4%，均有不同程度下滑。持续推进以零售为主的全渠道布局，直营增长亮眼。2023 年经销/直营模式收入分别为 65.6 亿/10.4 亿，同比-0.8%/+20.0%，直营渠道实现快速增长。1）经销零售：持续加快渠道下沉、构建辐射能力更强的终端营销体系，2023年经销零售收入同比-3.5%至 29.5 亿，终端门店网点合计 17567 家；2）电商渠道：在深耕传统平台的同时加大抖音、小红书等新兴渠道的投入力度，2023 年电商收入同比+6.7%至 16.1 亿，其中直营/经销电商分别同比+15.3%/-0.7%；3）家装渠道：积极与头部装企、地方中小微装企开展合作，2023 年家装收入同比+9.5%至 11.4 亿；4）工程渠道：在控制风险的前提下持续拓展优质核心客户，全年收入同比+1.5%至 18.8 亿。盈利短期承压，期待降本增效带来盈利改善。2023 年毛利率 28.3%/-4.5pct，净利率 5.6%/-2.3pct；2024Q1 毛利率 24.4%/-6.0pct，预计毛利率下滑主要系受价格因素与低盈利的订单拖累，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.2%/16.1%/6.7%/0.9%，同比-2.4pct/+1.2pct/+0.5pct/+0.9pct，毛利率下滑叠加费用率维持高位致 Q1 利润亏损，期待后续降本增效修复盈利。风险提示：地产竣工不及预期；国内需求复苏不及预期；行业竞争加剧。投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。考虑到价格折让政策致利润率短期承压，调整盈利预测，预计公司 2024-2026年归母净利润为 4.8/5.6/6.3 亿（前值为 8.8/10.8/-亿），同比增长12%/18%/11%，对应 PE 为 19/16/14 倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)7,5137,6488,4439,2589,764(+/-%)-10.3%1.8%10.4%9.6%5.5%归母净利润(百万元)593425477563627(+/-%)2.8%-28.4%12.4%18.0%11.3%每股收益（元）0.610.440.490.580.65EBITMargin9.0%6.1%6.8%7.2%7.7%净资产收益率（ROE）12.5%8.5%9.2%10.4%11.2%市盈率（PE）14.920.918.615.714.2EV/EBITDA14.316.717.315.814.6市净率（PB）1.861.771.711.651.59资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司研发费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级23A24E25E26E23A24E25E26E（24E）002790.SZ瑞尔特11.849.40.50.70.81.022.818.214.812.10.8买入603833.SH欧派家居62.4380.25.05.35.86.312.511.710.810.01.5买入002572.SZ索菲亚17.1165.01.31.51.72.013.111.39.98.70.8买入001322.SZ箭牌家居9.188.70.40.50.60.720.818.715.814.11.3买入资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理和预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物1900