中兴通讯(000063)业绩稳健增长，加速切向连接+算力

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中兴通讯 (763 HK/000063 CH) 港股通 业绩稳健增长，加速切向连接+算力 华泰研究 季报点评 763 HK 000063 CH 投资评级： 买入(维持) 买入(维持) 目标价： 港币：25.82 人民币：43.44 研究员 王兴 SAC No. S0570523070003 SFC No. BUC499 wangxing@htsc.com +(86) 21 3847 6737 研究员 高名垚 SAC No. S0570523080006 SFC No. BUP971 gaomingyao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 王珂 SAC No. S0570122080148 wangke020520@htsc.com +(86) 755 8249 2388 联系人 唐攀尧 SAC No. S0570124040002 tangpanyao@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 (港币/人民币) 763 HK 000063 CH 目标价 25.82 43.44 收盘价 (截至 4 月 25 日) 16.16 27.80 市值 (百万) 77,297 132,974 6 个月平均日成交额 (百万) 150.88 2,869 52 周价格范围 13.32-32.30 21.70-45.54 BVPS 14.82 14.82 股价走势图 资料来源：Wind 2024 年 4 月 26 日│中国内地/中国香港 通信设备制造 1Q24 公司业绩稳健增长，积极把握数字化、智能化、低碳化机遇 根据公司一季报，公司 1Q24 营收为 305.78 亿元，同比增长 4.93%；归母净利润为 27.41 亿元，同比增长 3.74%；扣非归母净利润为 26.49 亿元，同比增长 7.93%。公司在复杂外部环境下，紧抓数字建设机遇，整体业绩稳健增 长。我们 维持公司 2024-2026 年 归母净 利润预 期分别为 103.90/ 115.07/128.03 亿元，可比公司 24 年一致预期 PE 均值为 19x，考虑公司 ICT龙头地位，给予公司 24 年 20xPE，目标价为 43.44 元；参考 24 年至今公司 H/A 股 PE 比率均值 55%，汇率取 0.92，对应 H 股 24 年 PE 11x 及目标价 25.82 港元，维持“买入”评级。 运营商板块小幅承压，加速从全连接切向“连接+算力” 分板块来看，运营商业务方面，1Q24 国内受整体投资环境影响，增长承压；政企业务和消费者业务方面，公司加大拓展力度，两块业务收入均重回快速增长轨道；国际业务方面，公司持续突破大国大 T（Telecom），延续增长趋势。公司正在加速从全连接转向“连接+算力”：1）连接方面，针对 5G-A，公司深度参与全球 5G-A 标准制定工作，与国内运营商广泛合作，在万兆体验、工业现场网、RedCap、泛在智能几大场景开展了商用部署；2）算力方面，公司已对外发布兼容国内外主流芯片的系列化服务器、全国产化 100G和 200G 网卡、训推一体机、400G/800G 数据中心交换机等产品。 盈利能力环比提升，研发持续加码，现金流健康增长 公司 1Q24 综合毛利率为 42.02%，同比下降 2.47pct，环比增长 5.99pct。期间费用方面，1Q24 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为6.67%、3.72%、20.85%，分别同比-0.80pct、-0.80pct、+0.49pct，其中公司保持高研发投入，持续在高速网络、算力基础设施、产业数字化转型等领域研发推出开放赋能、自主创新的智网底座，包括在连接领域围绕 5G-A、全光网络、6G 等新一代 ICT 技术持续演进，夯实核心技术竞争力。经营现金流方面，1Q24 公司经营性现金流净额达 29.8 亿元，同比增长 28.3%。 看好公司双曲线战略长期发展前景，维持“买入”评级 我们看好，公司通过双曲线战略的组合发展保证业务健康发展，在保持第一曲线业务核心竞争力增强的同时，加速拓展以服务器及存储、数据中心交换机为代表的第二曲线业务。我们维持公司 2024-2026 年归母净利润预期分别为 103.90/115.07/128.03 亿元，给予公司 2024 年 20xPE，目标价为 43.44元；参考 2024 年至今公司 H、A 股 PE 比率均值 55%，港元汇率取 0.92，对应 H 股 2024 年 PE 11x 及 H 股目标价 25.82 港元，维持“买入”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期，政企投资不及预期，行业竞争加剧。 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 122,954 124,251 132,429 144,146 155,787 +/-% 7.36 1.05 6.58 8.85 8.08 归属母公司净利润 (人民币百万) 8,080 9,326 10,390 11,507 12,803 +/-% 18.60 15.41 11.41 10.75 11.27 EPS (人民币，最新摊薄) 1.69 1.95 2.17 2.41 2.68 ROE (%) 13.09 13.52 13.67 13.33 13.06 PE (倍) 16.46 14.26 12.80 11.56 10.39 PB (倍) 2.27 1.96 1.70 1.50 1.33 EV EBITDA (倍) 9.48 7.32 4.97 4.78 3.13 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (39)(22)(5)1330Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)中兴通讯沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中兴通讯 (763 HK/000063 CH) 图表1： 中兴通讯：营业收入及同比增速 图表2： 中兴通讯：归母净利润及同比增速 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 图表3： 中兴通讯：毛利率及净利率 图表4： 中兴通讯：费用率 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 图表5： 可比公司估值表（截至 2024 年 4 月 25 日收盘价） 证券代码 证券名称 股价 （元） 总市值 （百万元） 归母净利润（百万元） PE（X） 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 000977 CH 浪潮信息 36.20 53,291 1,783 2,196 2,810 30 24 19 300628 CH 亿联网络 36.48 46,104 2,010 2,412 2,895 23 19 16 002396 CH 星网锐捷 16.39 9,715 425 671 903 23