全球钨制品龙头，钻针业务迎AI算力建设新机遇

证券研究报告·公司深度研究·小金属 东吴证券研究所 1 / 27 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中钨高新（000657） 全球钨制品龙头，钻针业务迎 AI 算力建设新机遇 2026 年 02 月 12 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 钱尧天 执业证书：S0600524120015 qianyt@dwzq.com.cn 研究助理 陶泽 执业证书：S0600125080004 taoz@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 55.33 一年最低/最高价 8.55/56.80 市净率(倍) 12.77 流通A股市值(百万元) 80,390.36 总市值(百万元) 126,075.18 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.33 资产负债率(%,LF) 48.62 总股本(百万股) 2,278.60 流通 A 股(百万股) 1,452.93 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 13,675 14,743 17,860 21,079 23,146 同比（%） 4.55 7.80 21.14 18.02 9.81 归母净利润（百万元） 799.75 939.45 1,341.71 1,899.07 2,347.02 同比（%） 49.60 17.47 42.82 41.54 23.59 EPS-最新摊薄（元/股） 0.35 0.41 0.59 0.83 1.03 P/E（现价&最新摊薄） 157.64 134.20 93.97 66.39 53.72 [Table_Tag] 关键词：#平台化布局 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 完善一体化布局，资产注入驱动业绩高增长 1）全产业链闭环构建：公司作为中国五矿集团钨产业唯一核心平台，通过持续资本运作，构建了“资源—冶炼—深加工—工具应用”的一体化闭环，强化了平台价值与成长弹性。 2）资产注入实现质变：2024 年 12 月正式并表柿竹园有色（100%股权），2025 年现金收购远景钨业（约 100%股权）。资产注入显著改善了财务结构，2025 年前三季度毛利率升至 21.8%；销售净利率提升至 7.3%，盈利能力显著改善。 3）股权结构稳固：公司实际控制人为中国五矿集团有限公司，五矿集团通过五矿股份有限公司共持有中钨高新 52.65%股权。五矿集团致力于将公司打造成钨产业链平台型公司，在上游采选、中游冶炼、下游深加工领域全方位布局。 ◼ 公司主营钨矿业务：全球主导地位与价格上行红利 1）战略资源垄断优势： 钨作为不可再生战略金属，中国储量占全球50%，产能占全球 80%。公司通过注入柿竹园和远景钨业，掌握了优质矿石产能，2024 年采选业务产量达 0.78 万吨。 2）政策收紧驱动价格上涨： 2025 年起国家政策持续收紧：2 月实施出口管制（涉及 25 种钨制品），4 月下达开采总量指标同比收缩。在“供给刚性收缩、需求稳定”背景下，2025 年钨产业链产品价格（黑钨精矿、APT、钨粉）持续高速上涨，公司作为资源巨头充分享受价格红利。 ◼ 钻针行业量价齐升，公司技术与扩产优势显著 1）量：AI 算力引爆需求，伴随服务器迭代升级 PCB 板厚度持续提升。加工 8mm 板单孔需使用 4 支不同长度钻针，量价齐升。另外随着夹层材料向 M9 升级（SiO2 含量达 99.99%），材料硬脆导致钻针损耗剧增，单针加工寿命从 1000 孔骤降至 200-300 孔，更换频率大幅提升。 2）价：钻针向高长径比演进，单价随技术难度指数级增长。以 0.2mm直径钻针为例，9.5mm 长度钻针单价约为 4.5mm 长度钻针单价的 10 倍。公司控股子公司金洲精工设备全瑞士进口，50 倍长径比钻针已实现批量化。公司实施三个扩产/技改项目，我们预计公司 2025 年底月产能达 0.9 亿支，2026 年底月产能有望达到 1.1 亿支。 ◼ 盈利预测与投资评级：钨价持续上涨公司矿产资源储备丰富，叠加公司在高长径比 PCB 钻针领域技术优势领先，未来逐步兑现业绩。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 13.4/19.0/23.5 亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 94/66/54x，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济波动风险，PCB 工艺进展不及预期，算力服务器需求不及预期。 -8%41%90%139%188%237%286%335%384%433%482%2025/2/122025/6/132025/10/122026/2/10中钨高新沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 27 内容目录 1. 背靠五矿集团，成长为钨制品平台型龙头 ...................................................................................... 4 1.1. 背靠五矿集团，成长为钨制品全产业链龙头 ......................................................................... 4 1.2. 五矿集团为公司实控人，子公司布局钨产业链各个环节 ..................................................... 4 1.3. 产品体系完善，覆盖上游采选、中游冶炼、下游深加工完整链条 ..................................... 5 1.4. 营收和盈利能力稳健增长，费用结构较为稳定 ..................................................................... 6 2. 钨价持续上行，矿产资源充足充分受益 .......................................................................................... 8 2.1. 中国在钨矿行业具有主导地位，储量、产量均为全球第一 ................................................. 8 2.2. 中钨高新在钨产业链上、中、下游布局覆盖广泛 ................................................................. 9 2.3. 中国政策收紧导致钨价格持续高速上涨 ............................................................................... 10 2.4. 背靠五矿集团，钨矿资源版图辽阔 ...............