通信行业：北美云商陆续发布季报，持续关注流量、算力基建产业链

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 17 [Table_Page] 投资策略周报|通信 证券研究报告 [Table_Title] 通信行业 北美云商陆续发布季报，持续关注流量、算力基建产业链 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 事件：近日， Meta、Google、微软等北美云厂商陆续披露最新财报，资本开支预期乐观，持续加码 AI 算力基础设施。 ⚫ Meta：再次上修 24 年 Capex 指引上限，明确长期投资 AI 基础设施建设。公司在业绩电话会表示，2024Q1 资本开支 67 亿美元。公司再度上调 2024 年 Capex 上限，预计 2024 年全年将达 300-400 亿美元（此前预期为 300-370 亿美元），我们判断，公司今年 AI 的资本开支高峰将发生在今年三四季度。扎克伯格在业绩会上表示，公司在人工智能方面持续取得良好的进展，AI 对公司业务进行深度整合，包括搜索/推荐系统/优化广告体验/为广告商提供更多的自动化/降低运营策划成本等。目前 Facebook 信息流中大约 30%的帖子由公司 AI 推荐系统提供，较过去几年增长了 2 倍。扎克伯格强调，AI 是一项优质的长期投资，业务达到一定规模后有望为公司业绩带来正贡献。我们预计公司未来几年将持续增加对 AI 的投资额度。 ⚫ 谷歌：资本开支预期乐观，AI 货币化路径清晰。公司在业绩电话会表示，24 年一季度资本开支 120 亿美元（同比+91%，环比+9.2%），根据公司口径，预计全年季度资本支出将大致与第一季度持平或高于第一季度水平，资本开支显著高于 2023 年。Google Al 为公司云业务提供差异化竞争优势，进一步助力云业务实现持续增长。谷歌 CEO 皮查伊在电话会上指出，公司目前在广告/云/订阅等方面已有明确的 AI 货币化的路径。公司未来将通过必要的投资以保持领先地位和技术基础设施，以支持云的增长、所有的创新及搜索、以及 Gemini 的领导地位。 ⚫ 微软：资本开支预计持续高增长，AI 持续对云及生产力工具强赋能。根据公司电话会，上季度资本开支不含融资租赁 140 亿美元，主要用于支持云业务需求（包括拓展 AI 基础设施需求）。预计在云和 Al 基础设施投资的推动下，资本支出将环比大幅增加，25 年 Capex 将显著高于 24 年。根据公司电话会，AI 对于领英、广告平台以及 Azure 云有显著拉动作用，目前使用 Azure OpenAI 服务的财富 500 强企业超过65%，Bing 的每日活跃用户超过 1.4 亿，AI 赋能作用显著。 ⚫ 整体来看，AI 对云厂商业务的赋能效应已经日渐显现，且 AI 下游的应用也逐渐打开。北美云厂商整体 24 年资本开支同比向上，且均强调了AI 的战略地位及加大相关投入的决心，将充分带动网络设备侧投资。持续推荐兼具景气度及基本面强兑现的光模块板块。 ⚫ 风险提示。英伟达 Blackwell 系列芯片出货进度不及预期的风险；AI 模型和应用发展不及预期的风险；上游光模块供应链扩产进度不及预期的风险；贸易摩擦风险。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2024-04-29 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 韩东 SAC 执证号：S0260523050005 021-38003776 gfhandong@gf.com.cn 分析师： 王亮 SAC 执证号：S0260519060001 SFC CE No. BFS478 021-38003658 gfwangliang@gf.com.cn 分析师： 尹艺霏 SAC 执证号：S0260524030009 yinyifei@gf.com.cn 请注意，韩东,尹艺霏并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 通信行业:光模块 5 月观点：AI 应用月，应用预期与风险偏好双升，继续看好 2024-04-28 通信行业:通信行业基金持仓环比回升，机构一季度增强光模块和运营商配置 2024-04-25 通信行业:工信部披露一季度运营数据，持续关注流量、算力基建产业链 2024-04-22 [Table_Contacts] -24%-16%-7%1%9%18%04/2306/2308/2310/2312/2302/24通信沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 17 [Table_PageText] 投资策略周报|通信 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 天孚通信 300394.SZ CNY 156.65 2024/04/28 买入 189.23 3.44 5.14 45.54 30.48 38.71 26.21 29.90 31.30 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 17 [Table_PageText] 投资策略周报|通信 目录索引 一、核心观点 ...................................................................................................................... 5 二、上周行情回顾 ............................................................................................................... 7 三、行业数据更新 ............................................................................................................... 9 四、上周要闻回顾 ............................................................................................................. 13 五、风险提示 ............................................................