中际旭创(300308)2023年年报及2024年Q1预告点评：AI推动速率代际缩短，看好年内800G放量

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 4 [Table_Main] 公司研究|信息技术|技术硬件与设备 证券研究报告 中际旭创(300308)公司点评报告 2024 年 04 月 23 日 [Table_Title] AI 推动速率代际缩短，看好年内 800G 放量 ——中际旭创（300308）2023 年年报及 2024 年 Q1 预告点评 [Table_Summary] 事件： 4 月 21 日，中际旭创发布 2023 年及 2024 年第一季度报告。2023 年，公司实现营业总收入 107.18 亿元，同比增长 11.16%；实现归母净利润 21.74 亿元，同比增长 77.58%。2024 年 Q1，公司实现营业总收入 48.43 亿元，同比增长 163.59%，环比增长 31.32%；实现归母净利润 10.09 亿元，同比增长 303.84%，环比增长 15%。 点评：  400G/800G 产品占比提升，盈利能力显著增强 收入端，公司 400G/800G 产品占比逐步提升，带动营业收入逐季放量，产能布局作为交付能力的重要保障也在持续推进，“苏州旭创光模块业务总部暨研发中心建设项目”、“铜陵旭创高端光模块生产基地项目”募集资金建设项目也在持续推进。毛利率端，2024Q1 同比提升 3.21 个百分点，环比下降 2.61个百分点，环比下降原因主要系：1）每年初产品会执行新价格，从而对毛利产生一定影响；2）产品结构变化，2024Q1 400G 上量节奏相较 800G 快一些，毛利相较 800G 低一些，从而亦对毛利产生一定影响；3）受到一定原材料的库存价格影响，但目前核心原材料的周转约为 3 个月，预计 Q2 该方面的影响会消除。费用端，2024Q1，受君歌电子并表影响，期间费用绝对值有增长，但季度同环比的期间费用率均有大幅下降，其中同比下降 7.18 个百分点，环比下降 3.41 个百分点。此外，2024 年的股权激励费用共有 2 亿左右，Q1 已产生接近 5 千万的影响。  高速率产品需求趋势向上，硅光渗透快速提升 分速率看，400G 及 800G 速率产品占比快速提升（800G 受到 EML 等原材料紧缺影响，行业交付量未达客户需求量），1.6T 已进入送样测试环节，预计明年可以看到规模上量。分结构看，硅光方案中，目前主要用于单模场景，对应 500m 或 2km，在 400G 及 800G 方案中占比快速提升；1.6T 方案中，也会有硅光的方案提供。LPO 方案中，业内普遍认为只适用于特定的短距离应用场景，目前公司在 800G-1.6T 速率中均有相关技术储备。  投资建议与盈利预测 公司作为领先光模块供应商，在多个速率、结构均有技术储备，将充分享受行业爆发引致的红利。我们预计 2024-2026 年，公司归母净利润分别为 49、65 和 78 亿元，对应 PE 估值分别为 26、19、16 倍，维持“买入”评级。  风险提示 AI 硬件需求及部署节奏不及预期、宏观经济波动风险 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 9641.79 10717.98 25771.10 32934.94 38217.15 收入同比(%) 25.29 11.16 140.45 27.80 16.04 归母净利润(百万元) 1223.99 2173.53 4867.06 6547.34 7808.71 归母净利润同比(%) 39.57 77.58 123.92 34.52 19.27 ROE(%) 10.25 15.24 25.89 26.70 24.93 每股收益(元) 1.09 1.93 4.33 5.83 6.95 市盈率(P/E) 145.42 81.89 26.13 19.42 16.28 资料来源：Wind，国元证券研究所 [Table_Invest] 买入|维持 [Table_TargetPrice] [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 179.99 / 72.54 A 股流通股（百万股）： 748.52 A 股总股本（百万股）： 802.83 流通市值（百万元）： 127771.73 总市值（百万元）： 137042.44 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 [Table_Author] 报告作者 分析师 杨为敩 执业证书编号 S0020521060001 电话 021-51097188 邮箱 yangweixue@gyzq.com.cn 联系人 郝润祺 电话 021-51097188 邮箱 haorunqi@gyzq.com.cn -20%13%45%78%111%4/247/2310/211/194/18中际旭创沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 4 表 1：季度财务表现回溯 单位：亿元 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 营业收入 20.89 21.42 26.34 27.77 18.37 21.67 30.26 36.88 48.43 yoy -12% 1% 15% 33% 164% qoq 3% 23% 5% -34% 18% 40% 22% 31% 营业成本 15.40 15.58 18.51 18.67 12.94 14.93 20.11 23.83 32.56 毛利润 5.49 5.84 7.83 9.10 5.43 6.74 10.15 13.04 15.86 营业税金及附加 0.06 0.06 0.06 0.46 0.04 0.05 0.07 0.34 0.36 营业费用 0.19 0.21 0.30 0.21 0.22 0.21 0.37 0.44 0.45 管理费用 1.37 1.07 1.37 1.27 0.91 0.96 1.02 1.44 1.29 研发费用 1.54 1.95 2.12 2.06 1.56 1.66 1.49 2.68 2.57 财务费用 0.20 -0.39 -0.20 0.17 0.16 -0.73 -0.05 -0.22 -0.25 营业利润 2.33 2.92 4.10 3.93 2.70 4.44 7.55 10.25 11.70 营业外收入 0.00 0.00 0.00 0.27 0.00 0.01 0.00 0.01 0.06 营业外支出 0.00 0.02 0.01 0.01 0.00 0.01 0.01 0.02 0.00 利润总额 2.33 2.90 4.09 4.19 2.70 4.44 7.55 10.23 11.75 所得税 0.18 0.16 0.48 0.36 0.26 0.42 0.90 1.28 1.48 少数股东权益 -0.02 -0.01 0.01