化工行业2026年投资策略：周期破晓，材料乘风

周期破晓，材料乘风 西南证券研究院 化工研究团队 2026年2月 化工行业2026年投资策略 核心观点 1  全球视角来看，化工行业已经处于新一轮景气周期的起点。我国化工企业在过去几年从做大到做强，具备了更为坚实的利润基础和更为可观的利润弹性。产能端，2022-2025年为我国化工产能的资本开支扩张周期，进入2026年，海外化工产能加速退出，我国化工产能投放明显放缓，低效产能持续退出，供给端进入收缩阶段。需求端，我们重点关注中美两大经济体，2025年美国经济展现出超预期韧性，我国经济同样交出亮丽答卷，国内生产总值超过140万亿元新台阶，按不变价格计算，同比增长5.0％。展望2026年，美国进入降息通道，经济出现衰退的风险较小，而我国2026年重点经济工作中将提振内需放在任务首位，政策工具充足，所以我们认为2026年化工行业的供需改善有望超预期。  原材料角度，化工上游原油、天然气、煤炭等能源品种的下行空间已经有限。目前原油供需宽松的基本面和地缘冲突带来的短期供应波动在交织影响原油价格，根据美国能源信息署预测，2026和2027年布油现货价格预测为56、54美元/桶。意味着原油价格的下行波动在2026-2027年将钝化，而未来经济的超预期或地缘冲突等黑天鹅事件更会加大油价的向上波动。原材料端意味着化工行业的成本端也有望走出左侧周期。  顺周期化工品中，重点关注资源属性的化工品以及具有黑马属性的地产链化工品。  资源属性分为三类，1）矿产资源，例如磷矿、钾肥等；2）指标资源，例如农药、炼化、制冷剂、民爆等；3）渠道资源，例如复合肥、农药制剂等。从矿产资源看，磷、钾等下游需求既有化肥等传统方向，又有磷酸铁等新兴领域。磷矿石、钾矿作为重要的矿产资源，其下游主要为磷肥、钾肥等化肥品种，受益于全球粮食需求的持续增长。而近年来磷酸铁等新能源电池材料的高速发展也为磷矿石需求创造了新的增量。从指标资源看，大炼化、制冷剂、民爆、部分农药等产能端已受到严格限制。化工行业投资受到环保、工艺、安全性等各方面因素制约。环保督察趋严使得涉及高耗能、高污染、高排放的品种产能指标逐步稀缺，而制冷剂行业受配额管理的影响，指标资源属性突出。从渠道资源看，依赖渠道拓展能力的复合肥、农药制剂等盈利能力更稳定。复合肥、农药制剂等均属于加工型子行业，具有差异化产品能力，或更强的下游客户粘性的企业将具有更高定价权，从而获得更稳定盈利水平。  除此之外，我们也看好地产链化工品走出黑马属性。目前市场对于地产链需求修复的预期较低，但一方面，我们看到进入2026年，改善和稳定房地产市场预期的重要性进一步增强，地产刺激政策陆续推出且仍有发力空间，需求回暖有超预期的可能性；一方面地产链相关化工品的供给集中度在逐步提升，供需改善的节奏比以往更快更容易，故我们认为地产链将在2026年具备更大的修复弹性。 核心观点 2  材料类化工品中，重点关注国产替代以及产业趋势下的新材料。从我国自身发展角度，十五五规划中，明确了加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展，提到了先进材料、生物制造等重点领域，同时我国2030年前实现碳达峰的目标也进入关键阶段；从国际形势角度，十五五大国博弈将更加复杂激烈，国产替代刻不容缓，所以我们看好材料类在十五五时期的快速发展机遇。重点关注润滑油添加剂、半导体材料、SAF等生物基材料、商业航天 以及人形机器人相关材料等。  建议关注：华鲁恒升、新凤鸣、云天化、兴发集团、川恒股份、亚钾国际、新洋丰、扬农化工、润丰股份、易普力、广东宏大。  相关标的：万华化学、龙佰集团、博源化工、恒力石化、荣盛石化、桐昆股份、东方铁塔、史丹利、云图控股、中农立华、巨化股份、三美股份、国瓷材料、金发科技、利安隆、瑞丰新材、兴福电子、昊华科技等。  风险提示：行业产能持续投放的风险、上游原材料价格波动的风险、下游需求持续低迷的风险、进出口政策扰动的风险等。 目录 1、全球化工格局向好，国内化工更具弹性 2、顺周期：三大资源方向 3、顺周期：重视地产链的黑马弹性 4、新材料：关注国产替代以及产业趋势 5、投资建议 6、风险提示 3 数据来源：wind，西南证券整理 4 1 全球化工格局向好，国内化工更具弹性 中国化工产品价格指数（CCPI）2022年以来持续回落。CCPI体现了化工行业的景气度，2022年6月以来CCPI持续回落，进入2025年，CCPI回落趋势有所放缓。代表了我国化工行业经历了2022年以来景气下行之后，2025年进入底部盘整阶段。2025年11月以来，CCPI触底反弹。 中国化工资本开支转负。2025年6月，化工行业固定资产投资完成额累计同比-1.10%，为2021年以来首次转负，意味着化工行业供给侧已走向出清，此后同比降幅逐步扩大。2024年12月的中央经济工作会议明确将“综合整治‘内卷式’竞争，规范地方政府和企业行为”列为2025年的重点任务之一，2026年 “反内卷”整治行动继续向纵深推进。在“反内卷”政策指引下，化工行业供给有望加速优化。 中国化工固定资产投资完成额累计同比（%） 中国化工产品价格指数 01000200030004000500060007000中国化工产品价格指数 -500501001502002004-022005-032006-042007-052008-062009-072010-082011-092012-102013-112014-122016-012017-022018-032019-042020-052021-062022-072023-082024-092025-10中国:固定资产投资完成额:制造业:化学原料及化学制品制造业:累计同比 数据来源：CEFIC，西南证券整理 5  全球化工资本开支按下暂停键。根据欧洲化学工业理事会（CEFIC）数据，2021-2022年全球化学品行业资本开支较高，2023-2024年全球化学品行业的资本开支同比增速已经下降至0%附近。从2025年运行情况来看，海外化工企业减产停产事件频出，我国的化工资本开支也进入收缩区间，故我们判断2025年全球化工资本开支仍然为暂停新增状态。  我国化工产业在全球的市占率明显提升。同样根据CEFIC数据，我国化学品在全球的市占率从2004年的13%快速提升至2024年的47%，意味着我国对于全球化工产业景气的重要性明显提升。 中国化学品全球市占率持续提升 全球化工资本支出按下暂停键（百万欧元） 1 全球化工格局向好，国内化工更具弹性 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024中国占比 欧盟27国占比 美国占比 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%050000100000150000200000250000300000200420052006200720082009201020112012201320142015201620