珠江啤酒(002461)量价齐增，升级延续，利润亮眼

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 珠江啤酒 (002461 CH) 量价齐增，升级延续，利润亮眼 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 9.80 2024 年 4 月 24 日│中国内地 饮料 量价齐升，结构化改善有望释放盈利弹性 24Q1 营 收 / 归 母 净 利 / 扣 非 归 母 净 利11.1/1.2/1.0 亿 元 ， 同 比+7.1%/+39.4%/+45.8%。分量价看，24Q1 啤酒总销量为 26.4 万吨（同比+0.8%），春节期间聚饮、娱乐等场景修复，吨酒收入同比+6.2%至 4201.2元，得益于公司以 97 纯生为代表的高档大单品销量增长（24Q1 同比+15.1%），结构升级延续。利润端，成本压力下（Q1 吨成本同比+3.8%），公司依托高端化,强化采购管理、降费增效带动 24Q1 毛利率/扣非净利率同比+1.3/+2.5pct。展望 24 年，看好公司销售势能延续，结构升级带动盈利释放。我们预计 24-26 年 EPS 0.35/0.41/0.48 元，参考可比公司 24 年平均PE 28x（Wind 一致预期），给予 24 年 28xPE，目标价 9.80 元，“增持”。 24Q1 量价齐升，高档酒表现亮眼 24Q1 公司实现啤酒销量 26.4 万吨，同比+0.8%，吨酒收入同比增长 6.2%实现 4201.2 元，得益于春节期间餐饮、娱乐渠道的持续修复，销量稳健增长；吨酒收入延续高增，主要得益于结构升级的加速推进，24Q1 以 97 纯生为代表的高档产品销量同比+15.1%，新零度与 97 纯生作为公司向上迭代的核心单品，随着终端认可度的持续提升，动销提速，进入量价齐升的利润释放期。展望 24 年，公司华南基地市场消费能力强，对于公司产品高端化推进形成核心支撑，公司以结构升级、渠道创新化持续提升品牌渗透力。 成本压力持续，结构性优化带动盈利释放 24Q1 毛利率 42.1%，同比+1.3pct，啤酒吨收入/吨成本同比+6.2%/+3.8%，公司通过优化产品结构、强化采购管理积极应对成本上涨压力；24Q1 销售费用率为 16.6%，同比+1.3pct，随消费场景修复，市场费用投放逐步恢复；管理费用率为 8.0%，同比-0.4pct；此外 Q1 公司资产减值损失同比减少1365.42 万元（收入占比同比-1.5pct），主要系存货跌价准备计提减少，最终录得扣非净利率 10.9%，同比+2.5pct。2024 年公司将加快推进双主业（啤酒酿造和啤酒文化产业）协同发展，依托国企改革，以结构升级为抓手，以成本管控为着力点，做好开源节流、降费增效等工作，盈利有望持续释放。 立足华南，升级持续，维持“增持”评级 考虑公司资产减值冲回且结构升级较快，我们上调盈利预测，24-26 年 EPS 0.35/0.41/0.48 元（0.34/0.39/0.45 元），给予 24 年 28xPE，目标价 9.80元（前次 9.52 元），维持“增持”评级。 风险提示：食品安全，高端化进程不及预期，市场竞争超出预期。 研究员 龚源月 SAC No. S0570520100001 SFC No. BQL737 gongyuanyue@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 倪欣雨 SAC No. S0570523080004 nixinyu@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 9.80 收盘价 (人民币 截至 4 月 24 日) 8.15 市值 (人民币百万) 18,039 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 48.04 52 周价格范围 (人民币) 6.79-9.59 BVPS (人民币) 4.56 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 4,928 5,378 5,697 5,976 6,270 +/-% 8.60 9.13 5.92 4.90 4.91 归属母公司净利润 (人民币百万) 598.26 623.51 768.25 912.62 1,066 +/-% (2.11) 4.22 23.21 18.79 16.86 EPS (人民币，最新摊薄) 0.27 0.28 0.35 0.41 0.48 ROE (%) 6.26 6.41 7.50 8.36 9.09 PE (倍) 30.15 28.93 23.48 19.77 16.91 PB (倍) 1.88 1.81 1.72 1.62 1.51 EV EBITDA (倍) 17.63 21.54 18.02 14.06 11.33 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (27)(19)(12)(4)4Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)珠江啤酒沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 珠江啤酒 (002461 CH) 图表1： 可比公司估值表 公司简称 股票代码 市值(mn) PE（倍） EPS（元） 23-25 年净利 CAGR 2024/4/24 22A 23A/E 24E 25E 22A 23A/E 24E 25E 华润啤酒 0291 HK 116,304 27 23 20 17 1.34 1.59 1.87 2.16 17% 重庆啤酒 600132 CH 31,240 23 21 26 19 2.77 3.03 3.05 3.34 6% 青岛啤酒 600600 CH 89,039 31 24 24 19 2.57 3.24 3.71 4.25 18% 百润股份 002568 CH 21,141 43 24 29 15 0.47 0.83 1.07 1.34 42% 平均值 31 23 28 17 1.79 2.17 2.42 2.77 14% 中间值 27 23 21 19 1.95 2.31 2.46 2.75 17% 珠江啤酒 002461 CH 18,039 30 29 23 20 0.27 0.28 0.35 0.41 15% 注：20-22 年可比公司盈利预测采用 Wind 一致预期 资料来源：Bloomberg，Wind，华泰研究预测 图表2： 珠江啤酒 PE-Bands 图表3： 珠江啤酒 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 0471115Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23(人民币)━━━━━ 珠江啤酒45x40x30x25x15x0481215Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23(人民币)━━━━━ 珠江啤酒3.2x2.8x2.4x1.9x1.5x 免责声明