唯捷创芯(688153)1Q24：毛利率环比显著改善

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 唯捷创芯 (688153 CH) 1Q24：毛利率环比显著改善 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 70.70 2024 年 4 月 26 日│中国内地 半导体 1Q24：利润短期承压，LPAMiD、Wi-Fi 等新品持续扩大销售 23 年公司实现营收 29.82 亿元（yoy：+30.32%），归母净利润 1.12 亿元（yoy：+110.31%）。1Q24 实现营收 4.61 亿元（yoy：+45.06%，qoq：-66.35%），基本符合我们此前预期；归母净利润-537 万元（yoy：+93.49%，qoq：-104.31%）。一季度为消费电子传统淡季，公司 1Q24 营收环比出现下滑，但在 LPAMiD、Wi-Fi 等新品持续扩大销售拉动下，同比仍实现较快增长。2024 年全球安卓手机市场有望恢复同比 3.07%增长（IDC），且公司LPAMiD、DRx、Wi-Fi、卫通等新品将陆续放量，我们预计 24/25/26 年营收 36.95/44.76/52.79 亿元，考虑公司国内 PA 模组龙头地位，且产品布局持续丰富，给予 8x 24PS（行业均值 5.9x 24PS），目标价 70.7 元，“买入”。 1Q24 回顾：营收同比保持较快增长，毛利率环比显著改善 据 IDC 数据，23 年全球安卓智能手机出货量同比下降 5.04%，尽管终端需求较弱，公司 23 年营收仍实现强劲增长，主要受益于手机厂商陆续补库及公司高集成度模组 LPAMiD、WiFi 等新产品顺利导入客户并实现规模出货。1Q24 LPAMiD及WiFi6/6E/7等新品持续出货，公司营收同比保持较快增长，但受季节性因素及下游客户拉货节奏影响，营收环比下滑幅度较大。1Q24公司毛利率 28.07%（yoy：-2.73pct，qoq：+5.08pct），由于 4G PA 相关产品营收占比下降，毛利率环比改善显著。公司 24 年有望通过产品迭代、产品结构优化等多种方式进一步改善毛利率水平。截至 1Q 末公司存货为8.55 亿元，较 23 年末增加 2.03 亿元，公司加大备货以应对下游需求增长。 2024 年展望：产品矩阵丰富，关注射频方案升级及新品放量 展望 24 年，智能手机市场需求温和复苏，我们预计公司全年营收将保持稳健增长，主要驱动力包括：1）发射端：LPAMiD 已完成多家品牌客户导入，24 年将伴随新项目启动实现快速起量；此外，新一代智能旗舰手机搭载卫星通信趋势已经确立并有望下沉至中高端价格带，公司卫星 PA 产品已实现量产，有望迎来较快增长；2）接收端：DRx 产品目前正在客户端推广，预计 24 年有望实现量产销售，DiFEM 产品也将于 2H24 推向市场；3）WiFi产品：随着 WiFi6/6E 市场渗透率提升，且公司 Wi-Fi7 产品已实现量产出货，24 年营收有望保持高增。此外，建议关注 phase8L 方案推出以及 5.5G 应用对射频前端产品的影响，包括产品价值量及竞争格局变化。 投资建议：目标价 70.7 元，维持“买入”评级 我们预计公司 24/25/26 年营收 36.95/44.76/52.79 亿元，考虑公司国内 PA模组龙头地位，产品布局持续丰富，给予 8x 24PS，目标价 70.7 元，“买入”。 风险提示：智能手机需求不及预期，新品研发进度不及预期，市场竞争加剧。 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 张皓怡 SAC No. S0570522020001 zhanghaoyi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 陈钰 SAC No. S0570523120001 chenyu019111@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 林文富 SAC No. S0570123070167 linwenfu@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 70.70 收盘价 (人民币 截至 4 月 26 日) 51.60 市值 (人民币百万) 21,585 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 77.78 52 周价格范围 (人民币) 44.17-76.92 BVPS (人民币) 9.66 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 2,288 2,982 3,695 4,476 5,279 +/-% (34.79) 30.32 23.93 21.12 17.94 归属母公司净利润 (人民币百万) 53.39 112.29 326.55 483.05 680.27 +/-% 178.04 110.31 190.82 47.92 40.83 EPS (人民币，最新摊薄) 0.13 0.27 0.78 1.15 1.63 ROE (%) 2.17 2.85 7.78 10.49 13.12 PE (倍) 404.28 192.23 66.10 44.69 31.73 PB (倍) 5.63 5.35 4.95 4.46 3.91 EV EBITDA (倍) 121.32 116.82 51.53 33.04 22.48 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (29)(15)(2)1226Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)唯捷创芯沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 唯捷创芯 (688153 CH) 图表1： 盈利预测表 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 营业收入分业务拆分 资料来源：Wind，华泰研究预测 人民币（百万元）1Q232Q233Q234Q231Q242022A2023E2024E2025E2026E2024E2025E2024E2025EAAAAAA(华泰)(华泰)(华泰)（old）（old）(变化)(变化)营业总收入31857372013714612288298236954476527938294636-3%-3%同比-63%26%54%169%45%-35%30%24%21%18%30%21%营业成本220.07415.22552.291055.73331.831586224326923223372728013369毛利9815816731512970273810031252155110281267OPEX130115130182125613558608678749575586销售费用78811732333740453637管理费用3036334833166147163179195149153研发费用10111110513610646245350356