业绩企稳，盈利改善

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：83.99 元 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@ zts.com.cn 分析师：晏诗雨 执业证书编号：S0740523070003 Email：yansy@zts.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 E-mail：xiongxw@ zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 293 流通股本(百万股) 293 市价(元) 83.99 市值(百万元) 24,634 流通市值(百万元) 24,634 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 12,183 14,045 16,188 18,358 20,489 增长率 yoy% 31% 15% 15% 13% 12% 净利润（百万元） 1,101 1,478 1,718 2,073 2,385 增长率 yoy% 61% 34% 16% 21% 15% 每股收益（元） 3.75 5.04 5.86 7.07 8.13 每股现金流量 4.80 6.67 5.87 6.37 8.48 净资产收益率 9% 11% 12% 12% 13% P/E 22.4 16.7 14.3 11.9 10.3 P/B 2.1 2.0 1.7 1.5 1.3 备注：股价选取 2024 年 4 月 26 日收盘价 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2023 年年报与 2024 年一季报。2023 年，公司实现营业总收入 140.5亿元，同比+15.3%；归母净利润 14.8 亿元，同比+34.2%。4Q23，公司实现营业总收入 37.7 亿元，同比-6.3%；实现归母净利润 3.6 亿元，同比-13.4%。1Q24，公司实现营业总收入 37.5 亿元，同比+17.7%；实现归母净利润 4.4 亿元，同比+21.2%。 ◼ 收入端，新渠道带动高增，预制菜表现亮眼。分产品看，23 年，面米/肉制品/鱼糜制品/菜肴实现收入 25.4/26.3/44.1/39.3 亿，同比+5.4%/+10.2%/+11.8%/+29.8%，速冻菜肴制品高增主要系新柳伍并表及安井小厨系列产品增量所致；农副产品高增主要系新柳伍并表影响所致；速冻面米制品增速较慢主要受商超渠道市场环境影响所致；休闲食品下滑主要系英国功夫食品公司产品结构调整导致常温休闲食品业务收入下降所致。分渠道看，23 年，经销商/直营/商超/新零售/电商收入 113.7/10.7/8.5/4.4/3.2 亿，同比+16.0%/+28.9%/-13.4%/-0.3%/+145.9%。经销商、特通直营、电商渠道高增主要系公司加大渠道开发及新柳伍并表因素影响所致；商超渠道下滑主要受商超客流减少、部分门店关停导致销售下降等因素影响所致。1Q24，公司营收增速明显改善，伴随公司新品新渠道持续开拓，经营有望逐步企稳。 ◼ 利润端，多因素共同作用，净利率持续提升。伴随原料成本下降、规模生产优势显现与产品结构调整，整体净利率提升趋势清晰。1Q24，公司毛利率同比+1.85pct至 26.55%，销售/管理/研发/财务费用率同比+0.09/+0.30/-0.01/+0.16pct 至7.45%/3.12%/0.58%/-0.48%，归母净利率同比+0.34pct 至 11.68%。 ◼ 展望未来，产品、渠道持续发力，经营逐步企稳。产品端，公司将继续坚持“研发一代、生产一代、储备一代”的新品规划思路，“及时跟进、持续改进、适度创新”的新产品研发策略及“竞品导向、渠道导向、专柜导向”竞争策略，将推出“锁鲜装 5.0+虾滑系列”的超级爆品和区域爆品集群，同时积极培养火山石烤肠等烤机渠道产品，并列入年度推广重点。通过提高新产品上市速度和成功率，不断提高新产品销售占比，推动企业增长。渠道端，公司以“全渠发力”的渠道策略，在积极推动渠道下沉、向低线市场延伸拓展的同时，深挖渠道潜力，“全面拥抱大 B（特通客户）、全面拥抱新零售”。新老市场、线上线下共同发力，不断提升市场占有率。 ◼ 盈利预测：根据年报与一季报，考虑到消费需求缓慢复苏，我们预计公司 2024-2026年收入分别为 162/184/205 亿元（前次 24/25 年分别为 190/230 亿元），归母净利润分别为 17/21/24 亿元（前次 24/25 年分别为 20/26 亿元）。维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：新品推广不及预期、渠道开拓不及预期、食品安全事件。 业绩企稳，盈利改善 安井食品（603345.SH）/食品饮料 证券研究报告/公司点评 2024 年 4 月 27 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：安井食品三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E货币资金4,9755,9437,2939,331营业收入14,04516,18818,35820,489应收票据2000营业成本10,78512,29313,87715,365应收账款569659785919税金及附加102111128146预付账款71184208230销售费用9261,1331,2121,352存货3,5674,0814,7745,152管理费用385518551615合同资产0000研发费用94113129143其他流动资产1,2421,2741,3071,338财务费用-90-126-157-158流动资产合计10,42612,14214,36716,971信用减值损失4-4-4-1其他长期投资0000资产减值损失-65-41-51-52长期股权投资15151515公允价值变动收益8456固定资产4,0604,0734,1464,271投资收益21212121在建工程1,0641,1641,1641,064其他收益64646464无形资产683807878914营业利润1,8662,1802,6453,054其他非流动资产1,0531,0611,0721,080营业外收入82828282非流动资产合计6,8747,1207,2757,344营业外支出12121212资产合计17,30019,26221,64124,316利润总额1,9362,2502,7153,124短期借款325200200200所得税435506610702应付票据234242245241净利润1,5011,7442,1052,422应付账款1,6351,8021,9652,098少数股东损益23273237预收款项0000归属