通信行业周报(第二十一周)：BAT CapEx，AI加码趋势不变

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 科技 BAT CapEx：AI 加码趋势不变 华泰研究 通信 增持 (维持) 通信运营 增持 (维持) 研究员 王兴 SAC No. S0570523070003 SFC No. BUC499 wangxing@htsc.com +(86) 21 3847 6737 研究员 高名垚 SAC No. S0570523080006 SFC No. BUP971 gaomingyao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 王珂 SAC No. S0570524080005 SFC No. BWA966 wangke020520@htsc.com +(86) 755 8249 2388 联系人 陈越兮 SAC No. S0570123070042 chenyuexi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 唐攀尧 SAC No. S0570124040002 tangpanyao@htsc.com +(86) 755 8249 2388 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中国移动 600941 CH 126.40 买入 中国电信 601728 CH 9.13 买入 中国联通 600050 CH 7.62 增持 中际旭创 300308 CH 164.78 买入 新易盛 300502 CH 128.76 买入 天孚通信 300394 CH 119.12 买入 太辰光 300570 CH 99.01 增持 锐捷网络 301165 CH 88.70 买入 中天科技 600522 CH 18.42 买入 华测导航 300627 CH 47.26 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 5 月 26 日│中国内地 行业周报（第二十一周） 本周观点 市场方面，上周通信（申万）指数下跌 2.31%，同期上证综指下跌 0.57%，深证成指下跌 0.46%。BAT（百度、阿里、腾讯）1Q25 合计资本开支为 544亿元，同比增长 105%，但环比下降 23%。我们认为，国内互联网厂商资本开支环比下滑系英伟达 H20 禁售影响，长期资本开支增长趋势或不变，随着国内 GPU 性能、制造工艺持续升级，未来国产 GPU 有望逐步补齐这一需求缺口，建议关注国产算力及其配套产业链（光模块、AIDC、交换机、铜连接等）。 周专题：BAT CapEx：AI 加码趋势不变 国内三大上市互联网厂商（百度、阿里、腾讯）近日发布 1Q25 业绩，BAT 1Q25 合计资本开支为 544 亿元，同比增长 105%，但环比下降 23%。分别来看，百度/阿里/腾讯 1Q25 资本开支分别为 29/240/275 亿人民币，同比增速分别为+42%/+136%/+91%，环比分别为+24%/-24%/-25%。我们认为，BAT 整体资本开支环比下滑（主要体现在权重公司阿里和腾讯 CapEx 环比下滑）主要系英伟达 H20 禁售影响，此外历史上看，一年 Q1 的资本开支通常小于上年的 Q4，展望未来，BAT 对未来资本开支仍保持乐观的指引。 重点公司及动态 我们看好 2025 年通信行业 AI 算力链（重点推荐：中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、锐捷网络）、核心资产价值重估（重点推荐：中国移动、中国电信、中国联通、中天科技）、新质生产力（卫星互联网、低空经济、深海科技等）（重点推荐：华测导航）及自主可控（上游芯片）赛道。 风险提示：中美贸易摩擦加剧；云厂商资本开支投入不及预期；5G 发展不及预期。 一周内行业走势图 一周行业内各子板块涨跌图 一周内各行业涨跌图 一周涨幅前十公司 股票名称 股票代码 涨跌幅(%) 烽火电子 000561 CH 22.54 海格通信 002465 CH 12.84 *ST 奥维 002231 CH 12.71 梦网科技 002123 CH 11.67 *ST 天喻 300205 CH 7.67 有方科技 688159 CH 7.37 ST 证通 002197 CH 6.29 瀛通通讯 002861 CH 6.05 超讯通信 603322 CH 5.42 德科立 688205 CH 5.02 一周跌幅前十公司 股票名称 股票代码 涨跌幅(%) 联特科技 301205 CH (10.48) 太辰光 300570 CH (10.24) 生意宝 002095 CH (9.92) 天源迪科 300047 CH (9.33) 九联科技 688609 CH (9.29) 剑桥科技 603083 CH (8.93) 仕佳光子 688313 CH (8.83) 奥飞数据 300738 CH (8.52) 博创科技 300548 CH (8.37) 元道通信 301139 CH (8.24) 资料来源：华泰研究 (2.0)(1.0)0.01.02.005/1605/1805/2005/22(%)通信通信运营沪深300(4.00) (2.75) (1.50) (0.25)1.00通信运营通信设备制造通信服务(%)(4.0)(2.5)(1.0)0.52.0医药健康煤炭汽车家用电器公用事业有色金属轻工制造综合石油天然气交通运输银行建材环保传媒农林牧渔钢铁航天军工保险基础化工电力设备与新能源商业贸易建筑与工程房地产开发食品饮料通信纺织服装多元金融教育和人力资源证券机械设备社会服务电子计算机房地产服务(%) 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 科技 本周观点 市场方面，上周通信（申万）指数下跌 2.31%，同期上证综指下跌 0.57%，深证成指下跌0.46%。国内三大上市互联网厂商（百度、阿里、腾讯）近日发布 1Q25 业绩，BAT 1Q25合计资本开支为 544 亿元，同比增长 105%，但环比下降 23%。分别来看，百度/阿里/腾讯1Q25 资本开支分别为 29/240/275 亿人民币，同比增速分别为+42%/+136%/+91%，环比分别为+24%/-24%/-25%。我们认为，国内互联网厂商资本开支环比下滑（主要体现在权重公司阿里和腾讯 CapEx 环比下滑）系英伟达 H20禁售影响，长期资本开支增长趋势或不变，随着国内 GPU 性能、制造工艺持续升级，未来国产 GPU 有望逐步补齐这一需求缺口，建议关注国产算力及其配套产业链（光模块、AIDC、交换机、铜连接等）。 周专题：BAT CapEx：AI 加码趋势不变 BAT（百度、阿里、腾讯）公布 1Q25 业绩，1Q25 合计资本开支同比继续高增，环比小幅下降，对 25 年指引持续乐观。1Q25 BAT 合计资本开支同比提升 104.6%至 543.69 亿人民币，环比有所回落，较 4Q24 的 702.80 亿人民币下降了 22.6%。其中，百度/阿里巴巴/腾讯 1Q25 资 本 开 支 分 别 为29.00/239.93/274.76