杭可科技(688006)锂电设备出海加速，2024值得期待

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 杭可科技 (688006 CH) 锂电设备出海加速，2024 值得期待 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 26.04 2024 年 4 月 26 日│中国内地 专用设备 2023 公司营收营收利润双升，2024 海外拓展值得期待 杭可科技 2023 年实现营收 39.32 亿元（yoy+13.83%），归母净利 8.09 亿元（yoy+64.92%），扣非净利 7.91 亿元（yoy+67.14%）。其中 Q4 实现营收 6.23 亿 元 （ yoy-9.14% ， qoq-47.54% ）， 归 母 净 利 9534.33 万 元（yoy-14.00%，qoq-59.96%）。2024 年一季度公司实现营收 8.84 亿元（yoy-7.01%），归母净利 1.73 亿元（yoy-17.74%）。我们预计公司 24-26年 EPS 分别为 1.86、2.51、3.24 元。可比公司 24 年 Wind 一致预期 PE 均值为 12 倍，考虑到公司海外交付能力更强，给予公司 24 年 14 倍 PE，目标价 26.04 元（前值 38.06 元），维持“买入”。 订单质量优化，2023 盈利能力进一步提升 2023 年公司毛利率 37.54%，同比+4.64pct；其中境内毛利率 33.56%，同比+1.97pct，境外毛利率 50.50%，同比+10.52pct。整体费用率 9.39%，同比-5.66pct，其中销售费用率 2.91%，同比+0.27pct，管理费用率 4.30%，同比-4.58pct，研发费用率 6.19%，同比+0.19pct，财务费用率-4.02%，同比-1.55pct。销售费率增长系员工薪资及差旅费等费用增加、售后服务费用增加；管理费率下降系本期确认股份支付费用较上年大幅下降；财务费率下降系货币资金增加导致的利息收入增加，以及海外订单增长带来汇兑收益贡献。 2024Q1 盈利能力同比略有压力，费用率持续优化 2024Q1 公司营收端由于国内验收周期延长导致营业收入有所下降，毛利率33.97%，同比-8.56pct，受国内市场竞争加剧导致国内客户毛利率有所下降所致。整体费用率 8.55%，同比-3.09pct，其中销售费用率 2.27%，同比+0.22pct，管理费用率 3.52%，同比-1.82pct，研发费用率 5.94%，同比+0.63pct，财务费用率-3.18%，同比-2.11pct。 海外电池厂持续扩产，锂电设备出海有望加速 海外电池厂陆续公布建厂计划，公司有望受益于海外电池厂扩产。根据大众汽车官网，2023 年 4 月公司宣布其位于加拿大圣托马斯的电池工厂计划，建成后年产能规划 90GWh。2023 年 8 月 22 日，Northvolt 宣布将使用通过可转债获得了 12 亿美元 14.76 亿元的融资用于在欧洲、北美建设新的电池工厂。2024 年 1 月 16 日，Northvolt 在官网宣布得到了高达 50 亿美元的融资，以扩建瑞典北部的 Northvolt Ett 超级工厂 风险提示：地缘政治波动对公司外部合作造成不利影响；行业增速不及预期；新客户开辟与验收不及预期；汇率波动带来经营风险。 研究员 倪正洋 SAC No. S0570522100004 SFC No. BTM566 nizhengyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 邵玉豪 SAC No. S0570522120002 shaoyuhao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 26.04 收盘价 (人民币 截至 4 月 26 日) 20.85 市值 (人民币百万) 12,587 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 96.91 52 周价格范围 (人民币) 18.50-50.17 BVPS (人民币) 8.76 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 3,454 3,932 4,935 6,410 8,067 +/-% 39.09 13.83 25.51 29.90 25.86 归属母公司净利润 (人民币百万) 490.59 809.09 1,120 1,518 1,954 +/-% 108.66 64.92 38.44 35.54 28.69 EPS (人民币，最新摊薄) 0.81 1.34 1.86 2.51 3.24 ROE (%) 14.66 15.81 18.56 20.77 21.65 PE (倍) 25.48 15.45 11.16 8.24 6.40 PB (倍) 3.73 2.44 2.07 1.71 1.39 EV EBITDA (倍) 17.20 10.06 5.48 3.96 1.78 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (58)(40)(21)(3)16Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)杭可科技沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 杭可科技 (688006 CH) 图表1： 2023 公司营收稳健增长 图表2： 2023 公司归母净利增速较快 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表3： 2023 公司毛利率和净利率持续改善 图表4： 2023 公司整体费用率优化 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表5： 可比公司估值一览表（可比公司估值参考 Wind 一致预测） 市值 EPS (元) PE (倍) 公司代码 公司简称 (亿元) 2022 2023E 2024E 2025E 23-25CAGR 2022 2023E 2024E 2025E 300450 CH 先导智能 341.42 1.48 1.13 2.79 3.36 72.20% 15 19 8 6 300457 CH 赢合科技 100.55 0.75 0.85 1.41 2.29 63.86% 21 18 11 7 603659 CH 璞泰来 393.60 1.45 0.89 1.34 1.66 36.09% 13 21 14 11 688499 CH 利元亨 31.55 2.34 -1.52 1.88 2.63 不适用 11 -17 14 10 平均 57.39% 21 15 12 10 注：数据截至 2024 年 4 月 26 日 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究 图表6： 杭可科技 PE-Bands 图表7： 杭可科技 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 0%10%20%30%40%50%60%70%05101520253035404520192020202120222023营业收