工业行业动态点评：国内电表正值替换高峰，“四可”带来增量投资需求

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 工业 国内电表正值替换高峰，“四可”带来增量投资需求 华泰研究 电力设备与新能源 增持 (维持) 电气设备 增持 (维持) 研究员 刘俊 SAC No. S0570523110003 SFC No. AVM464 karlliu@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 戚腾元 SAC No. S0570524080002 SFC No. BVU938 qitengyuan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 苗雨菲 SAC No. S0570523120005 SFC No. BTM578 miaoyufei@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 马梦辰，CFA SAC No. S0570524100001 SFC No. BUM666 mamengchen@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2025 年 5 月 28 日│中国内地 动态点评 国内电表正值替换周期，“四可”带来增量投资需求 国网 2025 年计量设备 1 批中标结果出炉，总中标金额 75.0 亿元，环比下降6.3%。其中电能表招标 3200 万只，今年计量设备招标仍保持 3 个批次，我们预计全年的电表招标需求或维持在 9000 万只左右（2024 年 8939 万台），本轮替换周期高峰有望延续至 2026 年。价格层面，继续呈现下滑趋势，整体环比降幅约 9.6%；市场集中度相对稳定，本批次中许继电气、炬华科技份额同比有所提升。我们认为，后续分布式“四可”要求下对于智能电表模块升级要求与物联表需求提升，相关设备投资有望受到带动。 国内正处智能电表替换高峰，有望延续至 2026 年 国网 2025 年计量设备 1 批招标电能表 3200 万只，同比下降 27.5%，环比提升 7.8%；计量设备总中标金额 75.0 亿元，同比下降 39.4%，环比下降6.3%。国内智能电表市场较为成熟，需求主要由存量替换升级需求拉动。从国家电网智能电表招标量看，智能电表上一轮周期的高点位于 2014-2015年，单年度招标量超过 9 千万只。2020 年新版智能电表定型，随后招标量逐渐爬升，2024 年国网智能电表招标总量为 8939 万台，中标总金额为 249.2亿元（含集中器、采集器、专变采集终端等），正处于新一轮周期高点。今年计量设备招标仍保持 3 个批次，我们预计全年的电表招标需求或维持在9000 万只左右，换装高峰期有望延续至 2026 年。 市场集中度相对稳定，价格持续下行 国网统一招投标机制下，市场较为分散，25-1 批电能表合计中标人数量为72 家，环比 24-3 批持平。25 年计量设备 1 批许继电气、国电南瑞、威胜、东方电子、炬华科技、三星医疗、华立科技中标金额分别为 5.3、3.0、2.3、2.1、2.0、1.9、1.9 亿元，份额为 7.0%、4.0%、3.1%、2.7%、2.6%、2.5%、2.5%，其中许继电气、炬华科技份额同比有所提升，其他有所下滑，整体市场集中度相对稳定。价格层面，环比继续下行。25-1 批 A、B、C、D 级智能电表中标金额分别为 38.7、23.7、1.7、0.1 亿元，其中 A 级单相远程内置表、B 级三相远程内置表、C 级三相无费控表、D 级三相无费控表中标单价环比分别下降 8.5%、9.1%、12.6%、29.9%。 “四可”要求下监测、调控设备投资有望增加 2025 年 1 月，国家能源局发布《分布式光伏发电开发建设管理办法》，首次将“四可”作为并网技术标准，明确要求：新建项目必须具备“可观、可测、可调、可控”能力，从源头提升电网承载力与调控能力。其中可测要求实现分布式光伏用户 15 分钟级负荷数据全采集，重要台区光伏用户及关键数据实现 1 分钟级采集，精准测量发电功率、电压电流等参数，支持故障诊断与预测。可调是指应用群调群控装置和分布式电源接入单元（如规约转换器）/智能物联电能表等产品方案，建立柔性调节能力，精准送出电网需要的电量。 “四可”要求下对于智能电表升级与物联表需求提升，相关设备投资有望增加。 电表公司股息率较高，估值处于低位 近年来电表企业股利支付情况较好，三星医疗、炬华科技、威胜控股 2024年股利支付率均在 50%左右，股息率分别为 4.03%、3.91%、5.60%（以250528 收盘价计算），当前我们认为电表企业估值已处于低位。 风险提示：电网投资力度不及预期风险；市场竞争加剧风险；价格进一步下滑风险；本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。 (20)(10)(1)919May-24Sep-24Jan-25May-25(%)电力设备与新能源电气设备沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 工业 图表1： 国网电表招标数量统计 图表2： 国网电表招标金额统计及拆分 资料来源：国家电网新一代电子商务平台，华泰研究 资料来源：国家电网新一代电子商务平台，华泰研究 图表3： 国网电表各公司中标份额 注：金额统计含集中器、采集器、能量控制器等 资料来源：国家电网新一代电子商务平台，华泰研究 图表4： 国网电表招标价格-A 级表 图表5： 国网电表招标价格-B 级表 资料来源：国家电网新一代电子商务平台，华泰研究 资料来源：国家电网新一代电子商务平台，华泰研究 -60%-40%-20%0%20%40%60%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,000201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025-01智能电表合计（万台）智能电表YoY05010015020025030020212022202320242025第一批亿元A级单相智能电能表B级三相智能电能表C级三相智能电能表D级三相智能电能表高端智能电能表集中器、采集器、互感器专变采集终端100120140160180200220240260280202201 202202 202301 202302 202401 202402 202403 202501元/只A级-单相远程内置-上限A级-单相远程内置-下限300350400450500550600202201 202202 202301 202302 202401 202402 202403 202501元/只B级-三相远程内置-上限B级-三相远程内置-下限 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 工业 图表6： 国网电表招标价格-C 级表 图表7： 国网电表招标价格-