计算机行业：DS-R1更新，实现15%以上性能提升

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 科技 DS-R1 更新，实现 15%以上性能提升 华泰研究 计算机 增持 (维持) 计算机应用 增持 (维持) 研究员 谢春生 SAC No. S0570519080006 SFC No. BQZ938 xiechunsheng@htsc.com +(86) 21 2987 2036 研究员 袁泽世，PhD SAC No. S0570524090001 yuanzeshi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 金山办公 688111 CH 400.43 买入 福昕软件 688095 CH 92.92 买入 网宿科技 300017 CH 15.37 买入 鼎捷数智 300378 CH 50.40 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 5 月 30 日│中国内地 动态点评 DeepSeek 于 5 月 28 日更新了 R1-0528 模型，并于 5 月 29 日发布官方更新说明。R1-0528 与旧版 R1 相比，在官方列举的数学和代码等领域，实现了性能 15%-26%的较大提升。与海外模型相比，R1-0528 各项性能接近OpenAI 的 o3 模型，与 Google Gemini 2.5 Pro 相比性能各有高低。我们认为，除了性能的提升外，更重要的变化是 R1-0528 开始支持工具调用，而工具调用是构建 Agent 的必备属性。R1-0528 有望在 Agent 领域展开探索，有望打破目前 Manus、Genspark 依赖海外模型（Anthropic Claude）当做核心模型的现状。标的方面仍然聚焦 Agent 和 MCP 方向。 R1-0528 与旧版本使用相同基础模型，仅靠后训练 Scaling Law 提效 DeepSeek 官 方 指 出 ， R1-0528 的 基 座 模 型 还 是 去 年 12 月 发 布 的DeepSeek-V3，与 R1 旧版本保持一致。今年 3 月更新的 V3-0324 并未在R1-0528 中使用。模型能力提升仍然是依赖后训练 Scaling Law，即在后训练过程中投入了更多算力，显著提升了模型的思维深度与推理能力。用户端显著的变化是模型思考的长度更长，例如旧版 R1 解答 AIME 2025 测试集上平均每题使用 12K tokens，而新版模型平均每题使用 23K tokens。我们认为，2025 年后训练 Scaling Law 将持续有效，各模型厂商还会继续跟进。 “小更新”并不小，相比前代模型在各项指标上有 15-26%的提升 虽然 DeepSeek 官方表示为“小版本升级”，但我们能看到性能提升幅度还是比较显著的。R1-0528 和前一代 R1 相比，在各项指标上有 15-26%提升。与海外头部模型相比，数学、代码、推理等各项性能接近但未超过 o3，在部分测评集上强于 Google Gemini-2.5- Pro-0506。另外，针对旧版本 R1 幻觉率高的问题，本次优化后，R1-0528 幻觉率降低了 45-50%。 工具调用是最大亮点，模型蒸馏继续奏效 DeepSeek 官方表述，R1-0528 支持工具调用（但不支持在 thinking 中进行工具调用），在 Tau-Bench 测评集上与 OpenAI o1-high 相当，与 o3-High和 Claude 4 Sonnet 仍有差距。由于工具调用是 Agent 的重要必备条件，鉴于 R1 的开源性质，我们认为 R1-0528 有可能被 Agent 开发者广泛用于复杂Agent 流程编排，拓展 DeepSeek 模型更广泛的使用场景。此外，R1-0528蒸馏的 Qwen3-8B 在数学性能上有了进一步提高，我们认为利好端侧模型的进步和部署。 推荐标的 思路上，我们看好 R1-0528 带来的 Agent 潜在推动，结合 MCP（模型上下文协议）的广泛普及，推荐：金山办公、福昕软件、网宿科技、鼎捷数智。其他产业链公司，MCP 工具类：合合信息；Agent 客户端类：三六零，卓易信息；2B Agent 开发类：汉得信息。 风险提示：AI 技术迭代不及预期，AI 商业化不及预期。 (17)4244565Jun-24Sep-24Jan-25May-25(%)计算机计算机应用沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 科技 图表1： DeepSeek-R1-0528 相比其他模型的测评结果 资料来源：DeepSeek 官方公众号、华泰研究 图表2： 重点推荐公司一览表 最新收盘价 目标价 市值 (百万) EPS (元) PE (倍) 股票名称 股票代码 投资评级 (当地币种) (当地币种) (当地币种) 2024 2025E 2026E 2027E 2024 2025E 2026E 2027E 金山办公 688111 CH 买入 286.30 400.43 132,464 3.56 4.09 5.09 6.86 80.52 70.06 56.27 41.75 福昕软件 688095 CH 买入 64.58 92.92 5,905 0.29 0.34 0.79 1.38 219.05 187.46 82.10 46.81 网宿科技 300017 CH 买入 10.63 15.37 25,998 0.28 0.32 0.38 0.46 38.54 33.06 28.30 23.31 鼎捷数智 300378 CH 买入 34.39 50.40 9,333 0.57 0.84 1.18 1.65 59.96 40.83 29.22 20.79 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 图表3： 重点推荐公司最新观点 股票名称 最新观点 金山办公 (688111 CH) 金山办公 2025 年 Q1 实现营收 13.01 亿元（yoy+6.22%），归母净利 4.03 亿元（yoy+9.75%），扣非净利 3.90 亿元（yoy+10.72%）。25Q1 收入稳健增长主要受益于 WPS 个人业务及 WPS 365 业务的持续增长，利润提升主要得益于毛利率水平优化。我们认为，得益于产品卡位优势与 AI 功能升级，公司 AI 商业化有望提速，看好盈利能力持续提升，维持“买入”评级。 考虑到 Q1 信创相关的 WPS 软件业务收入同比下滑，略下调收入预测，预计公司 25-27 年营收为 61.76、75.68、94.58 亿元（前值为 62.39、77.05、96.78 亿元），考虑到公司整体毛利率提升，略上调盈利预测，预计 25-27 年 EPS 分别为 4.09、5.09、6.86 元（前值为 4.05、5.08、6.84 元）。可比公司 25E 18.6xPS（Wind 一致预期），考虑公司