专题二：为何陕旅会是服务消费龙头：可复制的景区盈利项目+雄厚集团国资全面赋能

证券研究报告·公司深度研究·旅游及景区 东吴证券研究所 1 / 20 请务必阅读正文之后的免责声明部分 陕西旅游（603402） 专题二：为何陕旅会是服务消费龙头：可复制的景区盈利项目+雄厚集团国资全面赋能 2026 年 02 月 12 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 王琳婧 执业证书：S0600525070003 wanglj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 150.61 一年最低/最高价 125.00/192.00 市净率(倍) 6.43 流通A股市值(百万元) 2,911.79 总市值(百万元) 11,647.17 基础数据 每股净资产(元,LF) 23.43 资产负债率(%,LF) 29.38 总股本(百万股) 77.33 流通 A 股(百万股) 19.33 相关研究 《陕西旅游(603402)：三秦大地文旅基础最强音，陕西国资赋能优质资产再创辉煌》 2026-01-24 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 1,088 1,263 1,052 1,174 1,308 同比（%） 369.30 16.03 (16.71) 11.65 11.42 归母净利润（百万元） 427.45 511.73 394.30 513.89 588.88 同比（%） 693.08 19.72 (22.95) 30.33 14.59 EPS-最新摊薄（元/股） 5.53 6.62 5.10 6.65 7.61 P/E（现价&最新摊薄） 27.25 22.76 29.54 22.66 19.78 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ “演艺+索道”双轮驱动的文旅龙头：公司以《长恨歌》实景演艺与华山旅游索道为核心资产，形成业务闭环与品牌壁垒，是 A 股市场稀缺的文旅融合标的。2024 年实现营收 12.63 亿元，归母净利润 5.12 亿元，主营业务增长稳健。服务消费政策频出，支持文旅产业发展。 ◼ 核心项目运营效率领先，推动异地复制： ⚫ 1）演艺板块：《长恨歌》作为标杆项目，2024 年收入 6.81 亿元，上座率 88%，净利率 69%，运营团队打造 IP 演艺的经验丰富，管理机制成熟。演艺模式已成功复制至《12·12 西安事变》项目，2024 年上座率为 85%，营业收入为 5370 万元，净利率 40%。IPO募投项目泰山秀城二期打造 4 场演艺，承接泰山景区客流，公司预计建成后第一年收入 2.02 亿元，净利润为 0.34 亿元，建成后第三年收入 2.65 亿元，净利润 0.78 亿元。 ⚫ 2）索道板块：华山西峰索道连接华山核心景区，2024 年乘索率为104%，客单价为 105 元，收入为 3.9 亿元，净利率 50%。公司推动少华山森林公园的索道项目，已收购的少华山索道资产组 2024 年接待客流 19.5 万人次，客单价 92 元，收入 1794 万元，净利润 913万元，净利率 51%。募投项目少华山南线索道建成后，公司预计第一年收入为 3448 万元，净利润为-873 万元，建成后第五年收入为9366 万元，净利润 2826 万元。 ◼ 控股股东陕旅集团赋能发展：控股股东陕旅集团为省属重要文旅平台，覆盖景区运营、文化演艺、主题乐园、数字科技与金融投资的文旅全产业链，截至 2025 年 9 月，集团资产规模超 540 亿元。2024 年陕旅集团收入为 93.1 亿元，其中旅游/餐饮客房/电子商务/其他业务分别为58.1/3/3/2/3/29.3 亿元。2024 年集团毛利润为 20.5 亿元，其中旅游/餐饮客房/电子商务/其他板块分别为 12.5/1.9/0.1/6.0 亿元，陕西旅游 2024 年毛利润为 9.0 亿元。 ◼ 盈利预测与投资评级：陕西旅游依托华清宫和华山核心资源运营演艺和索道业务，背靠陕西省国资享受政策红利。我们维持公司盈利预期，预计 2025-2027 年归母净利润为 3.9/5.1/5.9 亿元，对应 PE 为 30/23/20 倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济波动；新项目落地进度不及预期；自然灾害和极端天气影响经营。 -4%-1%2%5%8%11%14%17%20%23%2026/1/62026/1/182026/1/302026/2/11陕西旅游沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 20 内容目录 1. 陕西旅游: “演艺+索道”双轮驱动的文旅龙头 ............................................................................. 4 2. 演艺业务板块详析 .............................................................................................................................. 8 3. 索道业务板块详析 ............................................................................................................................ 10 4. 控股股东陕旅集团赋能发展 ............................................................................................................ 12 5. 盈利预测与投资评级 ........................................................................................................................ 17 5.1. 盈利预测................................................................................................................................... 17 5.2. 投资建议................................................................................................................................... 17 6. 风险提示 .................................................................