工业企业利润点评：3月下滑是暂时的，库存底部是偏高的

http://www.huajinsc.cn/1 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分2024 年 04 月 27 日宏观类●证券研究报告3 月下滑是暂时的，库存底部是偏高的事件点评工业企业利润点评（2024.3）投资要点 闰年 2 月结束叠加春节后复工延迟，工业企业利润受营收暂时性大幅转弱和成本提升的共同影响，3 月大幅下滑，时隔三个季度再度转负。3 月工业企业利润同比-3.5%，较 1-2 月增速进一步下滑 13.7 个百分点，自去年 7 月以来时隔三个季度再度转负，主要有以下原因：1）3 月工业企业营收同比大幅下跌了 5.7 个百分点至-1.2%，与利润总额增速一样成为近三个季度以来新低，对利润增速同比也由此前的拉动作用转为拖累 1.1 个百分点。与营收暂时性大幅转弱相对应的分别是，其一，年初以来房地产市场新一轮加速下跌，拖累中等收入群体为主力的大宗商品消费内生复苏进程，闰年 2 月短暂推升效应过后，零售增速 3 月大幅下滑；其二，春节显著晚于 2023 年，节后复工延迟，叠加高出口基数，出口同比在 3 月也迎来大幅震荡下滑。2）原油价格大幅上涨传导至我国工业企业成本端，并叠加固定成本在营收下滑阶段的放大效应，3 月成本对利润增速的拖累较 1-2 月大幅加深。3）LPR下调带动费用率小幅压降对利润边际支撑，3 月营业费用贡献时隔 14 个月首度转正。 采矿业利润增速同比跌幅小幅收窄，制造业、公用事业增速放缓。3 月煤炭价格环比小幅上涨，推动采矿业累计利润同比跌幅小幅收窄 2.6 个百分点至-18.5%，但在煤炭保供背景下动力煤价格延续下跌趋势，当前采矿业利润仍处在深度下滑区间。3 月工业用电因闰年 2 月结束和节后复工偏慢而增速大幅下降，公用事业利润累计同比大幅回落 23.1 个百分点至 40%。受商品消费和出口偏弱叠加影响，3 月制造业累计利润增速大幅下行 9.5 个百分点至 7.9%，而高技术制造业利润保持了高增，一季度同比增长 29.1%，其中，通信终端设备行业利润增长 3.47 倍。 产成品库存实际增速小幅回升，本轮去库存最快阶段或接近尾声，但库存底部位置较高，加之内需动能仍显不足，二季度之后可能启动的补库存过程预计较为温和。3 月产成品库存名义同比增速小幅上行 0.1 个百分点至 2.5%，扣除 PPI 快速下跌的价格影响后，实际库存同比增速再度上行 0.3 个百分点至 5.5%，库存增速回升至近半年来新高，标志着本轮去库存持续至今的 17 个月以来去化速度最快的阶段基本行至尾声，但由于本轮去库存阶段底部实际产成品库存同比增速较往年去库存周期偏高，二季度之后可能启动的补库存过程斜率或受限制。 总结起来，3 月工业企业利润的大幅下滑主要源于闰年 2 月过后、春节复工较晚所对应的工业生产和营收暂时性增速下行，而从需求一侧来看，出口后续有望温和恢复，但近期外部环境更趋严峻，不确定性较大。商品消费内需方面，由于房地产市场持续深度调整，居民财富效应预期短期难有改善，商品消费内生动能相对偏弱的趋势或将延续，亟需财政政策有效有力扩张并直接作用于消费品以旧换新和大规模设备更新以强力促进内需改善。4 月 26 日，商务部、财政部等七部门联合印发《汽车以旧换新补贴实施细则》，市场期待已久的消费促进政策落地，明确规定实行财政补贴方式，我们预计对各类耐用消费品全年有望通过 2000 亿左右的财政补贴规模以形成约 3000 亿的增量需求刺激；加之财政对大规模设备更新的多种直接支出类促进措施，以及库存接近底部区间有望逐步转为温和补库，预计二季度开始商品消费有望稳中向好，投资增速或将维持高位，共同拉动工业企业利润逐步出现改善趋势。分析师秦泰SAC 执业证书编号：S0910523080002qintai@huajinsc.cn报告联系人周欣然zhouxinran@huajinsc.cn相关报告美国经济已强弩之末？——24Q1 美国 GDP点评 2024.4.25歉收压力隐现，发债亟待加快——财政数据点评（24Q1/3 月） 2024.4.22三 个 视 角 观 察 经 济 开 门 红 的 可 持 续 性2024.4.21央行：防止利率过低，防范汇率超调风险—— 华 金 宏 观 · 双 循 环 周 报 （ 第 54 期 ）2024.4.20商品消费弱势如何扭转？——24Q1/3 月经济数据点评 2024.4.16事件点评http://www.huajinsc.cn/2 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分 风险提示：稳增长政策力度不及预期风险。事件点评http://www.huajinsc.cn/3 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分图 1：利润总额当期同比及贡献结构（%）资料来源：Wind，华金证券研究所图 2：利润总额、营业收入、营业成本当期同比（%）资料来源：Wind，华金证券研究所图 3：工业企业利润累计同比：三大行业（%）资料来源：Wind，华金证券研究所事件点评http://www.huajinsc.cn/4 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分图 4：产成品库存、实际库存同比（%）及实际产成品库存规模估算（亿元）资料来源：Wind，华金证券研究所事件点评http://www.huajinsc.cn/5 / 5请务必阅读正文之后的免责条款部分分析师声明秦泰声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。免责声明：本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关