安科瑞(300286)Q1营收稳增，全年成长可期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 安科瑞 (300286 CH) Q1 营收稳增，全年成长可期 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 31.00 2024 年 4 月 26 日│中国内地 计算机应用 Q1 营收稳增，看好全年业绩成长，维持“买入”评级 安科瑞发布一季报，2024 年 Q1 实现营收 2.42 亿元（yoy+5.07%），归母净利 4523.98 万元（yoy+8.18%），扣非净利 3990.54 万元（yoy+9.06%）。公司盈利能力持续提升，净利率同比提升 0.55pct，主要得益于费用管控效果优化。考虑到 EMS 2.0 需求旺盛，维持盈利预测，预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 1.24、1.59、2.11 元。可比公司 24 年 Wind 一致预期 PE 均值为 20 倍，考虑公司软件业务优势及产品竞争力日益凸显，给予公司 24X年 25 倍 PE，对应目标价 31.00 元（前值 32.24 元），维持“买入”评级。 费用管控效果良好，净利率同比提升 0.55pct 24Q1 公司整体毛利率为 47.03%，同比小幅下滑 0.48pct，环比提升 5.61pct。从全年维度来看，考虑到公司软件业务占比持续提升以及海外高毛利业务快速推进，我们认为公司全年毛利率水平有望持续优化。24Q1 公司销售/管理/研发费用率分别为 10.70%/6.50%/11.58%，分别同比-2.17pct/-1.42pct /-1.56pct，公司费用管控效果良好，团队人效不断优化。受益于期间费率下降，24Q1 公司净利率为 18.68%，同比提升 0.55pct。我们认为，伴随公司产品软件化升级推进以及企业管理效率优化，公司盈利能力有望持续提升。 微网管理需求日益复杂，看好 EMS 2.0 需求释放 伴随公司产品迭代升级以及市场需求变化，EMS 2.0 产品逐步成为公司收入增长的核心驱动。EMS 2.0 在 EMS 1.0 的基础上，实现了微电网可靠用电、安全用电、高效用电等核心功能模块的平台化整合，打破了用户侧电力数据孤岛，实现各模块间的互联互通。2023 年 EMS 2.0 成为公司主推产品，同时完成产品模式（平台叠加行业应用）与销售模式（设计院推广、发展系统代理商）的双重升级。我们认为，伴随用户侧新能源电源、储能的持续建设以及电力市场化改革的逐步深化，用户侧微电网管理需求将日益复杂，EMS 2.0 的平台化、智能化优势有望快速凸显，看好 2024 年全年收入增长。 重视新能源+出海机遇，远期成长空间广阔 公司高度重视新能源+出海两大机遇。1）新能源：公司重视用户侧新能源增长带来的高效利用需求，23 年打造光储充一体平台与 EMS 3.0 产品（EMS 2.0+光储充+AI 智慧策略），23 年 11 月安科瑞首个有序充电运营场站在江阴落成；2）出海：公司重视海外业务机遇，积极开展东南亚、欧洲、中东、非洲、北美等地业务布局，23 年公司销售及技术团队多次赴海外参加行业展会，建立多方合作；24 年 4 月公司赴德国参加汉诺威工业博览会，持续强化海外布局。我们认为，新能源+出海有望贡献公司业绩增长新动能。 风险提示：新型电力系统建设不及预期；平台产品推进不及预期。 研究员 谢春生 SAC No. S0570519080006 SFC No. BQZ938 xiechunsheng@htsc.com +(86) 21 2987 2036 联系人 岳铂雄 SAC No. S0570122080138 yueboxiong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 31.00 收盘价 (人民币 截至 4 月 26 日) 20.33 市值 (人民币百万) 4,365 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 73.77 52 周价格范围 (人民币) 14.98-42.22 BVPS (人民币) 6.30 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 1,019 1,122 1,356 1,668 2,084 +/-% 0.16 10.17 20.85 22.98 24.99 归属母公司净利润 (人民币百万) 170.61 201.40 267.16 341.94 453.13 +/-% 0.32 18.05 32.65 27.99 32.52 EPS (人民币，最新摊薄) 0.79 0.94 1.24 1.59 2.11 ROE (%) 16.05 16.41 18.95 20.73 22.85 PE (倍) 25.59 21.67 16.34 12.77 9.63 PB (倍) 3.81 3.34 2.89 2.44 2.01 EV EBITDA (倍) 18.55 14.29 11.49 8.46 5.87 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (58)(38)(19)121Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)安科瑞沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 安科瑞 (300286 CH) 图表1： 可比公司估值表 股价 市值 EPS（元） PE（倍） 公司代码 公司简称 (元) (亿元) 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 300360 CH 炬华科技 14.56 74.2 1.20 1.35 1.62 1.73 12.1 10.8 9.0 8.4 688100 CH 威胜信息 35.73 178.7 1.07 1.36 1.67 2.05 33.4 26.3 21.4 17.4 000682 CH 东方电子 10.60 142.1 0.40 0.51 0.64 0.77 26.3 20.7 16.6 13.8 600406 CH 国电南瑞 24.10 1,935.9 0.90 1.08 1.24 - 26.8 22.3 19.4 - 平均 24.6 20.0 16.6 13.2 注：数据截至 2024 年 4 月 26 日，预测值均来自 Wind 一致预测 资料来源：Wind、华泰研究 图表2： 安科瑞 PE-Bands 图表3： 安科瑞 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 014284256Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23 Apr-24(人民币)━━━━━ 安科瑞55x45x35x25x20x015304459Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23 Apr-24(人民币)━━━━━ 安科瑞9.2x7.5x5.8x4.2x2.5x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起