中国利郎(01234.HK)24Q1业绩亮眼，24全年指引彰显发展信心

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 10 [Table_Page] 公告点评|耐用消费品与服装 证券研究报告 [Table_Title] 【广发纺服&海外】中国利郎（01234.HK） 24Q1 业绩亮眼，24 全年指引彰显发展信心 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 公司公告 2024Q1 最新营运表现，同比高单位数增长。根据公司2024Q1 营运表现公告，2024Q1，公司“LILANZ”产品零售金额与 2023年同期比较取得高单位数增长，延续了 2023 年度的增长趋势。根据公司财报，2023 年，公司实现收入 35.4 亿元，YOY+14.8%（主系列/轻商务系列分别增长 10.7%/35.2%）；净利润 5.3 亿元，YOY+18.4%，毛利率 48.2%，同比提升 2.2pct（主要系毛利率较高的轻商务系列收入占比提升）；其中 2023H2，公司实现收入 20.5 亿元，YOY+21.6%，净利润 2.6 亿元，YOY+36.1%，毛利率 45.5%，同比提升 1.8pct。 ⚫ 24 全年指引彰显发展信心，根据公司财报，（1）集团计划 2024 年净增加 100-200 家门店（2023 年末为 2695 家，净开店 51 家；其中主系列/轻商务分别净开店 8/43 家；2023 年末自营店/代销店/分销店分别为 297/936/1462 家），新店选址首选省会和地级市的优质购物中心，同时将增加奥莱店以清理库存。（2）集团计划 2024 年通过抖音直播等新零售业务，结合线上和线下店铺的互补优势，力求新零售业务在2024 年同比增长 20%以上，整体销售增长 15%。（3）集团 2024 年将完成 400 家门店的第七代装修工程，提升品牌形象和购物环境，以及持续推出创新性和差异化的产品。（4）集团 2024 年计划加强推出新品，计划提升售价较高的新品占比，以增强整体盈利能力。 ⚫ 盈利预测与投资建议。预计 2024-2026 年公司每股收益分别为 0.50/ 0.55/0.61 元人民币。参考港股可比公司估值，给予公司 2024 年 10 倍PE，对应合理价值 5.0 元人民币/股，汇率转换方面，人民币对港元采用 1:1.10，对应合理价值 5.47 港元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示。渠道管理风险，行业竞争的风险，极端气候风险。 盈利预测： [Table_Finance] 单位:人民币百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 3,086 3,544 3,962 4,363 4,785 增长率（%） -8.7% 14.8% 11.8% 10.1% 9.7% EBITDA 688 790 858 941 1,025 归母净利润 448 530 594 661 732 增长率（%） -4.3% 18.4% 12.1% 11.3% 10.6% EPS（元/股） 0.37 0.44 0.50 0.55 0.61 市盈率（P/E） 9.1 8.7 8.6 7.8 7.0 ROE（%） 11.8% 13.4% 14.3% 15.2% 16.0% EV/EBITDA 5.2 5.9 6.0 5.3 4.8 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 4.73 港元 合理价值 5.47 港元 报告日期 2024-04-25 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 糜韩杰 SAC 执证号：S0260516020001 SFC CE No. BPH764 021-38003650 mihanjie@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] 联系人： 董建芳 021-38003800 dongjianfang@gf.com.cn -22%-11%0%10%21%32%04/2306/2308/2310/2312/2302/2404/24中国利郎恒生指数 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 10 [Table_PageText] 中国利郎|公告点评 一、男装行业：市场空间广阔，市场份额向头部品牌集中 男装分为职业装、商务正装、商务休闲装、时尚休闲装等，男装行业发展与宏观经济密切相关，根据statista数据，我国男装行业发展整体来看分为三个阶段，2012年前为快速扩张期（2003-2012年男装零售额CAGR为16.8%），2013-2019年为平稳增长期（2013-2019年男装零售额CAGR为2.8%），2020-2023年为疫情及疫后恢复期（2020年男装零售额受疫情影响下降14.9%，2021-2023年男装零售额CAGR为4.0%），2023年我国男装零售额为906.13亿美元（相比2022年同比增长3.8%），伴随消费复苏，男装行业所处市场正在逐渐恢复。 国内男装市场集中度呈现持续提升趋势，相比发达国家仍有提升空间。根据statista数据，国内男装市场CR10品牌市占率由2015年的16.9%，提升至2023年的23.4%；但和传统发达国家相比，中国男装市场的CR10占比仍较低，未来仍存在提升空间，其中日本和英国男装市场的集中度最高（2023年，日本和英国的男装市场CR10分别为47.7%、43.7%），远高于中国；中国头部男装品牌发展势头良好，未来市场份额有望进一步提升。 图 1：中国男装行业市场规模及同比增速 图2：各国男装市占率CR10集中度对比 数据来源：statista，广发证券发展研究中心 数据来源：statista，广发证券发展研究中心 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0100002000030000400005000060000700008000090000100000男装(百万美元）YOY-右轴17%18%19%20%22%23%23%23%23%40%41%42%42%42%45%47%47%48%35%35%35%35%35%35%39%40%44%30%30%29%29%27%24%24%23%22%24%25%25%26%26%26%27%27%25%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023中国日本英国美国德国 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 10 [Table_PageText] 中国利郎|公告点评 二、公司概况及财务分析 中国利郎是中国领先的男装企业之一，设计、采购、生产并以品牌“利郎LILANZ”及“利郎 LESS IS MORE”销售优质男士商务及休闲服装，其产品于遍布中国 31 个省