2023年报-2024年一季报点评：单店持续承压，利润率边际改善

证券研究报告·公司点评报告·休闲食品 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 绝味食品（603517） 2023 年报&2024 年一季报点评：单店持续承压，利润率边际改善 2024 年 05 月 06 日 证券分析师 孙瑜 执业证书：S0600523120002 suny@dwzq.com.cn 证券分析师 罗頔影 执业证书：S0600523080002 luody@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 20.31 一年最低/最高价 17.72/42.00 市净率(倍) 1.82 流通A股市值(百万元) 12,590.68 总市值(百万元) 12,590.68 基础数据 每股净资产(元,LF) 11.19 资产负债率(%,LF) 26.98 总股本(百万股) 619.93 流通 A 股(百万股) 619.93 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 6,623 7,261 7,713 8,331 9,067 同比（%） 1.13 9.64 6.22 8.00 8.85 归母净利润（百万元） 234.81 344.31 727.00 883.99 1,011.84 同比（%） (76.06) 46.63 111.15 21.59 14.46 EPS-最新摊薄（元/股） 0.38 0.56 1.17 1.43 1.63 P/E（现价&最新摊薄） 53.62 36.57 17.32 14.24 12.44 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2023 年报&2024 年一季报： 2023 年：实现营收 72.61 亿元，同比+9.64%；归母净利润 3.44 亿元，同比+46.63%;扣非净利润 4.01 亿元，同比+54.51%。 24Q1：实现营收 16.95 亿元，同比-7.04%；归母净利润 1.65 亿元，同比+20.02%;扣非净利润 1.56 亿元，同比+15.66%。 ◼ 需求不佳单店承压，2023H2 关店调整门店。公司 2023 年全年净开店874 家至 15950 家，平均单店营收 37.18 万元，同比-1.56%。其中 2023H1净开店 1086 家，下半年净关店 212 家，主因外部需求不振，公司调整优化低店效门店所致。2023 全年，包装产品/加盟商管理/鲜货类产品/其他 主 营 业 务 营 收 分 别 为2.82/0.83/57.68/9.74亿 元 ， 同 比+32.75%/+11.38%/+6.09%/+33.82%。从鲜货业务看，公司全年实现销量同比-4.4%，吨价同比+10.9%，销量承压明显。2024Q1 公司包装产品/加盟商管理/鲜货类产品/其他主营业务分别实现营收 0.58/0.16/13.50/2.36亿元，同比-16.44%/-15.48%/-8.73%/+7.07%，单店收入持续承压，公司今年将持续通过抖音促销等方式改善店效。 ◼ 关厂计提资产减值损失+投资负收益导致 Q4 亏损，鸭脖成本下降 Q1 利润率修复。1）公司 2023 年度归母净利率 4.74%，同比+1.23pct；扣非净利率 5.52%，同比+1.64pct。其中 2023 年度实现毛利率 24.77%，同比-0.8ptc 。 费 用 端 2023 年 度 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为7.44%/6.38%/0.19%/0.58%，同比-2.31/-1.39/-0.11/0.01pct。毛利率下降主因低毛利的供应链业务占比提升导致，销售费用率下降主因广告宣传费减少。全年盈利水平下降幅度较大，尤其 23Q4 亏损主因：1）年底公司关闭产能利用率较低工厂导致计提资产减值损失；2）因餐饮需求弱，公司 Q4 对投资企业计提投资净收益-1.29 亿元。2）公司 2024Q1 季度归母净利率 9.73%，同比+2.19pct；扣非净利率 9.20%，同比+1.81pct。其中 24Q1 实现毛利率 30.03%，同比+5.73pct，环比+3.13pct。费用端24Q1季度销售/管理/财务/研发费用率分别为7.88%6.27%/0.49%/0.60%，同比+1.09/-0.04/+0.47/+0.14pct。鸭脖成本下行带动公司盈利水平边际改善显著。 ◼ 盈利预测与投资评级：鸭脖成本改善，需求不振环境下公司持续调整门店，静待改善。我们预计 2024-2026 年公司收入分别为 77.1/83.3/90.7 亿元，同比+6.2%/8.0%/8.8%，预计归母净利润为 7.3/8.8/10.1 亿元，同比+111.2%/+21.6%/+14.5%，EPS 分别为 1.17/1.43/1.63 元，对应 PE 分别为 17X、14X，12X，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：食品安全风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、需求恢复不及预期风险。 -54%-48%-42%-36%-30%-24%-18%-12%-6%0%2023/5/52023/9/22023/12/312024/4/29绝味食品沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 4 图1：2023 年绝味食品归母净利润增速贡献拆分 图2：2024Q1 绝味食品归母净利润增速贡献拆分 数据来源：Wind、东吴证券研究所 数据来源：Wind、东吴证券研究所 注：上表均为利润表单项对归母净利润增速贡献的拆分，即归母净利润增速=下列所有项增速贡献的总和 9.64%-25.0%0.8%72.1%43.3%3.5%23.1%-2.5%-5.7%0.0%-0.29%6.3%-10.1%-14.3%-6.5%46.63%-40.00% -20.00% 0.00%20.00% 40.00% 60.00% 80.00%营收毛利率营业税金率销售费用率管理费用率财务费用率资产减值损失其他收益投资收益公允价值变动信用减值损失资产处置损益营业外收支所得税少数股东权益归母净利润增速-7.04%70.7%-0.2%-13.5%-1.2%-5.8%0.0%1.2%-7.8%0.0%0.82%-0.5%4.6%-21.5%0.1%20.02%-40.00% -20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%营收毛利率营业税金率销售费用率管理费用率财务费用率资产减值损失其他收益投资收益公允价值变动信用减值损失资产处置损益营业外收支所得税少数股东权益归母净利润增速 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 3 / 4 绝味食品三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2