Q1业绩超预期，新产品新客户逐渐放量

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 04 月 23 日 证 券研究报告•2023 年报及 24 年一季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 66.50 元 科 博 达（603786） 汽 车 目标价： ——元（6 个月） Q1 业绩超预期，新产品新客户逐渐放量 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 联系人：冯安琪 电话：021-58351905 邮箱：faz@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.04 流通 A 股(亿股) 4.01 52 周内股价区间(元) 50.02-82.44 总市值(亿元) 268.59 总资产(亿元) 67.58 每股净资产(元) 12.10 相 关研究 [Table_Report] 1. 科博达（603786）：客户结构持续优化，新业务快速放量 (2023-10-29) 2. 科博达（603786）：中报业绩亮眼，各业务稳步推进，前景可期 (2023-08-22) [Table_Summary]  事件：公司发布 2023年报及 24年一季报，23全年实现营收 46.25亿元，同比+36.7%；归母净利润 6.09 亿元，同比+35.3%；毛利率 29.6%，同比-3.3pp，净利率 14.1%，同比-0.7pp。24Q1实现营收 14.17亿元，同比+55.2%，环比-1%；归母净利润 2.19 亿元，同比+66.2%，环比+42.5%，超出预期。  季度营收创新高，费用控制有效：23 年公司主要客户销量实现增长，其中主要客户大众集团全球销量 866万辆（Marklines），同比+9.5%，23Q4公司营收首次突破 14亿元，整体呈现出强劲有力的发展势头。照明控制系统等老业务继续稳定增长，营收同比+29.4%；底盘控制器及域控产品等新业务内生动力不断积聚增强，呈持续放量增长趋势，同比+552.3%。公司费用控制有效，23 年费用率 15.9%，同比-1.7pp，增厚利润。  在手订单充足，产品结构升级：23 年公司获得国内外客户新定点项目 73 个，预计整个生命周期销量 10000 多万只，其中宝马、奥迪、大众、戴姆勒、福特等客户全球项目 10个，预计整个生命周期销量 3000多万只。23年公司前期布局的理想、宝马等新客户业务，发展成效显现，同比增长 338.07%。公司持续优化产品结构并向高价值领域扩展，进一步提高单品价值 500 元以上产品销售比重，逐步降低 100元以下低价值产品比例，力争 24年产品平均价值量在现有基础上提升 20%以上。  持续推进新技术研发，加快全球化战略布局：23年公司技术研发投资总额 4.44亿元，同比+18.50%，占营收比重 9.59%，在前期技术积累基础上，逐步布局了车身域控、底盘域控、玻璃变色、Efuse、新一代灯控技术、电驱控制等新赛道，并分别获得理想、比亚迪、戴姆勒、大众集团等国内外知名客户项目定点。23 年公司完成了首个境外生产基地日本工厂的设立，并在年底前正式投产，公司正选择适宜投资方式逐步完善在欧洲、北美等重要客户市场的生产布局,争取在 24 年底前完成，进一步满足市场全球化的发展要求。  盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 2.17/2.69/3.31元，对应 PE 为 31/25/20 倍，归母净利润 CAGR 为 30%，维持“买入”评级。  风险提示：竞争加剧风险；客户开拓不及预期的风险；原材料价格上涨风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4625.12 6460.90 7741.51 9382.71 增长率 36.68% 39.69% 19.82% 21.20% 归属母公司净利润（百万元） 609.00 876.14 1087.25 1338.32 增长率 35.26% 43.86% 24.10% 23.09% 每股收益 EPS（元） 1.51 2.17 2.69 3.31 净资产收益率 ROE 13.56% 16.68% 17.60% 18.31% PE 44 31 25 20 PB 5.77 4.96 4.25 3.61 数据来源：Wind，西南证券 -21%-7%8%22%37%51%23/423/623/823/1023/1224/224/4科博达 沪深300 科 博达（603786） 2023 年 报及 24 年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：随着客户持续开拓，公司 24-26 年照明控制系统销量分别为 4110/4868/6191万只；随着客户结构改善，毛利率持续提升，24-26 年分别为 30%/30.5%/30.5%； 假设 2：随着新项目量产进度加快，公司 24-26 年能源管理系统销量分别为 461/577/680万只；车载电子与电器产品销量分别为 4942/6195/7169 万只；电机控制系统销量分别为944/1047/1263 万只； 假设 3：其他业务保持稳健增长。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 照明控制系统 收入 2365.98 2649.91 3139.21 3991.97 增速 36.36% 12.00% 18.47% 27.16% 毛利率 29.30% 30.00% 30.50% 30.50% 车载电器与电子 收入 763.18 1233.27 1545.81 1788.97 增速 13.59% 61.60% 25.34% 15.73% 毛利率 27.37% 29.00% 29.50% 30.00% 电机控制系统 收入 794.46 863.03 957.06 1154.47 增速 27.72% 8.63% 10.90% 20.63% 毛利率 27.56% 29.00% 29.50% 30.00% 能源管理系统 收入 431.14 1417.30 1772.30 2087.45 增速 246.85% 228.73% 25.05% 17.78% 毛利率 26.49% 27.50% 28.00% 28.50% 其他汽车零部件 收入 134.63 148.09 162.90 179.19 增速 9.54% 10.00% 10.00% 10.00% 毛利率 32.24% 33.00% 33.00% 33.00% 其他业务 收入 135.72 149.29 164.22 180.64 增速 26.05%