2024一季报点评：业绩超预期，利润率显著提升

证券研究报告·公司点评报告(AH)·食品饮料 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 青 岛 啤 酒 （ 600600.SH ） / 青 岛 啤 酒 股 份（00168.HK） 2024 一季报点评：业绩超预期，利润率显著提升 2024 年 04 月 29 日 证券分析师 孙瑜 执业证书：S0600523120002 suny@dwzq.com.cn 证券分析师 李昱哲 执业证书：S0600522090007 liyzh@dwzq.com.cn 行业走势 市场数据 人民币/港币 600600 SH 00168 HK 收盘价 79.31 55.80 52 周价格范围 68.35/112.15 43.20/84.50 市净率（倍） 3.72 2.77 市值（百万） 108,194.45 76,122.18 相关研究 《青岛啤酒(600600)：2023 年报点评：业绩基本符合预期，结构持续优化》 2024-03-28 《青岛啤酒(600600)：2023 年三季报点评：业绩符合预期，期待结构化升级弹性》 2023-10-30 买入(维持)-A /买入(首次)-H [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 32,172 33,937 35,745 37,540 38,973 同比（%） 6.65 5.49 5.33 5.02 3.82 归母净利润（百万元） 3,711 4,268 5,097 5,740 6,414 同比（%） 17.59 15.02 19.44 12.60 11.74 EPS-最新摊薄（元/股） 2.72 3.13 3.74 4.21 4.70 P/E（A） 29.16 25.35 21.23 18.85 16.87 P/E（H） 18.61 16.18 13.55 12.40 10.77 [Table_Tag] 关键词：#业绩超预期 #成本下降 #产品结构变动带来利润率上升 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2024 一季报，2024Q1 实现营收 101.5 亿元（yoy-5.2%），归母净利润 16.0 亿元（yoy+10.1%），扣非归母净利润 15.1 亿元（yoy+12.1%），公司收入符合预期，业绩双位数增长超预期。 ◼ 中高档产品销量占比持续提升，吨价同比增长。2024Q1 公司整体啤酒销量达 218.4 万千升（yoy-7.6%），其中中高档以上产品销量为 96 万千升（yoy-2.4%）。分品牌看，2024Q1 主品牌青岛销量 132.2 万千升（yoy-5.6%），崂山及其他品牌销量 86.2 万千升（yoy-10.4%）。公司销量在去年同期高基数下增长有所承压（2023Q1 公司整体销量同比增长超11%），但产品结构升级趋势延续，叠加低端产品线加速迭代，公司2024Q1 中高档以上产品销量占比整体销量达 44.0%（同比+2.3pct），公司吨价达 4,647 元（yoy+2.5%） ◼ 原料成本下行&结构升级带动毛利率大幅提升，销售费用率优化。2024Q1 公司吨酒成本为 2,768 元（yoy-1%），受益大麦等原料价格下行、产品持续结构升级等催化，公司 2024Q1 毛利率达 40.4%（yoy+2.1pct）。公司 2024Q1 销售费用率 12.8%(yoy-1pct)，我们预计主要系公司回收部分非强势市场投入以提升费效比所致，2024Q1 管理费用率 3.4%（yoy+0.4pct），财务费用率-1.4%（yoy-0.4pct，归母净利率同比增长2.2pct 至 15.7%，盈利能力提升显著。 ◼ 成本优化&利润率提升如期兑现，场景修复+经营旺季值得期待。2024Q1 以来线下餐饮场景有所修复，公司备货及动销情况良好，升级趋势延续。展望 2024，我们预计公司销售节奏前低后高（对应 23 年销量基数前高后低），整体销量平稳之下持续打造核心产品矩阵，加快迭代低档产品，推动产品结构优化，吨价持续提升，啤酒旺季值得期待。同时考虑原材料成本下降（我们预计 2024 年吨成本同比下降 2%）、费控持续稳健，预计利润增速将持续快于收入。 ◼ 盈利预测与投资评级：基于上述假设&一季报业绩，我们上调公司 2024-26 年归母净利润预测至 51/57/64 亿元（2024-26 年归母净利润 CAGR 为12%，前值为 50/57/64 亿元），最新收盘价对应 A 股 2024-26 年 PE 为21/19/17 倍，中长线看好公司持续成长性，维持“买入”评级。青啤 H股估值低于 A 股，股息率更高，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：行业竞争；场景复苏、结构升级不及预期；原料成本波动；食品安全与舆情风险。 -38%-34%-30%-26%-22%-18%-14%-10%-6%-2%2023/5/42023/9/12023/12/302024/4/28青岛啤酒沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告(AH) 东吴证券研究所 2 / 4 图1：青岛啤酒 24Q1 归母净利润增速贡献拆分 图2：青岛啤酒 2023 全年归母净利润增速贡献拆分 数据来源：WIND，东吴证券研究所 数据来源：WIND，东吴证券研究所 -5.2%14.9%-1.0%7.1%-3.4%3.1%-0.1%1.2%-0.3%-0.3%0.1%-0.7%-0.1%-4.7%-0.4%10.1%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%营收毛利率营业税金率销售费用率管理费用率财务费用率资产减值损失其他收益投资收益公允价值变动信用减值损失资产处置损益营业外收支所得税少数股东权益归母净利润增速5.5%16.6%3.6%-7.5%0.0%0.4%-1.5%-4.9%-0.2%1.5%-0.7%5.1%0.1%-3.5%0.5%15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%营收毛利率营业税金率销售费用率管理费用率财务费用率资产减值损失其他收益投资收益公允价值变动信用减值损失资产处置损益营业外收支所得税少数股东权益净利润增速 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告(AH) 东吴证券研究所 3 / 4 青岛啤酒三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 29,612 30,152 34,205 38,133 营业总收入 33,937 35,745 37,540 38,973 货币资金及交易性金融资产 21,206 20,838 24,638 28,376 营业成本(含金融类) 20,817 21,313 21,876 22,282 经营性应收款项 311 363 379 384 税金及附加 2,387 2,574 2,62