长城汽车(601633)生态出海加速，发布直营销售体系

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 长城汽车 (2333 HK/601633 CH) 港股通 生态出海加速，发布直营销售体系 华泰研究 季报点评 2333 HK 601633 CH 投资评级： 买入(维持) 买入(维持) 目标价： 港币：14.77 人民币：32.96 研究员 宋亭亭 SAC No. S0570522110001 SFC No. BTK945 songtingting021619@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 王立献 SAC No. S0570123020047 wanglixian@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 (港币/人民币) 2333 HK 601633 CH 目标价 14.77 32.96 收盘价 (截至 4 月 24 日) 11.22 24.75 市值 (百万) 95,861 211,458 6 个月平均日成交额 (百万) 256.55 445.04 52 周价格范围 7.51-12.30 19.87-30.98 BVPS 8.40 8.40 股价走势图 资料来源：Wind 2024 年 4 月 25 日│中国内地/中国香港 乘用车 24Q1 利润高增，多款新车即将车展亮相，维持 A 股及 H 股“买入”评级 24Q1 公司收入 429 亿元，同比+48%；归母净利 32 亿元，同比扭亏。我们好看 Q2 坦克 300Hi4-T 等新车上市周期，预计 24-26 年收入分别为2360/2711/2975 亿元，归母净利分别为 88/107/118 亿元。我们采用历史估值法，长城汽车 A 股近 5 年平均估值 34 倍（不含 20 年 4 月至 21 年 4 月），给予 A 股 24 年 32 倍 PE，维持目标价 32.96 元不变，维持“买入”评级。长城汽车 H 股近 5 年平均估值 14 倍（不含 20 年 4 月至 21 年 4 月），给予H 股 24 年 13 倍 PE，维持目标价为 14.77 港币不变，维持“买入”评级。 24Q1 产品结构持续优化，新能源销量、海外销量持续提升 24Q1 公司销售 28 万辆，同比+25%。其中，哈弗/魏牌/欧拉/坦克/皮卡销售15.8/1.0/1.5/4.9/4.3 万辆，同比+26%/+182%/-15%/+103%/-11%。24Q1公司新能源汽车销量达 5.9 万辆，同比+113%。海外销量 9.3 万辆，同比+79%。24Q1 公司毛利率 20.0%，同比+4.0pct，主要系公司产品结构优化、出口销量增长导致。费用端，24Q1 销售费用/研发费用/管理费用分别为17.1/19.6/10.0 亿元，同比分别+17%/+28%/-6%。公司在混动、纯电、氢能等方面多举并进，增大智舱、智驾方向的研发投入。 加速“生态出海”，北京车展多款重磅新品即将亮相 出口方面，公司聚焦“ONE GWM”品牌战略，加速出海。今年以来，魏牌高山进入迪拜市场，坦克 SUV 全球密集上市，欧拉好猫在泰国实现本地化生产。展望北京车展，公司携 20 余款重磅车型闪耀登场，新一代哈弗 H6、新一代哈弗 H9、魏牌蓝山智驾版、坦克 700 Hi4-T、2024 款欧拉好猫、欧拉闪电猫耀夜版、山海炮 Hi4-T 等明星产品即将联袂登场。其中，魏牌蓝山高阶智驾版将首发亮相，智能座舱+智驾系统全面进化，公司智能化水平再上新台阶；新一代哈弗 H6 焕新登场，设计、动力、智能、舒适四大维度全新进化；长城炮 2.4T 将携乘用炮 2.4T 及商用炮 2.4T 两款车型开启预售。 “直营销售+经销商销售”并重，关注用户购车体验 公司推出“双销”创新模式，即“直营销售+经销商销售”并重的渠道网络，并正式发布 “长城智选”直营销售体系。“双销”模式可更了解用户用车需求，提升用户购车体验，基于用户反馈持续优化产品迭代。公司官方微信平台披露，5 月 1 日起，长城将在全国 17 个城市开 33 家“长城智选”直营销售店，门店位于核心商圈；招募并培训一支超 600 人的高素质年轻产品专家团队，致力于为用户提供个性化、专业购车建议。“长城智选”将率先开售多款主打车型，主要包括定位高端智能新能源的魏牌，和定位为高端豪华越野的坦克 SUV。 风险提示：需求不及预期，供应链短缺，公司新能源转型进展不及预期等。 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 137,340 173,212 235,996 271,069 297,474 +/-% 0.69 26.12 36.25 14.86 9.74 归属母公司净利润 (人民币百万) 8,266 7,022 8,829 10,741 11,752 +/-% 22.90 (15.06) 25.74 21.66 9.41 EPS (人民币，最新摊薄) 0.97 0.82 1.03 1.26 1.38 ROE (%) 12.65 10.25 11.42 12.20 11.77 PE (倍) 25.58 30.12 23.95 19.69 17.99 PB (倍) 3.24 3.09 2.73 2.40 2.12 EV EBITDA (倍) 11.61 9.92 8.63 7.17 5.00 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (29)(19)(9)111Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)长城汽车沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 长城汽车 (2333 HK/601633 CH) 估值：维持 A 股目标价 32.96 元，维持 H 股目标价 14.77 港币 预计公司 24-26 年营收分别为 2360/2711/2975 亿元，同比分别为 36%/15%/10%，归母净利润分别为 88/107/118 亿元。我们采用历史估值法，长城汽车 A 近 5 年的估值平均为 34倍（不包含 20 年 4 月至 21 年 4 月期间，公司 PE 倍数较高的部分），考虑到 24 年行业竞争激烈，我们给予长城汽车 A 股 24 年 32 倍 PE，与历史 5 年 PE 均值略低 2 倍 PE，维持目标价 32.96 元不变，维持“买入”评级。长城汽车 H 近 5 年的估值平均为 14 倍（不包含20 年 4 月至 21 年 4 月期间，公司 PE 倍数较高的部分），我们给予长城汽车 H 股 24 年 13倍 PE，比历史 5 年均值低 1 倍 PE，维持目标价 14.77 港币不变，维持“买入”评级。 图表1： 公司历史估值 PE 水平（截至 4 月 24 日） 证券代码 证券简称 近 1 年 平均 PE（TTM） 2022 年 4 月 ~2023 年 4 月 平均 PE（TTM） 2021 年 4 月 ~2022 年 4 月 平均 PE（TTM） 2020 年 4 月 ~2021 年 4 月 平均 PE