立中集团(300428)主业量价齐升，业绩迎来收获期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 立中集团 (300428 CH) 主业量价齐升，业绩迎来收获期 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 29.64 2024 年 4 月 25 日│中国内地 其他金属非金属新材料及加工 23 年归母净利润同比+22.98%，维持“买入”评级 公司 23 年实现营收 233.65 亿元（yoy+9.33%），归母净利润 6.06 亿元（ yoy+22.98% ）， 扣 除 股 权 激 励 摊 销 费 用 的 归 母 净 利 润 7.1 亿 元（yoy+15.48%）。其中 23Q4 扣除股权激励摊销费用的归母净利润 2.1 亿元（yoy+61.02%，qoq+11.31%），已实现连续四个季度环比增长。我们预计24-26 年公司归母净利润分别 8.2/10.8/12.5 亿元，基于公司 2021-2024 年PE 均值 28.29 倍，考虑免热处理合金完成 0-1，并进入 1-10 阶段，给予公司 22.63 倍 PE（2024E），EPS（2024E）为 1.31 元，对应目标价 29.64元，维持“买入”评级。 铸造合金盈利改善，免热处理合金加速落地 产销量方面，23 年公司铸造铝合金销量 93.32 万吨（yoy+11.49%），公司充分发挥产能布局优势，深度绑定优质客户，实现销量稳定增长。盈利方面，23 年铸造铝合金毛利率 5.72%（yoy+0.72pct），实现扣除股权激励摊销费用的归母净利润 1.99 亿元（yoy+39.36%），我们测算铸造铝合金吨净利约213 元/吨（yoy+43 元/吨），盈利能力显著改善。公司积极优化产品结构，多品种、系列免热处理合金产品通过部分客户认证，并加速推进项目定点落地，同时进一步实现多品种、低碳、复合化产品迭代，保持免热处理合金领先优势；此外，公司再生低碳 A356 合金、高导热合金等新材料也在推广中。 铝合金车轮销量快速增长，墨西哥工厂产能释放在即 23 年公司铝合金车轮销量 2120 万只（yoy+21.28%），公司产品获得全球配套及零售客户广泛认可，订单快速增长，同时新能源客户的需求增长带动大尺寸高端铝和金车轮需求，23 年公司新能源铝合金车轮销量 404 万只（yoy+331.15%），锻造和旋压铝合金车轮销量 580.77 万只（yoy+50.27%）。盈利方面，毛利率 16.71%（yoy+0.89pct），实现扣除股权激励摊销费用的归母净利润 3.70 亿元（yoy+16.48%）。随着公司墨西哥工厂的建成，将进一步提升公司海外工厂交付能力。 功能中间合金盈利稳定，锂电材料业务稳步推进 23 年公司功能中间合金销量 8.66 万吨（yoy+1.17%），实现扣除股权激励摊销费用的归母净利润 1.5 亿元（yoy-1.12%），盈利保持稳定。锂电材料业务方面，公司一期部分产能于 2023 年 12 月建成试生产，目前六氟磷酸锂产品以市场开发和客户验证为主，副产品氟化盐将满足公司中间合金产品原料需求，并实现进一步降本提质。 风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，行业竞争加剧。 研究员 李斌 SAC No. S0570517050001 SFC No. BPN269 libin@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 马晓晨 SAC No. S0570522030001 maxiaochen@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 王鑫延 SAC No. S0570122070092 wangxinyan020418@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (人民币) 29.64 收盘价 (人民币 截至 4 月 24 日) 19.08 市值 (人民币百万) 11,944 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 112.72 52 周价格范围 (人民币) 13.29-26.35 BVPS (人民币) 10.64 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 21,371 23,365 31,019 36,703 42,934 +/-% 14.69 9.33 32.76 18.33 16.98 归属母公司净利润 (人民币百万) 492.41 605.55 820.46 1,080 1,252 +/-% 9.41 22.98 35.49 31.69 15.86 EPS (人民币，最新摊薄) 0.79 0.97 1.31 1.73 2.00 ROE (%) 9.12 9.78 11.67 13.65 13.87 PE (倍) 24.26 19.72 14.56 11.06 9.54 PB (倍) 2.08 1.79 1.61 1.42 1.24 EV EBITDA (倍) 15.54 12.63 10.82 9.00 7.90 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (40)(25)(10)520Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)立中集团沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 立中集团 (300428 CH) 图表1： 立中集团 PE-Bands 图表2： 立中集团 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 011233445Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23(人民币)━━━━━ 立中集团45x40x30x25x15x014274154Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23(人民币)━━━━━ 立中集团5.0x4.1x3.2x2.2x1.3x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 立中集团 (300428 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 11,800 12,873 13,439 15,242 17,705 营业收入 21,371 23,365 31,019 36,703 42,934 现金 2,311 2,887 1,659 1,835 2,147 营业成本 19,339 20,915 27,837 32,831 38,405 应收账款 3,525 4,032 4,830 5,657 6,610 营业税金及附加 73.31 83.82 129.00 136.74 164.18 其他应收账款 256.17 154.52 390.71 254.44 500.23 营业费用 238.95 325.11 431.62 510