中教控股(0839.HK)内生增长稳健，分红重视股东回报

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中教控股 (839 HK) 内生增长稳健，分红重视股东回报 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 10.08 2024 年 4 月 27 日│中国香港 高等教育 国内业务稳健增长，延续高比例现金分红 中 教 控 股 FY24H1 实 现 收 入 / 经 调 整 归 母 净 利 润 32.84/12.17 亿 元（yoy+18.3%/+10.2%）；毛利率为 56 %，维持相对稳定。公司宣告 45%的现金分红。国内市场实现 19.2%的增长，国际业务整体持平。我们预计公司FY24-F26 经调整归母净利润为 21.08/23.61/25.87 亿元。基于 DCF 估值的目标价为 10.08 港元（WACC 为 16.74%，永续增长率为 1%，港元兑人民币为 0.92）。维持“买入”评级。 国内业务保持中高速增长，中职业务回暖 国内业务增长亮眼，FY24H1 公司国内市场分部实现收入 31.79 亿元，占总收入的 96.8%，同比增长 19.2%，主要由高等职业教育在校生人数和生均收入增长驱动，预计人次保持高个位数同比增长，新学年生均学费 2.48 万（19~24 学年以来复合增长 14%）。国际教育业务成果显著，参与国际学校项目学生同比增长 100%。中职业务也在逐步回暖，此前计提减值的郑州中职学校，新学年运营数据显著回暖，学校积极开设新课程内容，秋季招生 4569人（yoy+28%），春季招生 816 人（yoy+44%），同时加大投入提升办学层级。 持续自建投入，产能持续增长 公司计划未来三年投入 70~80 亿元，拓展近 8 万的学位空间。其中广州肇庆学院 25/26 学年将达到 3.5 万（较 22/23 学年提升 40%），烟台学院 25/26学年 4.21 万人（较 22/23 学年提升 100%），江西海口等其他四所学校增加2.18 万人，增量生均资本开支为 10 万元左右。同时提升教师储备，上半财年老师数量同比增长 19%。加大办学投入，对公司毛利产生拖累，公司FY24H1 毛利为 18.4 亿（yoy+15.4%），增速慢于收入增速。随着规模效应逐步显现，长期利润仍有较大释放空间。 中期稳定分红，重视股东回报 公司现金储备充分，截止 24 年 2 月 29 日现金储备人民币 45.31 亿元。中期股息每股人民币 18.77 分，占调整后归母净利润的 45%，显著高于同业。后续随着资本开支的减少，教育主业的稳定盈利，分红能力较强。 风险提示：主管部门对于学费定价的监管趋紧；在校生规模增长不及预期；营利性登记进度不及预期。 研究员 夏路路 SAC No. S0570523100002 SFC No. BTP154 xialulu@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 詹博 SAC No. S0570523110002 SFC No. BUS698 zhanbo@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 郑裕佳 SAC No. S0570122030053 SFC No. BTB676 zhengyujia@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (港币) 10.08 收盘价 (港币 截至 4 月 26 日) 4.26 市值 (港币百万) 11,154 6 个月平均日成交额 (港币百万) 33.20 52 周价格范围 (港币) 3.51-8.50 BVPS (人民币) 6.10 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 4,756 5,616 6,475 7,373 8,278 +/-% 29.15 18.08 15.29 13.88 12.27 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,845 1,908 2,108 2,361 2,587 +/-% 27.79 3.41 10.50 11.98 9.58 EPS (人民币，最新摊薄) 0.78 0.68 0.73 0.91 1.00 ROE (%) 13.17 12.25 12.37 12.82 13.00 PE (倍) 4.83 4.90 4.74 4.24 3.87 PB (倍) 0.64 0.61 0.59 0.54 0.50 EV EBITDA (倍) 9.39 7.56 7.79 5.46 4.74 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (46)(33)(20)(6)7Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)中教控股恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中教控股 (839 HK) 图表1： DCF 假设参数 假设和参数 2024E 税率 15% 债务比率 33% β 1.79 无风险利率 2.7% 风险溢价 11.19% 股权成本 22.74% 债务成本 5.36% 债务成本（税后） 4.56% WACC 16.74% 永续增长率 1.00% 资料来源：华泰研究预测 图表2： 自由现金流预测 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 净收入 6474.69 7373.37 8278.09 9161.36 9993.21 YOY 15% 14% 12% 11% 9% EBT 2,394 2,929 3,283 3,667 4,054 YOY -1279% 960% -104% -19% -15% EBT-Tax 2,354 2,636 2,889 3,227 3,567 加：折旧与摊销 796 843 874 892 848 加：财务收入净额 292 240 190 159 106 减：营运资金变动 1,743 1,001 1,007 985 931 减：资本支出 (1,003) (1,003) (1,003) (365) (365) 减：收购投资 自由现金流 4,181 3,718 3,956 4,898 5,087 YOY (0.11) 0.06 0.24 0.04 预测年份 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 折现因子 0.86 0.73 0.63 0.54 0.46 PVFCF 3581.86 2728.27 2486.68 2637.25 2346.34 资料来源：华泰研究预测 图表3： 中教控股 PE-Bands 图表4： 中教控股 PB-Bands 资料来源：S&P、华泰研究 资料来源：S&P、华泰研究 06111723Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23(港币)━━━━━