2023年报-2024年一季报点评：大家居战略稳步推进，降本提效释放利润弹性

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年05月06日买 入欧派家居（603833.SH）2023 年报&2024 年一季报点评：大家居战略稳步推进，降本提效释放利润弹性核心观点公司研究·财报点评轻工制造·家居用品证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价62.41 元总市值/流通市值38017/38017 百万元52 周最高价/最低价111.91/55.13 元近 3 个月日均成交额223.41 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《欧派家居（603833.SH）-一季度收入下滑 14%，在手订单充足》——2023-04-28《欧派家居（603833.SH）-2022 年营收增长 10%，衣柜及配套业务引领增长》 ——2023-04-26《欧派家居（603833.SH）-全年营收增长 5~15%，净利润增速放缓》 ——2023-01-17《欧派家居（603833.SH）-第三季度收入增长 6%，合同负债增加订单量充足》 ——2022-10-28《欧派家居（603833.SH）-上半年收入增长 18%，大家居战略成效明显》 ——2022-08-30经营彰显韧性，业绩实现稳健增长。2023 年公司营收 227.8 亿/+1.3%，归母净利润 30.4 亿/+12.9%，扣非归母净利润 27.5 亿/+5.9%；2023Q4 营收 62.2亿/+0.1%，归母净利润7.3 亿/+4.0%，扣非归母净利润5.5 亿/-18.8%；2024Q1营收 36.2 亿/+1.4%，归母净利润 2.2 亿/+43.0%，扣非归母净利润 1.4 亿/+10.0%。在地产低位运行阶段，公司收入依然逆势实现小幅增长，组织架构改革与控本提效提升盈利能力。公司拟向全体股东每股派发现金红利 2.76元，分红率提升至 55%，高分红增厚回报。大家居战略稳步推进，全年直营、海外渠道表现较好。分渠道看，2023 年公司直营、经销、大宗与海外渠道分别实现收入 8.3/175.7/35.9/3.2 亿，同比+17.4%/-0.04%/+2.6%/+46.5%，公司于年中启动营销组织改革，大家居运营架构已建设到位，在持续探索中零售大家居模式逐步形成了可复制、可参照的经营样板，截至 2023 年末，零售大家居门店已正常运营城市约 600 多个。分品类看，2023 年橱柜、衣柜及配套品、卫浴、木门品类分别实现收入70.3/119.5/11.3/13.8 亿，同比-2.0%/-1.6%/9.0%/2.4%，其中衣柜及配套品收入下滑主要系配套品进行供应链优化调整、收入阶段性降低所致。2024Q1 经销渠道承压，卫浴与木门品类维持增长。2024Q1 直营/经销/大宗收入分别同比+66.95%/-4.95%/+18.78%至 1.5/26.2/7.0 亿，经销渠道仍略有压力，直营渠道的高增验证零售大家居模式可行性；品类方面，主要品类橱衣柜收入均略有下滑，新品类增长较好，Q1 橱柜、衣柜及配套品、卫浴与木门收入分别同比-1.6%/-3.6%/+10.2%/+5.0%至 10.7/19.1/2.0/2.2 亿。组织改革提效与供应链优化释放利润弹性。2023 年毛利率 34.2%/+2.5%，净利率 13.3%/+1.4pct，预计盈利水平的提升主要来自组织制度变革理顺、费用有效管控、管理与采购降本取得成效；2024Q1 毛利率 30.0%/+3.3pct，销售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 11.6%/8.2%/6.2%/-1.6% ， 同 比+1.8pct/-0.5pct/+1.0pct/+0.5pct，净利率同比+1.9pct 至 6.0%。风险提示：地产销售竣工不及预期；原材料波动；大家居战略推进不及预期。投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级组织改革提效、供应链优化降本提升盈利能力，看好公司在大家居战略的深入推进下具备持续获得超额增速的能力。调整盈利预测，预计公司 2024-2026年归母净利润为 32.5/35.1/38.1 亿（前值为 36.3/42.2/-亿），同比+7.1%/8.1%/8.4%，对应 PE=12/11/10x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)22,48022,78224,51226,56728,775(+/-%)10.0%1.3%7.6%8.4%8.3%归母净利润(百万元)26883036325035143810(+/-%)0.9%12.9%7.1%8.1%8.4%每股收益（元）4.414.985.345.776.25EBITMargin12.5%13.6%14.3%14.7%14.6%净资产收益率（ROE）16.3%16.8%16.5%16.6%16.8%市盈率（PE）14.112.511.710.810.0EV/EBITDA14.113.913.812.211.1市净率（PB）2.302.101.931.801.68资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司研发费用情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价（元）总市值（亿元）EPSPEPEG投资评级23A24E25E26E23A24E25E26E（24E）603816.SH顾家家居33.4274.42.42.83.13.513.712.110.79.50.9买入603833.SH欧派家居62.4380.25.05.35.86.312.511.710.810.01.5买入002572.SZ索菲亚17.1165.01.31.51.72.013.111.39.98.70.8买入603801.SH志邦家居14.965.11.41.51.71.911.09.88.8