海光信息(688041)1Q24：业绩符合预期，库存持续提升

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 海光信息 (688041 CH) 1Q24：业绩符合预期，库存持续提升 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 93.80 2024 年 4 月 26 日│中国内地 半导体 1Q24 业绩符合预期，24 年信创采购有望回暖 公司 1Q24 实现营收 15.92 亿元（yoy：+37.09%，qoq：-23.06%），归母净利润 2.89 亿元（yoy：+20.52%，qoq：-20.19%），基本符合我们前瞻报告中预测的 3.02 亿元。公司加大市场开发力度且产业发展、众多行业对国产服务器需求的大幅增加，加之公司专注于高端处理器的研发升级和产品迭代、持续加大技术创新力，单季度营收同比实现较快增长。公司 1Q24 毛利率同比基本保持稳定，但由于研发/销售费用及资产减值损失增加，导致净利润同比增长幅度略低于收入增幅。我们预计 24 年信创采购有望回暖，国产算力需求逐步增加，维持 24/25/26 年收入预测 87.19/121.08/148.07 亿元，归母净利润 17.48/25.88/31.30 亿元，公司作为国内稀缺的 CPU+DCU 企业，给予25x 24PS（可比公司 Wind 一致预期 18X），目标价 93.8 元，“买入”。 1Q24 回顾：营收同比实现较高增长，存货水平持续提升 国产服务器需求增长，公司市场竞争力持续提升，1Q24 营收同比增长37.09%。1Q24 公司综合毛利率 62.87%（yoy：-0.87pct，qoq：+5.02pct），毛利率同比基本保持稳定，环比提升主要由于公司产品采用阶梯定价方式，通常年初毛利率将高于年末，且新产品迭代对毛利率也有正向贡献。费用方面，1Q24 公司研发费用 5.75 亿元（yoy：+32.43%），我们预计主要由于研发人员数量增加以及在研项目实施进度加快技术验证费用持续增长，且公司研发投入资本化比例陆续下降（23 年资本化率为 29.93%，较 22 年下降1.68pct）。截至 1Q24 公司存货 17.09 亿元，较 23 年末提升 6.35 亿元，预付账款增加 2.26 亿元，我们预计库存紧缺问题将得到改善，公司积极备货以应对下游需求增长。 2024 年展望：信创需求回暖，国产 AI 算力芯片导入加速 我们预计 24 年公司在信创服务器、工作站 CPU 市场有望实现量价齐升，DCU 有望与更多行业客户实现方案落地，具体来看：1）CPU：公司专注于高端处理器的研发升级和产品迭代，市场竞争力有望进一步增强；2）DCU：公司 DCU 产品能够支持全精度模型训练，目前已经全面适配 LLaMa、GPT、Bloom、ChatGLM、悟道、紫东太初、文心一言等主流模型。伴随国内 AI算力需求持续增长，并加速国产算力芯片导入，公司将进一步拓展更多行业客户，24 年 DCU 营收有望保持高速增长态势。 投资建议：目标价 93.8 元，维持“买入”评级 24 年信创推进有望加速，公司 CPU 和 DCU 产品在性能和生态上均具备优势，我们预计公司 24/25/26 年净利润分别为 17.48/25.88/31.30 亿元，给予25x 24PS（可比公司一致预期 18X 24PS），目标价 93.8 元，“买入”评级。 风险提示：“实体清单”供应链不确定性、市场竞争加剧、研发不及预期。 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 张皓怡 SAC No. S0570522020001 zhanghaoyi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 陈钰 SAC No. S0570523120001 chenyu019111@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 林文富 SAC No. S0570123070167 linwenfu@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 93.80 收盘价 (人民币 截至 4 月 25 日) 74.70 市值 (人民币百万) 173,628 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 1,796 52 周价格范围 (人民币) 49.66-94.15 BVPS (人民币) 8.20 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 5,125 6,012 8,719 12,108 14,807 +/-% 121.83 17.30 45.02 38.87 22.29 归属母公司净利润 (人民币百万) 803.54 1,263 1,748 2,588 3,130 +/-% 145.65 57.20 38.37 48.07 20.93 EPS (人民币，最新摊薄) 0.35 0.54 0.75 1.11 1.35 ROE (%) 7.16 7.07 8.93 11.90 12.72 PE (倍) 216.08 137.45 99.34 67.09 55.48 PB (倍) 10.18 9.28 8.49 7.54 6.63 EV EBITDA (倍) 94.47 76.82 62.30 43.94 37.11 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (47)(35)(22)(10)3Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)海光信息沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 海光信息 (688041 CH) 图表1： 公司财务数据 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 关联交易预计金额和类别（单位：万元） 关联人 本次预计金额 本年年初至披露日与关联人累计已发生的交易金额 上 年 实 际 发生金额 占 同 类 业 务比例 本次预计金额与上年实际发生金额差异较大的原因 2022 年年报披露 公司 A 及其控制的其他公司 436,400.00 63,288.35 291,222.71 56.82% 根据公司业务增长预计 2023 年年报披露 公司 A 及其控制的其他公司 632,200.00 220,003.92 273,316.61 45.46% 根据公司业务增长预计 注：公司对 2022/2023 年及股东大会召开之日至 2023/2024 年年度股东大会召开之日期间与关联方的交易情况 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 公司季度营收增速及综合毛利率 图表4： 公司季度归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 （百万人民币）1Q232Q233Q234Q231Q242023A2024E2025E2026EAAAAAA(Huatai)(Huatai)(Huatai)营业