开立医疗(300633)高基数下1Q24收入平稳增长

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 开立医疗 (300633 CH) 高基数下 1Q24 收入平稳增长 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 52.20 2024 年 4 月 26 日│中国内地 医疗器械 高基数下 1Q24 公司收入仍保持向上趋势，维持“买入”评级 公司 1Q24 实现收入 4.79 亿元（yoy+1.3%），归母净利润 1.00 亿元（yoy-27.7%），扣非归母净利润 0.92 亿元（yoy-26.6%），主因 1Q23 公司产品销售收入伴随疫后常规诊疗需求复苏等因素基数较高。我们维持盈利预测，预计 24-26 年 EPS 为 1.37/1.79/2.32 元。公司为国产超声及内窥镜领域领导者，产品矩阵持续拓展且市场竞争力持续提升，给予公司 24 年 38x PE （可比公司 Wind 一致预期均值 32），对应目标价 52.20 元（前值 50.83元），维持“买入”评级。 毛利率水平同比提升，持续强化销售推广及产品研发投入 公司 1Q24 毛利率为 69.4%（yoy+0.8pct），毛利率相对较高的高端产品收入占比提升带动整体毛利率水平趋势向上。1Q24 销售/管理/研发费用率分别为 25.6%/7.2%/21.2%，分别 yoy+3.3/+1.9/+4.3pct，公司进一步加大品牌推广及新品研发力度，持续提升自身行业影响力。 超声：看好全年保持向上发展势头 我们推测公司超声板块 1Q24 收入表现平稳，其中海外收入增速快于国内。公司目前已在超高端、高端及中低端超声平台实现体系化布局，能够根据不同层级临床用户的实际需求提供针对性解决方案。展望 24 全年，考虑公司超声产品性能过硬且市场接受度持续提升，叠加医疗设备以旧换新及医疗新基建政策助力，我们看好全年超声收入实现约 15%的同比增长。 内窥镜：软镜设备收入较快增长 1）软镜设备：我们推测 1Q24 软镜设备收入同比增长较快，领衔公司整体收入增长，产品市场认可度持续提升。展望 24 全年，考虑国内软镜诊疗渗透率持续提升叠加 HD-580 等高端新品陆续放量，我们看好软镜收入 24 全年同比增长约 40-50%。2）硬镜：公司 4K 硬镜产品性能优异，看好其借助行业领先的专业化销售团队持续提升市场影响力，我们看好板块 24 年实现快速发展。 风险提示：下游产品销售不达预期，政策推进不及预期，汇率波动风险。 研究员 代雯 SAC No. S0570516120002 SFC No. BFI915 daiwen@htsc.com +(86) 21 2897 2078 研究员 高鹏 SAC No. S0570520080002 gaopeng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 杨昌源 SAC No. S0570523060001 SFC No. BTX488 yangchangyuan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 52.20 收盘价 (人民币 截至 4 月 26 日) 41.19 市值 (人民币百万) 17,739 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 129.82 52 周价格范围 (人民币) 33.37-61.16 BVPS (人民币) 7.56 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 1,763 2,120 2,656 3,325 4,153 +/-% 22.02 20.29 25.27 25.19 24.88 归属母公司净利润 (人民币百万) 369.81 454.44 591.62 769.78 1,001 +/-% 49.57 22.88 30.19 30.11 30.00 EPS (人民币，最新摊薄) 0.86 1.06 1.37 1.79 2.32 ROE (%) 14.52 15.44 17.19 18.81 20.38 PE (倍) 47.97 39.03 29.98 23.04 17.73 PB (倍) 6.47 5.64 4.75 3.99 3.30 EV EBITDA (倍) 46.44 34.70 25.73 19.19 14.12 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (38)(25)(12)114Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)开立医疗沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 开立医疗 (300633 CH) 盈利预测与估值 图表1： 开立医疗可比公司估值 公司名称 代码 收盘价（元） 市值 （亿元） P/E(x) 2023E 2024E 2025E 迈瑞医疗 300760 CH 288.80 3502 30 25 21 欧普康视 300595 CH 18.06 162 30 21 18 澳华内镜 688212 CH 55.40 74 144 66 41 鱼跃医疗 002223 CH 36.65 367 15 17 14 平均 1026 55 32 24 注：均采用 Wind 一致性预期；定价日是 2024 年 4 月 26 日 资料来源： Wind，华泰研究 图表2： 公司营业收入及同比增速 图表3： 公司归母净利润及同比增速 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表4： 开立医疗 PE-Bands 图表5： 开立医疗 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 12.5411.6314.4517.6321.204.79(10)01020300510152025201920202021202220231Q24（%）（亿元）营业收入同比增速1.02-0.462.473.704.541.00(200)(100)0100200300400500600700(1)012345201920202021202220231Q24（%）（亿元）归母净利润同比增速(17)017345168Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23 Apr-24(人民币)━━━━━ 开立医疗25x20x15x10x5x021436485Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23 Apr-24(人民币)━━━━━ 开立医疗11.1x9.4x7.7x6.0x4.3x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 开立医疗 (300633 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 2,514 2,62