爱美客(300896)24Q1嗨体系列营收较快增长

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 爱美客 (300896 CH) 24Q1 嗨体系列营收较快增长 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 415.80 2024 年 4 月 25 日│中国内地 化妆品 24Q1 业绩维持较快增长，具备较强增长韧性 24Q1 公司实现营收 8.08 亿元/yoy28.24%，归母净利 5.27 亿元/yoy27.38%。扣非归母净利 5.28 亿元/36.53%。我国医美消费者渗透率对比海外提升空间明显，非一线城市待发掘的市场广阔，“嗨体”“天使”系列产品仍有较大挖潜空间。24Q1 公司营收较 23Q4 已有环比明显提速，嗨体系列仍有较大渠道渗透提升空间；24Q2 起如生天使有望加速爬坡，贡献新增长点；公司后续新宝尼达/肉毒/减重/胶原/光电/护肤等管线潜力释放亦可期。维持原盈利预测，预计 24-26 年 EPS11.88/15.56/19.42 元，可比公司 24 年 Wind 一致盈利预测 PE34 倍，考虑到公司医美产品管线齐全、渠道能力较强，24Q1延续较快增长，给予 24 年 35 倍 PE，目标价 415.80 元（维持），维持“买入”评级。 我们预计 Q1 嗨体系列营收维持较快增长，期待再生针剂 Q2 加速放量 嗨体系列：我们预计嗨体 2.5 及冭活泡泡针为 24Q1 嗨体系列销量增速引领者，伴随终端景气度改善，24Q1 嗨体系列营收环比增长亦有所提速。再生系列：“濡白天使+如生天使”产品组合打造深层骨相支撑+浅层平铺的全脸抗衰综合解决方案，我们预计再生系列增速快于整体营收增速，Q2 如生天使有望加速爬坡。公司计划加大公司在品牌方面的投入，提升公司“嗨体”、“濡白天使”等头部品牌的知名度与影响，持续积累公司产品的品牌价值。 24Q1 盈利能力相对稳定，费用率改善趋势显著 24Q1 公司毛利率 94.55%/yoy-0.74pct，环比 23Q4 的 94.45%略有提升；净 利 率 65.35%/yoy-0.19pct ， 环 比 +2.52pct 。 24Q1 公 司 销 售 费 用 率8.34%/yoy-2.07pct，环比+1.44pct；管理费用率 4.07%/yoy-3.92pct，环比-0.55pct；研发费用率 7.13%/yoy+0.21pct，环比-5.84pct。 后续管线值得期待 公司加大研发力度，提升研发效率，持续推进注射用 A 型肉毒毒素、司美格鲁肽注射液、能量源设备等在研项目的研发落地转化。其中，用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶处于注册申报阶段；注射用 A 型肉毒毒素目前正在整理注册申报阶段。 风险提示：新品获批较慢、市场竞争加剧、消费力较弱。 研究员 孙丹阳 SAC No. S0570519010001 SFC No. BQQ696 sundanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2038 研究员 林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 linhuanyu@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 415.80 收盘价 (人民币 截至 4 月 24 日) 287.86 市值 (人民币百万) 62,281 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 871.73 52 周价格范围 (人民币) 266.80-549.00 BVPS (人民币) 31.81 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 1,939 2,869 3,991 5,297 6,629 +/-% 33.91 47.99 39.07 32.74 25.14 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,264 1,858 2,571 3,366 4,202 +/-% 31.92 47.08 38.35 30.93 24.82 EPS (人民币，最新摊薄) 5.84 8.59 11.88 15.56 19.42 ROE (%) 23.24 30.48 34.83 34.57 32.88 PE (倍) 49.29 33.51 24.22 18.50 14.82 PB (倍) 10.65 9.81 7.40 5.63 4.30 EV EBITDA (倍) 39.79 27.32 19.27 14.11 10.71 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (51)(38)(24)(11)3Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)爱美客沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 爱美客 (300896 CH) 图表1： 24Q1 公司营收保持稳健增长 图表2： 24Q1 净利润增长 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 可比公司估值表 证券代码 证券简称 总市值（亿元） PE(TTM) PE2024 PE2025 688363 CH 华熙生物 280.24 34.69 28.08 23.06 600200 CH 江苏吴中 77.00 -81.02 54.40 32.34 832982 CH 锦波生物 146.92 41.02 30.78 22.36 002612 CH 朗姿股份 71.41 31.71 22.39 18.23 平均值 143.89 6.60 33.91 24.00 注：交易数据截至 24 年 4 月 24 日，皆为 Wind 一致盈利预测； 资料来源：Wind，华泰研究 图表4： 爱美客 PE-Bands 图表5： 爱美客 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 0102030405060708090012345678922Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1（%）（亿元）营业收入yoy0102030405060708090012345622Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1（%）（亿元）归母净利润yoy03727441,1161,488Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23(人民币)━━━━━ 爱美客165x140x110x85x55x03266529781,304Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23(人民币)━━━━━ 爱美客41.4x33.3x25.2x17.0x8.9x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 爱美客 (300896 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 (人民币百万) 2022