迈克生物(300463)23年公司核心业务发展趋势向上

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 迈克生物 (300463 CH) 23 年公司核心业务发展趋势向上 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 15.46 2024 年 4 月 25 日│中国内地 医疗器械 23 年自主常规产品收入趋势向上，维持“买入”评级 公司 23 年实现收入/归母净利 28.96/3.13 亿元（yoy-19.8%/-55.9%），主因23 年应急检测产品销售明显减少叠加相关存货减值准备计提有所增加，公司自主常规产品 23 年收入 yoy+8.3%，核心产品销售趋势向上。1Q24 实现收入/归母净利 6.16/1.20 亿元（yoy-8.9%/+3.1%），我们推测公司自主常规产品 1Q24 收入同比略有增长。考虑试剂集采影响业务毛利率、新品商业化及研发投入增强，我们调整 24-26 年 EPS 至 0.71/0.88/1.08 元（24/25 年前值 1.14/1.38 元）。基于 24 年业绩（我们预测自产/代理板块净利润占比分别为 89%/11%），采用 SOTP 方法，考虑自主发光业务收入体量略低于主要竞对，给予自产/代理 24 年 22x/19x PE（可比公司 Wind 一致预期均值23x/19x），对应目标价 15.46 元（前值 18.51 元），维持“买入”。 自主常规产品表现向好带动毛利率提升，持续强化产品推广及新品研发 公司 1Q24 毛利率为 57.4%（yoy+2.1pct），我们推测主因公司自主常规产品毛利率较高且收入占比回升。公司 1Q24 销售/管理/研发费用率分别为19.6%/5.3%/9.7%（yoy+0.7/+0.3/+1.0pct），公司持续加大销售推广及研发投入，夯实长期发展基础。 化学发光：收入增长稳健，看好行业份额进一步提升 公司化学发光试剂 23 年收入 9.52 亿元（yoy+18.7%），保持稳健发展势头。公司 23 年生免流水线/化学发光仪器新增出货 189 条/1458 台，仪器装机量稳步增长。展望 24 全年，考虑公司化学发光仪器装机量持续提升后进一步带动试剂销售放量（我们看好公司 24 年生免流水线/化学发光仪器新增出货超 150 条/约 1500 台），我们看好公司化学发光试剂收入 24 年同比增长25-30%，并有望实现行业市占率的进一步提升。 其它业务：临检业务领跑公司各业务线收入增长，代理业务持续弱化 1）生化：23 年收入 5.77 亿元（yoy+2.5%），主因生化省际联盟集采陆续执行后公司产品价格有所调整。考虑公司生化业务定位高端且品牌影响力持续提升，我们预计 24 年板块收入同比略升；2）临检：23 年收入 1.76 亿元（yoy+27.4%）。考虑公司血球产品市场推广顺利（公司 23 年血液流水线/血液仪器新增出货 162 条/1369 台），看好 24 年临检收入同比增长 40-50%；3）代理：23 年收入 9.81 亿元（yoy-21.9%），伴随业务战略性弱化，板块业绩贡献逐渐降低。 风险提示：产品销售不达预期，研发进度低于预期，试剂招标降价。 研究员 代雯 SAC No. S0570516120002 SFC No. BFI915 daiwen@htsc.com +(86) 21 2897 2078 研究员 高鹏 SAC No. S0570520080002 gaopeng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 杨昌源 SAC No. S0570523060001 SFC No. BTX488 yangchangyuan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 15.46 收盘价 (人民币 截至 4 月 24 日) 12.13 市值 (人民币百万) 7,429 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 80.61 52 周价格范围 (人民币) 10.30-17.31 BVPS (人民币) 10.58 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 3,608 2,896 3,096 3,427 3,882 +/-% (9.35) (19.75) 6.90 10.72 13.26 归属母公司净利润 (人民币百万) 708.18 312.62 437.03 539.19 659.23 +/-% (25.97) (55.86) 39.80 23.37 22.26 EPS (人民币，最新摊薄) 1.16 0.51 0.71 0.88 1.08 ROE (%) 13.37 4.93 6.62 7.60 8.57 PE (倍) 10.49 23.76 17.00 13.78 11.27 PB (倍) 1.18 1.16 1.09 1.01 0.93 EV EBITDA (倍) 6.39 10.16 8.33 6.85 5.58 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (36)(25)(14)(2)9Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)迈克生物沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 迈克生物 (300463 CH) 盈利预测与估值 我们调整公司盈利预测，主要基于： 1） 毛利率：考虑生化及免疫试剂省际联盟集采陆续执行，或将对公司生化及免疫试剂等产品毛利率产生影响。 2） 销售费用率：公司持续加强生免流水线等新品推广力度，不断提升产品影响力及知名度，我们参考公司 23 年及 1Q24 销售费用率水平上调 24-25 年销售费用率预测。 3） 研发费用率：公司持续加强产品研发，我们参考公司 23 年及 1Q24 研发费用率水平上调 24-25 年研发费用率预测。 图表1： 盈利预测调整表 （人民币百万元） 2024E 2025E 2026E 营业收入 调整前 3096 3475 调整后 3096 3427 3882 (+/-）% 0% -1% 毛利 调整前 1841 2116 调整后 1718 1990 2311 (+/-）% -7% -6% 毛利率 调整前 59.5% 60.9% 调整后 55.5% 58.1% 59.5% (+/-）pct -3.96 -2.82 销售费用 调整前 613 667 调整后 706 823 970 (+/-）% 15% 23% 销售费用率 调整前 19.8% 19.2% 调整后 22.8% 24.0% 25.0% (+/-）pct 3.00 4.80 管理费用 调整前 155 191 调整后 183 199 221 (+/-）% 18% 4% 管理费用率 调整前 5.0% 5.5% 调整后 5.9% 5.8% 5.7% (+/-）pct 0.90 0.30 研发费用 调整前 198 219 调整后 279 302 334