龙佰集团(002601)23年净利略降，24Q1净利同比改善

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 龙佰集团 (002601 CH) 23 年净利略降，24Q1 净利同比改善 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 20.79 2024 年 4 月 24 日│中国内地 化学原料 23 年实现归母净利 32.3 亿元，维持“增持”评级 龙佰集团 4 月 23 日发布 23 年年报与 24 年一季报，23 年实现营收 267.94亿元，yoy+10.9%；归母净利 32.3 亿元（扣非 31.2 亿元），yoy-5.6%（扣非 yoy-4.7%），其中 23Q4 归母净利 10.84 亿元，yoy+341%/qoq+23%。24Q1 归母净利 9.5 亿元，yoy+64%/qoq-12%。我们预计公司 24-26 年归母净利 45/56/69 亿元，对应 EPS1.89/2.35/2.89 元，可比公司 24 年 Wind 一致预期平均 10xPE 估值，考虑公司钛白粉领域龙头地位但产品景气仍处较低位置，给予公司 24 年 11xPE，目标价 20.79 元，维持“增持”评级。 钛白粉/海绵钛产销持续增长，产品景气底部 23 年整体盈利保持相对稳健 受益于新产能投放及产能利用率提升，23 年公司钛白粉销量 yoy+25%至116 万吨，营收 yoy+10%至 178 亿元，均价 yoy-12%至 1.5 万元/吨，毛利率 yoy-0.4pct 至 28.5%，自产自用钛精矿 147 万吨（yoy+26%），龙佰矿冶净利润 25 亿元（yoy+31%），一体化支撑钛白粉保持较高毛利率。海绵钛销量 yoy+28%至 4.7 万吨，铁精矿销量 yoy-1%至 434 万吨，海绵钛/铁系产品/锆制品/新能源材料营收 yoy+6%/+4%/+6%/+60%至 23/26/11/10.5 亿元，毛利率 yoy-11pct/+4pct/-10pct/-15pct 至 18%/49%/13%/-3%。全年综合毛利率 yoy-3.5pct 至 26.7%，期间费用率 yoy-1.9pct 至 10.4%。 24Q1 钛白粉景气同比有所回升，盈利同比改善显著 受钛矿成本支撑以及钛白粉出口需求带动，据隆众资讯，24Q1 金红石型/氯化法钛白粉均价 1.61/1.92 万元/吨，yoy+6%/+1%（qoq-1%/-0%），硫酸法/氯化法钛白粉价差 0.98/0.90 万元/吨，yoy+786/+4758 元/吨。海绵钛方面，据百川盈孚，24Q1 市场均价 5.1 万元/吨（yoy-39%/qoq-5%）。24Q1公司综合毛利率 yoy+5.3/qoq+0.8pct 至 28.3%。 钛白粉、海绵钛景气渐回升，产能扩张巩固领先优势 据隆众资讯，4 月 23 日金红石型/氯化法钛白粉价格 1.63/2.03 万元/吨，硫酸法/氯化法钛白粉价差 0.95/0.66 万元/吨，价格价差自年初以来整体呈改善趋势。据百川盈孚，4 月 23 日海绵钛（0 级）价格 5.3 万元/吨，年初以来涨幅约 4%。据公司 23 年年报，公司钛白粉/海绵钛年产能已达 151（氯化+硫酸法）/5 万吨，并在建攀枝花 20 万吨/年氯化法钛白粉，3 万吨/年高品质海绵钛技改、3 万吨转子级海绵钛二期等项目，未来钛产业链领先优势有望巩固。 风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。 研究员 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 研究员 张雄 SAC No. S0570523100003 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 杨泽鹏 SAC No. S0570123070267 yangzepeng@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 20.79 收盘价 (人民币 截至 4 月 23 日) 19.40 市值 (人民币百万) 46,294 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 221.44 52 周价格范围 (人民币) 15.60-20.37 BVPS (人民币) 10.16 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 24,155 26,794 30,837 34,148 37,885 +/-% 17.16 10.92 15.09 10.74 10.94 归属母公司净利润 (人民币百万) 3,419 3,226 4,511 5,618 6,889 +/-% (26.88) (5.64) 39.81 24.55 22.61 EPS (人民币，最新摊薄) 1.43 1.35 1.89 2.35 2.89 ROE (%) 15.20 12.97 16.61 18.47 19.71 PE (倍) 13.54 14.35 10.26 8.24 6.72 PB (倍) 2.22 2.06 1.86 1.65 1.42 EV EBITDA (倍) 9.34 9.71 7.98 6.48 5.06 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (21)(13)(5)311Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)龙佰集团沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 龙佰集团 (002601 CH) 图表1： 可比公司估值表 公司名称 股票代码 股价（元/股） 市值（亿元） EPS（元） P/E（x） 4 月 23 日 4 月 23 日 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 安宁股份 002978 CH 31.93 128 2.80 3.20 3.66 11 10 9 华鲁恒升 600426 CH 28.69 609 2.40 2.88 3.03 12 10 9 云天化 600096 CH 20.06 368 2.59 2.71 2.81 8 7 7 平均 10 9 8 注：可比公司盈利均采用 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 龙佰集团收入结构图 图表3： 龙佰集团毛利结构图 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表4： 龙佰集团费用率变化 图表5： 龙佰集团资产负债情况 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表6： 龙佰集团 PE-Bands 图表7： 龙佰集团 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 05,00010,00015,00020,00025,00030,00020172018201920202021202220