通信行业2026年投资策略：商业航天建设期主线确立，AI算力提供景气强化

通信行业2026年投资策略 西南证券研究院 通信研究团队 2026年2月 商业航天建设期主线确立，AI算力提供景气强化  商业航天正式迈入建设期，通信行业开启“星座级 Capex”新周期，是 2026 年最具确定性的核心主线。商业航天已从前期技术验证与主题探索阶段，进入以规模化星座部署为核心的建设期。在国家战略高度持续提升、“十五五”规划明确指引的背景下，低轨卫星作为 6G“空天地一体化”网络的关键基础设施，其发展具备明显的政策刚性。同时，低轨轨道与频谱资源高度稀缺且不可再生，全球可用容量有限，中国在发射与规划层面持续推进，行业具备“必须做、且要抢时间”的战略特征。由此，商业航天投资逻辑由主题驱动，明确切换至以网络建设为核心的 Capex 周期。  商业航天建设期的产业逻辑，应聚焦“能否更快、更便宜、更频繁发星”的三大关键节点。从产业推进路径看，建设期的核心不在概念扩展，而在约束条件的逐步解除：一是火箭能力，以可回收技术推动发射成本持续下降，并通过运载吨数提升提高单次发射效率，是星座规模化部署的前提；二是发射基地与发射场配套，商用发射场投入使用后，发射频次显著提升，地面系统与配套设施成为支撑高密度发射的重要基础条件；三是终端与地面通信配套，围绕卫星通信与地面网络融合、6G NTN 架构演进，车载、应急及行业专网等终端形态逐步清晰，为后续应用落地奠定基础。  商业航天投资需形成清晰的因果闭环，由“降本提效”向“应用扩张”逐级传导。当前阶段，火箭回收与发射体系完善推动发星成本下降、效率提升，使星座部署由“可行”迈向“可持续”；发射频率提升后，卫星通信质量与覆盖能力同步改善，带动应用场景向更多行业渗透；应用规模扩大后，收入增长将反哺产业链，推动商业航天由主题投资向可验证的产业周期演进。阶段上看，前期市场已更多关注“火箭回收”的降本逻辑，后续有望逐步向运载能力提升、发射基地配套及终端侧轮动。  高速光连接是 AI 算力基础设施升级的重要组成部分，确定性持续增强。随着算力集群规模扩大与通信带宽需求提升，高速光连接需求同步放大。光模块端口速率持续向 800G、1.6T 演进，光模块作为数据传输的关键基础器件，具备订单可见度高、兑现节奏靠前的特征，是 AI 算力建设中确定性较强的环节之一。  功率密度持续提升，液冷成为 AI 算力基础设施升级中的关键结构性增量。随着 AI 服务器与机柜功率密度快速攀升，传统风冷方案逐步触及能效与空间约束。冷板式、浸没式液冷已在头部云厂商与智算中心完成验证并进入规模化部署阶段，液冷渗透率有望随算力 Capex 同步提升。液冷具备“跟随算力扩张、放大单机价值量”的特征，是 AI 算力链条中少数具备中期确定性的结构性方向。  重点关注个股：坤恒顺维（688283）、奥飞数据（300738）、光环新网（300383）。  风险提示：地缘政治影响加剧的风险；原材料价格上涨风险；汇率波动风险；板块政策发生重大变化的风险；AI进度不及预期的风险等。 核心观点 1 1 通信行业2025年回顾：结构性行情延续，主线逐步收敛 2 核心策略：商业航天建设期主线确立，AI 算力提供景气强化 1.2 行业回顾：估值处合理区间，机构持仓调整后韧性仍存 1.3 收入端——业绩保持正增长，订单落地或提速 1.4 费用端——费用整体控制有效，深耕研发，投入持续 1.1 行业表现回顾：通信板块延续结构性机会 目 录 3 2026年重点关注标的 1.5 利润端——毛利水平稳定，净利稳健爬升，资产回报持续提升 2  截至12月31日，2025年初至今申万通信指数上涨90.4%，跑赢沪深300指数约69.2个百分点，涨幅居于全行业第二。  不考虑2025年上市次新股，年初至今板块内涨幅最大的为仕佳光子 （ +442.55% ） 、 新 易 盛 （ +424.03% ） 、 永 鼎 股 份（+410.04%）；跌幅最大的为ST鹏博士（-92.86%）、高鸿股份（-87.42%）、ST九有（-86.09%）。 行业表现回顾：通信板块延续结构性机会 通信指数相对沪深300走势 2025年初至年末申万一级指数涨跌幅 通信行业涨跌幅前十个股 数据来源：Wind，西南证券整理 3 横向看：截至2025年12月31日，通信行业PE(TTM，整体法，剔除负值)为24倍，在申万一级行业中处于中等水平。 纵向看：通信指数PE（TTM，整体法，剔除负值）低于过去6年中位数33倍，且考虑到AI算力、6G预期、星网计划等及政策驱动下的行业未来景气度提升，当前估值仍处于历史较低水平，具备中长期配置价值。 从公募基金持仓看，2025Q3全部公募基金持有SW通信板块的配置占比为1.42%，环比Q2下降2.13个百分点。此次回落主要受Q2阶段性冲高后的正常回调影响，2025Q2的3.55%为2020年以来单季最高水平。从年度视角看，2025年前三季度平均配置比例达2.14%，接近2024年全年均值（2.42%），机构对通信板块的关注度维持高位。 2025行业回顾：估值处合理区间，机构持仓调整后韧性仍存 申万一级行业市盈率（TTM整体法） 申万通信市盈率（TTM整体法） 通信行业公募基金持仓数量及比例 4 数据来源：Wind，西南证券整理 收入端——业绩保持正增长，订单落地或提速 通信板块2018-2025年Q3营收及增速 通信板块2018-2025年Q3归母净利润及增速 营收规模保持增长，增速周期性放缓 2025年前三季度，通信板块总营收达1.95万亿元，同比增长2.9%。受到5G-A建设周期推进和光模块、液冷等板块的正向影响，25年前三季度通信行业的总体收入保证增长态势。未来，随着云计算、人工智能、卫星互联网等领域订单逐步落地，增长态势有望继续保持。 利润水平不断提升，盈利质量向好 2025年前三季度，通信板块总利润达1937.6亿元，同比增长9.1%，利润增速高于营收增速6.2pp，盈利质量向好发展。 5 数据来源：Wind，西南证券整理 2018-2025Q3费用率情况 2018-2025Q3研发费用率情况 整体费用控制有效 2024年全年，通信板块整体销售费用率为6.9%，同比下降0.2pp；管理费用率为5.5%，同比下降0.2pp；财务费用率为0.0%，同比增加0.1pp。2025年前三季度，通信板块整体销售费用率为6.5%，同比下降0.2pp；管理费用率为5.1%，同比下降0.2pp；财务费用率为0%，与上年持平。 研发投入持续增长 2024年全年，通信板块整体研发费用为1070.8亿元，研发费用率为4.2%，仍保持4%以上水平。2025年前三季度，通信板块整体研发费用率为768.0亿元，研发费用率为3.9%，这说明通信行业的企业研发仍保持了持续的投入。 费用端——费用整体控制有效，深耕研发，投入持续 6 数据来源：Wind，西南证券整理 2018-2025Q1-3毛利率情况 2018-2025年Q1-3ROE情况 利润端——毛利水平稳定，净利稳健爬升，资产回报保持高位 毛利率、净利率水平稳健爬升 2024年全年，通信板块