绿盟科技(300369)23年经营承压，24年期待改善

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 绿盟科技 (300369 CH) 23 年经营承压，24 年期待改善 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 9.26 2024 年 4 月 25 日│中国内地 计算机应用 23Q4 单季度业绩短期承压，24 年盈利能力有望恢复 公司发布 2023 年年度报告，实现营业收入 16.81 亿元，同比下降 36.06%，实现归母净利润-9.77 亿元，22 年同期盈利 0.29 亿元。其中，23Q4 营业收入 4.74 亿元，同比下降 61.80%，归母净利润-4.53 亿元，同比下降 260.38%。2023 年经营性现金流-2.02 亿元，22 年同期为 0.6 亿元。2023 公司销售商品、提供劳务收入为 22.57 亿元，同比下降 16.34%。考虑到 2024 年公司业 务 逐 步 恢 复 ， 我 们 预 计 公 司2024-2026 年 营 业 收 入 分 别 为20.31/23.88/28.16 亿元。参考可比公司 Wind 一致预期平均 3.7 倍 24PS，给予公司 3.7 倍 24PS，目标价 9.26 元，维持增持评级。 安全产品收入下滑较多导致整体收入下降，政府市场收入下降最多 2023 年公司全年毛利率为 46.15%，同比下降 16.13pct，从收入结构来看，安全产品业务收入7.84亿元，同比-53.18%，毛利率54.05%，同比-14.92pct；安全服务业务收入 7.30 亿元，同比-5.64%，毛利率 46.29%，同比-13.32pct。电 信 运 营 商 / 能 源 及 企 业 / 金 融 / 政 府 、 事 业 单 位 及 其 他 收 入 分 别 为4.81/4.81/2.82/2.27 亿元，同比-16.39%/-33.43%/-30.01%/-52.95%，毛利率分别为42.94%/44.90%/51.06%/47.85%，同比-7.73/-19.07/-18.34/-17.22pct。 收入下滑导致短期费用率承压，降本增效或在2024年体现 公司收入下滑主要由于国内经济虽逐步复苏但下游客户的安全投入节奏恢复偏慢，且部分重点行业客户预算减少，行业竞争激烈，招投标节奏滞后，采购流程变长，以及公司新签平台类大项目增多，项目执行周期拉长，收入确 认 周 期 相 应 延 长 。 2023 年 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 费 率 分 别 为51.56%/11.77%/37.43%，同比增长 18.27/4.65/14.65pct。公司人员数量为3976 人，同比下降 17.78%，人均创收 42.27 万元，同比下降 12 万元。我们看到公司已经开始优化人员结构，预计 2024 年降本增效成果能有所体现，期间费用率有望下降。 研发紧跟行业需求，云安全及安全大模型加速落地 2023 年公司 SaaS 服务订阅客户新增 2000 多家，老客户订阅服务留存率接近 90%。公司发布了风云卫大模型，该大模型利用了公司在安全领域积累的海量知识库，具备初级攻防专家水平，赋能 500 多个安全运营场景，在平均检测/响应时间等性能上达到国内先进水平，成功在运营商、金融等行业客户中进行试用。我们认为公司在信息安全领域研发实力强劲，有快速跟进、满足行业新需求的能力。 风险提示：政府支出压力增大；市场竞争加剧。 研究员 谢春生 SAC No. S0570519080006 SFC No. BQZ938 xiechunsheng@htsc.com +(86) 21 2987 2036 研究员 范昳蕊 SAC No. S0570521060004 fanyirui@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 9.26 收盘价 (人民币 截至 4 月 24 日) 6.34 市值 (人民币百万) 5,068 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 133.29 52 周价格范围 (人民币) 5.24-14.68 BVPS (人民币) 3.26 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 2,629 1,681 2,031 2,388 2,816 +/-% 0.76 (36.06) 20.83 17.58 17.93 归属母公司净利润 (人民币百万) 28.37 (977.10) 43.52 135.99 250.46 +/-% (91.77) (3,545) 104.45 212.46 84.18 EPS (人民币，最新摊薄) 0.04 (1.22) 0.05 0.17 0.31 ROE (%) 0.78 (35.62) 1.57 4.69 7.97 PE (倍) 178.65 (5.19) 116.44 37.27 20.23 PB (倍) 1.39 1.85 1.82 1.74 1.60 EV EBITDA (倍) 18.80 (5.90) 20.45 13.15 9.77 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (62)(45)(28)(10)7Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)绿盟科技沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 绿盟科技 (300369 CH) 图表1： 公司核心经营数据摘要 单位：亿元 2021 2022 2023 营业总收入 26.09 26.29 16.81 同比(%) 29.80 0.76 -36.06 营业总成本 24.20 26.73 26.15 营业利润 3.83 0.28 -10.44 同比(%) 14.16 -92.69 -3,828.04 利润总额 3.76 0.19 -10.46 同比(%) 12.79 -95.01 -5,671.23 净利润 3.45 0.29 -9.77 同比(%) 14.51 -91.73 -3,499.46 归属母公司股东的净利润 3.45 0.28 -9.77 同比(%) 14.42 -91.77 -3,516.62 非经常性损益 1.09 0.17 0.28 扣非后归属母公司股东的净利润 2.36 0.11 -10.05 同比(%) -8.64 -95.37 -9,106.86 销售毛利率(%) 61.39 62.28 46.15 销售净利率(%) 13.22 1.08 -58.16 员工总数(人) 4,422 4,836 3,976 资料来源：Wind、华泰研究 图表2： 公司盈利预测变动说明表 原值 现值 2023E 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 变动原因 总收入（百万元） 2628