中国民航信息网络(0696.HK)中国民航业成长+公司服务内容延伸

中国民航信息网络(0696.HK)：中国民航业成长+公司服务内容延伸股票代码：069652 周最高价/最低价：15.82/7.35总市值(亿)293.79自由流通市值(亿)93.63自由流通股数(百万)932.56分析师：游道柱邮箱：youdz@hx168.com.cnSAC NO：S1120522060002仅供机构投资者使用证券研究报告|港股公司深度研究报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2024年4月25日1评级：评级：买入上次评级：首次覆盖最新收盘价：10.04-50%-40%-29%-18%-7%4%2023/042023/072023/102024/012024/04相对股价%中国民航信息网络恒生指数注：此处货币单位为港元本篇报告主要观点资料来源：公司公告，华西证券研究所•公司是中国航空旅游业信息技术解决方案的主导供应商。以2023年为例，公司营收69.84亿元，航空信息技术服务占比55.1%、结算及清算服务占比6.4%、数据网络及其他占比24.2%、系统集成服务占比14.2%。•第一增长动力：中国民航业的成长。我们判断持续增长的航空出行需求将航空信息技术服务等持续增长，航司与机场端供给对航空出行需求形成支撑，也同步带来相应的软硬件集成服务需求。•第二增长动力：公司服务内容的延伸。第一重延伸来自向非航空信息技术的发展，第二重延伸来自智慧民航应用领域的扩展，第三重延伸来自未来向非民航领域延展。•盈利预测及投资建议：我们预计中国民航信息网络2024-2026年营收为8341.90百万元、9497.80百万元和10031.85百万元，归母净利润分别为2347.82百万元、3037.90百万元、3342.33百万元（EPS分别为0.80元、1.04元和1.14元），对应2024年4月24日收盘价10.04港元（汇率按照1港元=0.92元计算）PE分别为11.51倍、8.9倍和8.09倍。考虑长期成长性及短期航空客运量在持续恢复增长，首次覆盖，给予“买入”评级。•风险提示：宏观经济增长不及预期、机票价格大幅上涨、人力成本上涨超预期。2财务摘要2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)5210.11 6983.85 8341.90 9497.80 10031.85 YoY（%）-4.86%34.04%19.45%13.86%5.62%归母净利润(百万元)626.50 1398.95 2347.82 3037.90 3342.33 YoY（%）13.64%123.30%67.83%29.39%10.02%毛利率（%）40.69%52.51%58.00%60.00%60.00%每股收益（元）0.21 0.48 0.80 1.04 1.14 ROE0.03 0.07 0.10 0.12 0.11 市盈率72.29 25.88 11.51 8.90 8.09 3目录contents01 公司介绍：中国民航业的信息中枢02第一增长动力：中国民航业的成长03第二增长动力：公司服务内容的延伸04盈利预测及投资建议05风险提示41公司介绍：中国民航业的信息中枢1.1 公司是中国航空旅游业信息技术解决方案的主导供应商•以2023年为例，公司营业收入69.84亿元，同比增长34%。其中：航空信息技术服务38.51亿元（占比55.1%）、结算及清算服务4.47亿元（占比6.4%）、数据网络及其他16.91亿元（占比24.2%）、系统集成服务9.94亿元（占比14.2%）。•以疫情前的2015-2019年为例，期间中国民航客运量复合增速为10.9%、公司营收复合增速为10.2%，因此我们判断，从长期角度，公司营收增长的主要驱动力之一为中国民航客运量。图表：2015-2023年中国民航信息网络营业收入构成情况（亿元）资料来源：公司公告，华西证券研究所图表：2016-2023年民航客运量及公司营收同比增速情况（%）资料来源：公司公告，华西证券研究所50.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00201520162017201820192020202120222023航空信息技术服务结算及清算服务数据网络及其他系统集成服务-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%20162017201820192020202120222023公司营收同比民航客运量同比1.1 公司是中国航空旅游业信息技术解决方案的主导供应商•根据华经产业研究院，公司分销系统在中国的市占率达95%左右。以2023年为例，中国民航客运量为6.19亿人，公司内航司订座量为6.09亿个。•从公司订座量结构看，2010-2019年内航司订座量占比的均值为95.8%，2020-2023年内航司订座量占比的均值为99.1%。未来随着国际航班的恢复，外航司订座量占比有望逐步恢复至2010-2019年的均值。图表：2010-2023年民航客运量及公司内航司订座量变化趋势资料来源：公司公告，华西证券研究所图表：2010-2023年公司订座结构情况资料来源：公司公告，华西证券研究所60100002000030000400005000060000700002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023民航客运量（万人）内航司订座量（万个）92.0%93.0%94.0%95.0%96.0%97.0%98.0%99.0%100.0%0100002000030000400005000060000700008000020102011201220132014201520162017201820192020202120222023内航司订座量（万个）外航司订座量（万个）内航司订座占比（%）1.2 公司ROE主要靠高净利率驱动•2014-2019年公司的ROE均值为16.2%。细拆公司ROE的主要项目，我们发现公司的ROE主要靠高归母净利率驱动，比如2014-2019年公司的归母净利率均值为33.7%。•公司账上大量现金长期压制ROE。2019年底账上现金及其他短期投资合计76.5亿元，占同期公司股东权益41%。如果剔除账上现金及对应产生的收益，我们测算2014-2019年剔除现金后ROE的均值为27.4%。图表：2010-2019年公司ROE变化趋势资料来源：公司公告，华西证券研究所图表：2014-2023年公司账上现金的情况资料来源：公司公告，华西证券研究所717.0%17.3%18.9%15.4%14.3%14.2%29.4%31.0%32.3%26.1%23.0%22.8%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%201420152016201720182019ROE（%）剔除现金后ROE（%）44.7 52.8 57.5 64.0 69.9 76.5 66.9 97.6 107.9 108.3 52.9%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%0.020.040.060.080.0100.0120.020