淡季业务稳健发展，省外拓展迅速助推市场扩容

公司研究公司财报点评证券研究报告烘焙食品2024 年 04 月 26 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明广州酒家（603043.SH）淡季业务稳健发展，省外拓展迅速助推市场扩容事件：公司发布 2024 年一季报，单季度实现营业收入 10.12 亿元，同比+10.04%，实现单季度归母净利润 0.71 亿元，同比+2.22%，扣非归母净利润 0.67 亿元，同比+1.15%。公司业绩稳中有升，经营常态化发展。餐饮业务恢复良好，淡季月饼业务常态波动不改长期成长逻辑。公司 2024Q1 单季度食品制造业务/餐饮服务业务/其他商品销售业务收入分别为 6.03/3.84/0.14 亿元，同比分别为+8.99%/+13.33%/-26.09%，一季度内各业务收入占比分别为 59.60%/37.91%/1.37%；食品制造业务中月饼系列产品/速冻食品 / 其 他 产 品 收 入 分 别 为 0.09/2.95/2.99 亿 元 ， 同 比 分 别 为-20.09%/-4.10%/+27.56%。餐饮业务持续回暖，上半年公司有望持续拓店，促进餐饮业务量价齐升。一季度为月饼传统淡季，月饼类产品普遍销售总量较低，本季度月饼业务增速短期承压，但参考去年同期月饼收入为 0.11 亿元，本季度月饼收入同比下降为合理波动。多元化销售渠道齐头并进，省外拓展助推市场扩容。公司食品制造业务 2024Q1 单季度直接销售/经销与代销收入分别为 1.93/4.11亿元，同比+8.95%/+9.01%，直销与经销代销同频发展，双轮驱动赋能公司持续拓展市场。公司本季度食品制造业务收入分地区来看，2024Q1 单季度广东省内/境内广东省外/境外收入分别为 4.54/1.37/0.12 亿元，同比分别增长6.62%/13.69%/70.54%，公司省内业务发展稳健，省外扩张持续推进中，公司本季度非广东省内食品制造业务收入为 1.50 亿元，同比增长 16.88%，省外食品业务发展迅速，公司在省外市场不断进行试点销售，落地新城市经销体系，带动公司产品市场扩容，有望助推业绩在 2024 年加速释放。费用端：公司 2024 年一季度整体毛利率为 29.81%，较去年同期下降2.58pct；归母净利率为 6.99%，较去年同期降低 0.54pct；扣非归母净利率为6.58%,较去年同期降低 0.58pct。公司 2024Q1 销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 9.80%/8.43%/1.81%，同比分别-0.36/-0.70/+0.08pct，本季度销售费用率和管理费用率较去年同期有所减少，公司精细化管理推动费用率优化。本季度财务费用为-705.7 万元，主要系利息收入的增加冲销了对应费用，其中利息收入为 1571.02 万元。盈利预测与投资建议基于 2024 年一季度业绩，我们下调公司 24-25 年归母净利润，我们预计公司 24-26 年归母净利润分别为 6.58/7.43/8.22 亿元（前次 24-25 归母净利润为 7.21/9.07 亿元），对应当前股价 PE 分别为 16/14/13 倍,给予其 24 年 20倍 PE，下调目标价至 23.14 元，维持“买入”评级。风险提示产能建设不及预期；餐饮业务需求不及预期；市场竞争加剧风险；省外拓张不及预期；食品安全问题。买入（维持评级）当前价格：18.00 元目标价格：23.14 元基本数据总股本/流通股本(百万股)568.77/568.77流通 A 股市值(百万元)10,237.87每股净资产(元)6.55资产负债率(%)37.71一年内最高/最低价(元)31.60/15.55一年内股价相对走势团队成员分析师： 刘畅(S0210523050001)lc30103@hfzq.com.cn分析师： 童杰(S0210523050002)tj30105@hfzq.com.cn相关报告1、以餐饮门店为轴，月饼和预制菜驶入发展快车道——2024.03.28财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）4,1124,9015,6556,4147,080增长率6%19%15%13%10%净利润（百万元）520550658743822增长率-7%6%20%13%11%EPS（元/股）0.910.971.161.311.45市盈率（P/E）20.018.915.814.012.6市净率（P/B）3.12.82.62.32.0数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 广州酒家图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金9261,1311,3381,875营业收入4,9015,6556,4147,080应收票据及账款152218238267营业成本3,1553,5934,0624,485预付账款25243033税金及附加42505763存货307410444480销售费用506582661729合同资产0000管理费用466555622673其他流动资产453290377477研发费用87113128142流动资产合计1,8632,0732,4273,131财务费用-19-29-30-38长期股权投资47404040信用减值损失-15-3-9-6固定资产1,7761,8101,7971,771资产减值损失0000在建工程71717171公允价值变动收益6212010无形资产156149140132投资收益9333商誉152152152152其他收益53202020其他非流动资产2,4942,5012,5402,566营业利润7188329491,054非流动资产合计4,6974,7244,7404,733营业外收入2333资产合计6,5606,7967,1677,865营业外支出251520短期借款483328100100利润总额7178309371,037应付票据及账款355388449508所得税134148168186预收款项0000净利润583681769851合同负债208238277301少数股东损益33232629其他应付款439439439439归属母公司净利润550658743822其他流动负债355366396420EPS（按最新股本摊薄） 0.971.161.311.45流动负债合计1,8401,7591,6611,769长期借款196246296346主要财务比率应付债券00002023A2024E2025E2026E其他非流动负债636497397347成长能力非流动负债合计832743693693营业收入增长率19.2%15.4%13.4%10.4%负债合计2,6722,5022,3542,462EBIT 增长率17.2%14.7%13.2%10.2%归属母公司所有者权益3,6574,0404,5335,094归母公司净利润增长率5.8%19.5%12.9%10.7%少数股东权益231254280309获利能力所有者权益合计3,8884,294