小熊电器(002959)高基数，1Q24表现偏弱

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 小熊电器 (002959 CH) 高基数，1Q24 表现偏弱 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 68.86 2024 年 4 月 26 日│中国内地 小家电 高基数影响下 1Q2024 收入/归母净利均同比下滑，维持买入 公司披露 2024 年一季报，公司实现营收 11.94 亿元，同比-4.58%，归母净利 1.51 亿元，同比-8.53%，符合我们此前预期。24 年以来国内小厨电消费尚未明显恢复，且公司同期基数较高，收入及归母净利难有 alpha 表现。我们暂维持公司 2024-26 年预测 EPS 为 3.13、3.51、3.93 元，根据 Wind 一致预期，截至 2024/4/26 可比公司 2024 年平均 PE 为 23x，公司产品、渠道竞争力仍较强，但考虑到公司近期面临高基数影响，净利增速或有所波动，认可给予公司 2024 年 22xPE，维持目标价 68.86 元，维持“买入”评级。 1Q24 天猫自营表现或相对积极，出海有望带动出口增长 公司 1Q24 收入偏弱，主要受到国内高基数拖累。1）京东：根据久谦数据，1Q24 小熊品牌零售额同比-22.5%，去年同期同比双位数高增长；2）天猫：根据久谦数据，1Q24 小熊品牌零售额同比+10.8%，公司去年同期同比持平，1Q24 淘系推出百亿补贴等活动，有利于公司直营品牌推广，收效或较为积极；3）抖音电商：根据久谦数据，1Q24 公司零售额同比-46.9%，同期同比+360%，短视频平台已经成为重要的品宣渠道，但由于平台费用较高，控费后公司品牌零售或有所弱化。出口端受益于海外需求高景气，且公司目标市场客群对小熊品牌有一定认知度，预计表现较为积极。 收入结构变化影响下，毛利率水平同比下滑 公司 1Q2024 毛利率为 38.51%，同比-1.25pct，我们认为或受到出口占比提升及京东渠道偏弱影响。1Q2024 公司整体期间费用率同比+3.23pct。其中，或主要受到新兴渠道高费用率及新品影响，销售费用率同比+2.29pct、研发费用率同比+0.61pct，管理费用率及财务费用率同比小幅提升。 短期高基数影响或仍将延续 回顾 23 年各季度收入增速，1Q23/2Q23/3Q23/4Q23 公司收入分别同比+28.1%/+25.1%/+14.9%/-1.8%，且国内厨房小家电需求仍未完全恢复，我们预计高基数影响仍将在未来 1 个多季度存在。渠道维度，公司在新兴渠道仍有投放，受需求影响，费效比表现或有所波动。公司海外发展重视品牌出海和跨境电商，出口业务仍有望成为未来几个季度的主要收入增量来源，但规模仍较小，有待继续优化运营效率。 风险提示：传统电商渠道波动及需求下滑；新兴渠道开拓受阻；行业竞争加剧。 研究员 林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 linhuanyu@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 王森泉 SAC No. S0570518120001 SFC No. BPX070 wangsenquan@htsc.com +(86) 755 2398 7489 研究员 周衍峰 SAC No. S0570521100002 zhouyanfeng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 李裕恬 SAC No. S0570524010001 liyutian@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 68.86 收盘价 (人民币 截至 4 月 26 日) 54.97 市值 (人民币百万) 8,622 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 105.55 52 周价格范围 (人民币) 46.58-94.84 BVPS (人民币) 18.39 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 4,118 4,712 5,237 5,830 6,478 +/-% 14.18 14.43 11.14 11.33 11.12 归属母公司净利润 (人民币百万) 386.31 445.27 490.85 550.34 616.89 +/-% 36.31 15.26 10.23 12.12 12.09 EPS (人民币，最新摊薄) 2.46 2.84 3.13 3.51 3.93 ROE (%) 16.31 16.27 16.15 16.18 16.11 PE (倍) 22.32 19.36 17.57 15.67 13.98 PB (倍) 3.64 3.15 2.84 2.54 2.25 EV EBITDA (倍) 11.19 9.15 9.86 8.14 6.67 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (46)(32)(18)(3)11Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)小熊电器沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 小熊电器 (002959 CH) 经营业绩指标概览 图表1： 1Q2024 公司营业收入同比-4.58% 图表2： 1Q2024 公司归母净利润同比-8.53% 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 1Q2024 公司毛利率、归母净利润率分别同比-1.25pct/-0.54pct 图表4： 1Q2024 公司期间费用率同比+3.23pct 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表5： 行业可比公司 Wind 一致预期 PE 证券代码 证券简称 市值（亿元） 2023 2024E 2025E 2026E 002032 CH 苏泊尔 470.0 19.4 19.8 18.1 16.7 603868 CH 飞科电器 219.9 20.4 18.5 15.9 14.4 300824 CH 北鼎股份 27.7 32.3 30.8 26.8 23.5 平均 24.0 23.0 20.3 18.2 注：均为 Wind 一致预测，数据截至 2024/4/26 资料来源：Wind、华泰研究 风险提示 1）传统电商渠道波动及需求下滑 公司电商渠道收入占比较大，如果网购需求出现下滑，可能大幅影响公司收入及净利润规模。 2）新兴渠道开拓受阻 公司积极开拓国内新兴直播电商渠道，做大品牌规模，如果新兴渠道拓展低于预期，可能导致公司收入承受一定压力。 3）行业竞争加剧 小家电行业较为分散，公司主要产品集中于厨房小家电，同时积极开发生活小家电产品，如果所处细分行业有更多竞争者加入，可能面临较大的价格竞争压力，影响公司盈利水平。 (30%)(20%)(10%)0%10%20%30%40%02468101214162021/062021/092021/122022/032022