2023年报-2024年一季报点评：C端米面竞争激烈，大B开拓进展顺利

证券研究报告·公司点评报告·食品加工 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 三全食品（002216） 2023 年报&2024 年一季报点评：C 端米面竞争激烈，大 B 开拓进展顺利 2024 年 04 月 29 日 证券分析师 孙瑜 执业证书：S0600523120002 suny@dwzq.com.cn 证券分析师 罗頔影 执业证书：S0600523080002 luody@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 12.44 一年最低/最高价 10.85/16.95 市净率(倍) 2.39 流通A股市值(百万元) 7,840.39 总市值(百万元) 10,937.05 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.20 资产负债率(%,LF) 35.68 总股本(百万股) 879.18 流通 A 股(百万股) 630.26 相关研究 《三全食品(002216)：一次改革红利喜人，二次改革添新动能》 2024-03-26 《三全食品(002216)：三全食品：低谷已归去，静待利润来》 2017-05-31 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 7,434 7,056 7,284 7,820 8,436 同比（%） 7.07 (5.09) 3.23 7.36 7.88 归母净利润（百万元） 801.87 749.36 766.06 856.54 949.62 同比（%） 25.13 (6.55) 2.23 11.81 10.87 EPS-最新摊薄（元/股） 0.91 0.85 0.87 0.97 1.08 P/E（现价&最新摊薄） 13.64 14.60 14.28 12.77 11.52 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2023 年报&2024 年一季报： 2023 年全年：实现营收 70.56 亿元，同比-5.09%；归母净利润 7.49 亿元，同比-6.55%；扣非净利润 6.46 亿元，同比-8.95%。 2024Q1：实现营收 22.54 亿元，同比-5.01%；归母净利润 2.30 亿元，同比-17.76%；扣非净利润 1.97 亿元，同比-18.04%。 ◼ C 端米面竞争激烈，收入承压。2023 年：分产品看，2023 年冷藏及短保类/速冻面米制品/速冻调制食品收入分别为 0.95/58.29/10.76 亿元，同比-8.29%/-9.46%/+29.44%。分 B、C 端看，零售市场、餐饮市场分别实现收入 56.3/14.3 亿元，同比-8.8%+17.9%。去年下半年以来米面 C 端竞争激烈，尤其直营商超受冲击较大，23Q4 商超端下滑超过 30%，饺子受价格战影响，汤圆受春节错期影响，收入承压明显。2024Q1：环比略有好转，C 端仍弱于 B 端。2024Q1 公司直营商超流量回升，下滑 10%左右；经销 C 端，同比下滑 10%左右；B 端全面增长，小 B 同比 11%+，大 B 同比 80%+，情况略有回升。 ◼ 被动竞争冲击利润率，2024 预期应对更精准、更积极。被动竞争冲击利润率，2024 预期应对更精准、更积极。2023 年公司重在对净利率的管控，在外部激烈竞争环境下，毛利率下降，主因货折促销+高毛利产品饺子汤圆收入占比降低导致。预期公司将在 2024 年更积极、精准地主动参与竞争，使收入重回增长。2023 年：实现归母净利率 10.62%，同比-0.15pct，扣非归母净利率 9.15%，同比-0.37pct。其中毛利率 25.84%，同比-2.23pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 11.48%/2.30%/0.47%/-0.19%，同比-0.41/-0.64/-0.16/-0.02pct。2024Q1： 实现归母净利率为10.19%，同比-1.58pct；扣非归母净利率为 8.76%，同比-1.39pct；毛利率 26.60% ， 同 比 -1.68pct ； 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为12.23%/1.87%/0.34%/-0.12%，同比-0.38/-0.18/+0.06/+0.06pct。 ◼ 盈利预测与投资评级：三全食品为速冻米面龙头，一次改革后公司净利率、ROE 等财务指标显著改善，期待二次改革在新渠道新品类上共同发力，助力收入增速再上一个台阶。考虑今年速冻米面竞争激烈，我们下调公司 2024-2025 年盈利预测，新增 2026 年盈利预测，预计 2024-2026年公司营业收入 72.8/78.2/84.4 亿元（前次预计 2024-2025 年为 76.4/82.7亿元），同比+3.2%/+7.4%/+7.9%，预计归母净利润 7.7/8.6/9.5 亿元（前次预计 2024-2025 年为 8.1/9.0 亿元），同比+2.2%/++11.8%/+10.9%，EPS分别为 0.87/0.97/1.08 元，对应 PE 分别为 14x、13x、12x，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：食品安全风险，原材料价格波动风险，新品推广不及预期风险，行业竞争加剧风险。 -31%-28%-25%-22%-19%-16%-13%-10%-7%-4%-1%2023/5/42023/9/12023/12/302024/4/28三全食品沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 4 图1：2023 年三全食品归母净利润增速贡献拆分 数据来源：Wind、东吴证券研究所 图2：2023Q4 三全食品归母净利润增速贡献拆分 图3：2024Q1 三全食品归母净利润增速贡献拆分 数据来源：Wind、东吴证券研究所 数据来源：Wind、东吴证券研究所 注：上表为利润表单项对归母净利润增速贡献的拆分，即归母净利润增速=下列所有项增速贡献的总和 -5.09%-19.6%-0.5%3.6%7.0%0.2%-0.8%2.5%1.3%0.6%-0.06%2.0%0.2%0.7%0.0%-6.55%-25.00% -20.00% -15.00% -10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%营收毛利率营业税金率销售费用率管理费用率财务费用率资产减值损失其他收益投资收益公允价值变动信用减值损失资产处置损益营业外收支所得税少数股东权益净利润增速-21.83%-24.1%0.5%-18.1%14.2%1.1%0.3%-1%16.9%-0.4%-0.5%4.9%-3.8%4.0%0.0%-28.37%-40.0% -30.0% -20.0% -10.0%0.0%10.0%20.0%营收毛利率营业税金率销售费用率管理费用率财务费用率资产减值损失信用减值损失其他收益投资收益公允价值变动资产处置损益营业外收支净额所得税少数股东权益净利润增速-5.01%-13.6%-0.7%3.1%1.0%-0.5%1.7%