科达利(002850)盈利逆势同比高增，彰显盈利韧性

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 科达利 (002850 CH) 盈利逆势同比高增，彰显盈利韧性 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 130.23 2024 年 4 月 26 日│中国内地 新能源及动力系统 归母净利逆势同比高增 公司 1Q24 实现营收 25.09 亿元，同比+7.84%，归母净利润 3.09 亿元，同比+27.76%；扣非净利 2.95 亿元，同比+27.07%，降价压力下公司凭借降本能力实现利润同比高增。考虑公司降本能力超预期，我们上调毛利率假设，考虑增值税加计扣除影响我们上调其他收益假设，预计公司 24-26 年归母净利润分别为 14.06/17.16/20.15（前值 11.86/14.55/17.14）亿元，参考可比公司 24 年 Wind 一致预期下平均 PE 14 倍，考虑公司成本优势明确，盈利能力更具韧性，给予公司 24 年合理 PE 25 倍，对应目标价 130.23 元（前值 109.82 元），维持“买入”评级。 1Q24 毛利率同比基本持平，其他收益增厚利润 公司 1Q24 实现营收 25.09 亿元，同比+7.84%，考虑受降价影响，收入增速放缓，归母净利 3.09 亿元，同比+27.76%；盈利能力提升带动利润实现较快增速。1Q24 公司实现毛利率 22.18%，同/环比+0.04/-2.10pct，我们猜测主要系公司降本以及海外工厂经营好转抵消降价影响；净利率 12.30%，同/环比+1.76/-2.74pct，主要系确认其他收益 0.57 亿元提升净利率 2.25pct，我们猜测可能系前期累积的先进制造业企业增值税进项税额加计抵减增厚利润。1Q24 期间费用率为 9.04%，同比+0.14pct，主要系研发投入增长所致，费用管控能力优秀。 海外工厂经营向好，前瞻布局机器人领域 公司海外产能稳步推进，公司德国生产基地和瑞典生产基地已进入试生产阶段，匈牙利基地一期实现满产，二期设备持续到位中。今年随着海外客户以及国内客户海外工厂需求释放，公司欧洲工厂稼动率提升，有望为公司带来利润增量。4 月 23 日，公司拟与台湾盟立、台湾盟英合资设立科盟创新机器人科技有限公司，布局机器人领域，有望拓展成长空间。 客户资源优质，大圆柱电池产业化加速 公司深耕电芯结构件，客户资源优质，覆盖宁德时代、特斯拉、LG、ACC等国内外头部企业，技术与成本优势突出，盈利能力长期保持行业领先水平，有望持续提升市场份额，巩固龙头地位。此外，以特斯拉、亿纬锂能为代表的全球多家头部电池厂商推动大圆柱电池产业化，首款搭载亿纬锂能大圆柱电池的江淮瑞风 RF8 于 1 月 31 日正式上市，开启大圆柱电池量产元年。公司在大圆柱电池结构件方面技术和产能规划领先，大圆柱电池结构件单 GWh价值量更高，随着产业化进程加速，公司有望持续受益。 风险提示：降价压力比预期大，从而导致公司毛利率低于预期；动力电池的需求增长不及预期；公司新建产能建设进度不及预期。 研究员 申建国 SAC No. S0570522020002 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 边文姣 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 联系人 连楷昇 SAC No. S0570122050061 SFC No. BUK484 liankaisheng@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 130.23 收盘价 (人民币 截至 4 月 26 日) 90.05 市值 (人民币百万) 24,314 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 247.27 52 周价格范围 (人民币) 58.03-146.33 BVPS (人民币) 39.99 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 8,654 10,511 13,086 16,011 18,819 +/-% 93.70 21.47 24.50 22.35 17.53 归属母公司净利润 (人民币百万) 901.18 1,201 1,406 1,716 2,015 +/-% 66.39 33.25 17.12 22.03 17.42 EPS (人民币，最新摊薄) 3.34 4.45 5.21 6.36 7.46 ROE (%) 15.67 11.59 12.37 13.24 13.60 PE (倍) 26.98 20.25 17.29 14.17 12.06 PB (倍) 4.24 2.32 2.11 1.86 1.63 EV EBITDA (倍) 16.94 11.34 10.97 9.17 7.40 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (57)(40)(23)(6)11Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)科达利沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 科达利 (002850 CH) 图表1： 营业收入及同比增速 图表2： 归母净利润及同比增速 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表3： 综合毛利率与净利率变化 图表4： 各项费用率变化 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表5： 可比公司估值表（Wind 一致预期，截至 2024 年 4 月 26 日收盘价） 收盘价 EPS（元） PE（倍） 证券代码 证券简称 （元） 2024E 2025E 2024E 2025E 300953 CH 震裕科技 62.99 4.06 5.94 15.50 10.60 301210 CH 金杨股份 31.40 3.47 4.04 9.05 7.78 300750 CH 宁德时代 198.48 11.09 13.28 17.90 14.94 平均值 14.15 11.11 002850 CH 科达利 90.05 5.21 6.36 17.29 14.17 资料来源：Bloomberg，Wind，华泰研究 风险提示 降价压力比预期大，从而导致公司毛利率低于预期；动力电池的需求增长不及预期；公司新建产能建设进度不及预期。 -20%0%20%40%60%80%100%120%140%020406080100120201920202021202220231Q24（亿元）营业收入营业收入yoy（右轴）-50%0%50%100%150%200%250%02468101214201920202021202220231Q24（亿元）归母净利润归母净利润yoy（右轴）0%5%10%15%20%25%30%20192020202120