逐步改善，拐点在即

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：35.3 元 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@ zts.com.cn 分析师：晏诗雨 执业证书编号：S0740523070003 Email：yansy@zts.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 E-mail：xiongxw@ zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 507 流通股本(百万股) 507 市价(元) 35.30 市值(百万元) 17,897 流通市值(百万元) 17,897 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6,883 6,806 7,933 9,066 10,224 增长率 yoy% 15% -1% 17% 14% 13% 净利润（百万元） 976 803 1,052 1,233 1,404 增长率 yoy% 5% -18% 31% 17% 14% 每股收益（元） 1.93 1.58 2.08 2.43 2.77 每股现金流量 3.02 0.83 1.45 2.49 2.71 净资产收益率 19% 15% 16% 16% 16% P/E 18.3 22.3 17.0 14.5 12.8 P/B 3.4 3.2 2.8 2.4 2.0 备注：股价选取 2023 年 4 月 26 日收盘价 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2023 年年报。2023 年，公司实现收入 68.06 亿元，同比-1.13%；归母净利润 8.03 亿元，同比-17.77%；扣非归母净利润 7.10 亿元，同比-16.25%。23Q4，公司实现收入 23.27 亿元，同比-6.90%；归母净利润 2.97 亿元，同比-15.06%； ◼ 收入端：整体受春节与基数扰动，坚果增速回暖，海外业务稳健增长。分产品看，葵花籽/坚果类/其他产品 2023 年收入 42.70/17.53/7.16 亿，yoy-5.36/+8.00/+1.51%；23H2 收入 24.70/12.20/3.96 亿，yoy-7.41/+11.07/-6.02%。分地区看，南方区/北方区/东方区/电商/海外 2023 年收入 21.81/13.88/19.38/7.15/5.16 亿，yoy-1.25/-5.93/-0.71/-1.25/+7.70%；23H2 收入 13.12/8.77/12.24/3.91/2.81 亿，yoy-4.26/-5.62/+3.43/-10.50/+5.35%。下半年坚果增长提速，海外业务增长稳健。 ◼ 利润端：成本红利逐步体现，降本增效趋势明显。成本方面，公司 23 年毛利率26.75%，yoy-5.21pcts；其中，葵瓜子毛利率 25.23%，yoy-7.92pcts；坚果类毛利率 31.56%，yoy+1.02pcts。利润率受原料价格波动影响加大，但伴随高价库存去化与原料价格回落，利润率改善趋势明显。4Q23 公司毛利率 29.30%，同降5.29pcts，降幅环比收窄。费用方面，4Q23，公司销售/管理/研发费用率8.95%/2.84%/0.92%，同降 2.88/1.54/0.01pcts，降本增效趋势明显。 ◼ 拐点在即，未来可期。收入端，产品渠道持续拓展，有望逐步改善。产品方面，24 年，公司持续打造“葵珍”葵花籽高端第一品牌，重点打造打手瓜子第一品牌，持续推出经典红袋和蓝袋系列新产品。坚果品类每日坚果屋顶盒持续渗透，打造洽洽坚果礼产品矩阵，持续研发推出高端坚果、风味坚果新品等，加大坚果乳品类的推广和创新。渠道方面，24 年，公司全面开展渠道精耕战略；加快推进三四线等城市以及县域市场的开拓；匹配新场景，加快推进零食量贩渠道、会员店的拓展，持续推进 TO-B 渠道、餐饮渠道、社区团购等新渠道。海外将持续聚焦东南亚市场深度发展，拓展海外线上渠道，越南市场不断提升，印尼市场重点突破。利润端，伴随瓜子原料价格高位回落，业绩弹性有望逐步释放。 ◼ 盈利预测：根据年报与一季报，考虑到消费需求缓慢恢复，同时原料下行期行业竞争相对激烈，我们预计公司 24-26 年营收分别为 79.33/90.66/102.24 亿元（前次24/25 年分别为 85.19/97.74 亿元），净利润分别为 10.52/12.33/14.04 亿元（前次 24/25 年分别为 11.77/13.83 亿元）。维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：原材料价格波动、食品安全事件。 逐步改善，拐点在即 洽洽食品（002557.SZ）/食品饮料 证券研究报告/公司点评 2024 年 4 月 27 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：洽洽食品三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E货币资金4,4784,2205,1996,343营业收入6,8067,9339,06610,224应收票据79000营业成本4,9855,5376,2917,053应收账款344325303313税金及附加52677684预付账款558394106销售费用6167939071,022存货1,6231,9932,2332,468管理费用289365408450合同资产0000研发费用65758697其他流动资产653552564575财务费用-69-59-81-79流动资产合计7,2337,1748,3939,805信用减值损失-3-3-3-3其他长期投资0000资产减值损失0000长期股权投资157157157157公允价值变动收益-3632固定资产1,2831,3401,3901,474投资收益24373833在建工程14114164114其他收益12121212无形资产291296301305营业利润8961,2051,4301,641其他非流动资产421421421421营业外收入106107106106非流动资产合计2,1662,3292,4332,471营业外支出8888资产合计9,3999,50310,82612,276利润总额9941,3041,5281,739短期借款539000所得税191251294335应付票据137112125145净利润8031,0531,2341,404应付账款720799913977少数股东损益0111预收款项0000归属母公司净利润8031,0521,2331,403合同负债276242731NOPLAT7481,0061,1681,340其他应付款115115115115EP