23年顺利收官，期待小B渠道表现

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 30 日 证 券研究报告•2023年年报及 2024 年一季报点评 持有 （ 下调） 当前价： 35.96 元 千味央厨（001215） 食 品饮料 目标价： ——元（6 个月） 23 年顺利收官，期待小 B 渠道表现 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：舒尚立 执业证号：S1250523070009 电话：023-63786049 邮箱：ssl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 0.99 流通 A 股(亿股) 0.46 52 周内股价区间(元) 34.67-72.88 总市值(亿元) 35.70 总资产(亿元) 21.43 每股净资产(元) 18.42 相 关研究 [Table_Report] 1. 千味央厨（001215）：大小 B 双轮驱动，经营势能持续提升 (2023-10-26) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023年报及 2024年一季报，2023年实现营收 19亿元，同比+27.7%；实现归母净利润 1.3亿元，同比+31.8%；其中 23Q4实现收入 5.7元，同比+25%，实现归母净利润 0.4亿元，同比+24.1%；同时，公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 1.90元（含税）。24Q1公司实现收入 4.6亿元，同比+8%，实现归母净利润 0.35 亿元，同比+14.2%；公司业绩符合市场预期。  Q1 收入小幅承压，全年主业维持高增。24Q1 实现收入 4.8 亿元，同比+8%，Q1 收入增速有所放缓，主要受开年以来整体餐饮需求偏弱及部分大客户自身策略调整所致。分产品看，2023 年公司油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类产品分别实现收入 8.7/3.6/3.7/2.9 亿元，同比分别+24.2%/+29.2%/+26.4%/+38.6%，其中菜肴类产品增速较快主要得益于蒸煎饺和预制菜产品快速放量，其他主营产品均维持较快增速。分渠道看，2023年公司直营/经销渠道分别实现收入 11.2/7.8亿元，同比分别+15.7%/+49.9%；大 B 直营渠道实现高增主要得益于上半年同期存在高基数，叠加公司加强对大客户服务力度所致；小 B 渠道受整体社会餐饮环境变化影响，增速有所放缓。公司持续加大对核心经销商培育扶持力度，2023 年前 20%经销商销售额同比+18.43%，优于经销渠道整体增速。截至 23年末，公司经销商数量净增长 389 家至 1541 家。  毛利率稳步提升，带动盈利能力上行。 2023 年公司毛利率为 25.5%，同比+0.3pp；其中 24Q1 毛利率为 25.5%，同比+1.5pp，毛利率提升主要系产品结构提升与原材料成本下行。费用率方面，2023/24Q1 公司销售费用率分别为4.7%/5.9%，同比+0.76pp/+0.81pp；主要系公司加大线下渠道投放及线上推广费用所致。2023/24Q1管理费用率分别为 8.4%/8.4%，同比分别-0.9pp/+0.5pp。综合来看，公司 2023/24Q1净利率同比分别+0.2pp/+0.5pp 至 7.4%/7.4%。  大 B+小 B双轮驱动，经营势能持续提升。展望未来：1）大 B 方面，公司持续加强对核心大客户的新品研发及服务力度，大客户门店数量持续增长叠加连锁餐饮渠道持续回暖，存量客户有望维持高增；此外公司亦积极拓展新大 B 客户，借助品类扩张持续带来收入增量。2）小 B 方面，公司将继续支持重点经销商做大做强，一方面对经销商赋能帮助其提升管理能力，另一方面与经销商携手开发团餐早餐等新渠道，随着社会餐饮需求逐步复苏，团餐及乡厨等渠道有望加速放量，小 B 端预计将成为今年拉动公司收入增长的重要引擎。公司作为餐饮供应链龙头企业，在生产能力及规模效应方面已形成坚实壁垒，伴随公司持续探索餐供行业需求并发掘新兴机会，长期业绩有望维持高增。  盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 1.68元、2.09元、2.60 元，对应动态 PE 分别为 21 倍、17 倍、14倍，给予“持有”评级。  风险提示。新品推广或不及预期；原材料价格大幅波动风险；食品安全风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1900.83 2281.43 2694.86 3172.43 增长率 27.69% 20.02% 18.12% 17.72% 归属母公司净利润（百万元） 134.27 166.75 207.91 258.11 增长率 31.76% 24.19% 24.68% 24.15% 每股收益 EPS（元） 1.35 1.68 2.09 2.60 净资产收益率 ROE 10.91% 12.23% 13.59% 14.88% PE 26 21 17 14 PB 2.87 2.59 2.31 2.04 数据来源：Wind，西南证券 -52%-41%-31%-20%-9%1%23/423/623/823/1023/1224/224/4千味央厨 沪深300 千 味央厨（001215） 2023 年 年报及 2024 年 一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：公司在油条品类上深耕多年，具备丰富的生产经验及产品储备，随着 24 年连锁餐饮渠道的明显复苏，借助大 B 客户自身成长性持续，油条品类有望维持高增，预计2023-2025 年油炸类销量增速分别为 10%、9%、8%。 假设 2：公司蒸煮类业务旗下拥有核心大单品蒸煎饺，以及春卷、米糕等潜力大单品，随着社会餐饮渠道持续复苏，叠加公司自身加强对核心经销商扶持力度，预计 2023-2025 年蒸煮类销量增速分别为 20%、15%、12%。 假设 3：公司烘焙类业务旗下拥有挞皮等成熟大单品，此外公司亦在上海成立研发中心积极研发烘焙类新品。随着茶饮赛道核心客户如瑞幸等持续加快拓店速度，叠加公司在小 B渠道渗透烘焙产品，预计 2023-2025 年烘焙类销量增速分别为 25%、23、20%。 表1: 主营业务收入分拆 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 油炸类 收入 870.2 976.4 1,074.9 1,172.5 增速 24.2% 12.2% 10.1% 9.1% 毛利率 21.8% 21.8% 21.4% 21.4% 烘焙类 收入 355.3 453.0 562.7 682.0 增速 29.2% 27.5% 24.2% 21.2% 毛利率 22.7% 23.5% 23.5% 22.7% 蒸煮类 收入 3