玉禾田(300815)新签订单+45%，打造智慧城市服务商

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 玉禾田 (300815 CH) 新签订单+45%，打造智慧城市服务商 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 21.08 2024 年 4 月 26 日│中国内地 废物管理 2023 年归母净利同比+5%，目标价 21.08 元 玉禾田发布年报，2023 年实现营收 61.61 亿元（yoy+14.22%），归母净利5.21 亿元（yoy+5.42%），扣非净利 5.10 亿元（yoy+5.21%）。其中 Q4 实现营收 16.84 亿元（yoy+16.31%，qoq+8.77%），归母净利 6164.04 万元（yoy-45.52%，qoq-56.56%）。公司拟每股派息 0.20 元，派息比例 15%，股息率 1.5%。公司 1Q24 实现营收 17.02 亿元，同比+20.1%，归母净利1.48 亿元，同比+5.6%。我们预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 1.70、1.97、2.29 元，可比公司 24 年 Wind 一致预期 PE 均值为 11.3 倍，考虑公司 ROE 高于行业均值，给予公司 24 年 12.4 倍 PE，目标价 21.08 元（前值 20.87元），维持“买入”评级。 城市运营收入稳健增长，物业管理收入基本持平 从23年业务构成来看，城市运营业务实现收入50.76亿元（同比+17.19%），占总营业收入比重为82.25%（同比+2.08pp），毛利率同比-0.32pp至25.35%，公司在精细化管理下持续降本增效，毛利率仍有提升空间，未来市政环卫业务仍将是公司营收的主要来源和业绩增长的主要驱动力。物业管理业务市场重心向轨道交通、机场、医院、学校等城市空间转型，实现收入10.76亿元（同比+0.89%），占总营业收入比重为17.46%（同比-2.31pp），毛利率9.72%（同比+0.60pp）。 城市运营新签合同年化金额同比+45%，战略控股重庆高洁 公司全年城市运营业务板块新签合同总金额118.32亿元（2022年：36.89亿元），新签合同年化金额14.47亿元，同比+44.74%；截至23年末，城市运营业务在手合同总金额523亿元，待执行合同金额352.64亿元。2023年，公司对重庆高洁完成战略控股，将业务版图延伸至广袤的云、贵、川、疆、藏，至此公司业务板块覆盖全国三十余省、直辖市、自治区。公司城市运营收入和新签金额均实现增长，待执行合同充足，将有力保障未来业绩。 进军新能源充电与环卫机器人领域，打造“智慧城市”服务商 2023年，公司成立深圳市禾能汇充科技有限公司、上海玉禾田特来电环境科技有限公司、坎德拉（深圳）智能科技有限公司等合资企业，进军新能源充电业务与环卫机器人领域，结合原有的智慧环卫，公司已成为全方位“智慧城市”服务商。 风险提示：项目竞争加剧影响盈利水平、环卫机器人协同效应不及预期、信用减值损失超出预期。 研究员 王玮嘉 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 研究员 黄波 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 研究员 李雅琳 SAC No. S0570523050003 SFC No. BTC420 liyalin018092@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 胡知 SAC No. S0570523120002 huzhi019072@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 21.08 收盘价 (人民币 截至 4 月 26 日) 13.27 市值 (人民币百万) 5,289 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 48.18 52 周价格范围 (人民币) 10.59-21.50 BVPS (人民币) 9.46 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 5,394 6,161 7,183 8,104 9,071 +/-% 11.58 14.22 16.60 12.83 11.93 归属母公司净利润 (人民币百万) 494.32 521.14 678.55 784.41 913.82 +/-% 4.61 5.43 30.20 15.60 16.50 EPS (人民币，最新摊薄) 1.24 1.31 1.70 1.97 2.29 ROE (%) 15.30 14.37 16.02 15.85 15.78 PE (倍) 10.70 10.15 7.79 6.74 5.79 PB (倍) 1.60 1.46 1.25 1.07 0.92 EV EBITDA (倍) 5.70 5.53 4.72 3.96 3.14 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (45)(31)(16)(2)13Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)玉禾田沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 玉禾田 (300815 CH) 图表1： 可比公司估值表 股票代码 公司名称 货币单位 股价（元/股） 市值（百万元） PE (x) PB (x) ROE (%) 2024/4/26 2024/4/26 24E 25E 24E 25E 24E 25E 000967 CH 盈峰环境 RMB 5.14 16,343 15.7 12.8 0.9 0.8 5.8 6.7 603686 CH 福龙马 RMB 8.68 3,608 13.1 11.0 1.0 0.9 8.8 9.7 3718 HK 北控城市资源 HKD 0.49 1,743 5.0 4.0 0.5 0.4 9.7 11.2 平均值 11.3 9.3 0.8 0.7 8.1 9.2 300815 CH 玉禾田 RMB 13.27 5,289 7.8 6.7 1.3 1.1 16.0 15.9 注：可比公司盈利预测数据来自 Wind 一致预期，玉禾田盈利预测数据为华泰预测 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 玉禾田：营业收入及同比增速 图表3： 玉禾田：归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表4： 玉禾田 PE-Bands 图表5： 玉禾田 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 0510152025303501,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000201820192020202120222023(%)(百万元)营业收入yoy (rhs)(40)(20)0204060801001200100200300