回天新材(300041)2023年归母净利润同比增长2.41%，布局优化国内外产能

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/化工/基础化工材料制品 证券研究报告 回天新材（300041）公司年报点评 [Table_InvestInfo] 2023 年归母净利润同比增长 2.41%， 布局优化国内外产能 [Table_Summary] 投资要点：  2023 年归母净利润同比增长 2.41%。2023 年，公司实现营收 39.02 亿元，同比+5.05%；实现归母净利润 2.99 亿元，同比+2.41%。实现扣非净利润 2.55 亿元，同比-6.75%。2023Q4，公司实现营收 8.14 亿元，同比-1.95%，环比-19.10%；实现归母净利润 296.44 万元，同比-90.56%，环比-95.91%；实现扣非净利润亏损 2543.67 万元，同比-208.06%，环比-136.73%。公司披露 2023 年年度权益分派预案，合计派发现金红利 5397.22 万元。  光伏硅胶领域稳居龙头。公司聚焦光伏 TOP 客户点上发力，稳存量、抓增量，借助新增产能稳健保供，在头部客户继续高份额领跑，实现销量和销售额的稳定增长，坚守行业龙头地位。阻水胶、丁基胶、UV 胶等新产品布局和推广多点开花，多家客户测试认证通过，持续构建核心竞争力。  高端电子领域进口替代加速。公司深耕电源、智能电器等传统存量市场，维护重点客户份额稳健；培育高质高值产品，布局手机、智能穿戴、汽车电子等增量业务，PUR 热熔胶、环氧底部填充胶、三防漆、UV 胶等产品在消费电子、芯片封装、汽车电子等领域标杆客户处快速上量，产品毛利率提升。  大交通领域业务快速增长。新能源汽车及动力电池领域，公司保持了聚氨酯结构胶和导热胶在头部客户的稳健上量和供货，锂电负极胶 PAA 和 SBR 产品在多家客户测试通过和中标，部分客户实现批量供货，后续上量可期；储能电池用胶在多家电池厂商、光储及集成商实现供货。  海外市场稳健增长。公司持续加大对东南亚、印度、土耳其等领域的标杆客户开发；在日本、韩国、俄罗斯等领域，汽车用胶、电子用胶等产品进一步突破，多家标杆客户测试通过，实现批量供货。2023 年，出口业务销量和销售额均实现稳健增长，销量同比增长超 50%。  布局优化国内外产能。2023 年，公司年产 3 万吨光伏有机硅密封胶生产线、年产 1 万吨锂电池用聚氨酯胶生产线、年产 1.5 万吨锂电池电极胶粘剂生产线、年产 3600 万平方米太阳能电池背膜生产线、年产 3.93 万吨电子胶粘剂智能化生产线等陆续建成投产。2023H2，公司在越南启动建设年产 2600 万平米光伏背板建设项目；公司在襄阳继续投建年产约 4.4 万吨光伏单组分有机硅密封胶项目；启动收购安庆华兰科技有限公司 51%股权事项，加速推进锂电负极胶（SBR）战略业务产能布局。  盈利预测。由于行业竞争加剧，产品价格下跌，我们下调业绩。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 3.22、3.62 和 4.21 亿元（原 2024-25 预测为 4.63 亿元和 5.77 亿元）。参考同行业公司，我们给予公司 2024 年 19 倍 PE（原为 2023 年 23x），对应目标价 11.02 元，维持“优于大市”评级。  风险提示。宏观经济周期；安全生产预期；原材料价格波动。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3714 3902 3978 4206 4475 (+/-)YoY(%) 25.7% 5.1% 2.0% 5.7% 6.4% 净利润（百万元） 292 299 322 362 421 (+/-)YoY(%) 28.3% 2.4% 7.8% 12.5% 16.0% 全面摊薄 EPS(元) 0.52 0.53 0.58 0.65 0.75 毛利率(%) 23.5% 22.8% 25.1% 25.2% 25.3% 净资产收益率(%) 10.7% 10.4% 10.3% 10.4% 10.8% 资料来源：公司年报（2022-2023），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·回天新材（300041）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 盈利假设： 产能利用率假设：根据国内胶粘剂企业有持续增长的市场空间，假设有机硅胶业务24-26 年产能利用率分别为 78%、82%和 90%，假设聚氨酯胶业务 24-26 年产能利用率分别为 78%、90%和 95%。 产销率假设：根据 23 年产销率，假设有机硅胶业务和聚氨酯胶业务 24-26 年产销率为 100%。 价格假设：根据 23 年价格，假设有机硅胶业务 24-26 年价格为 1.3 万元/吨，假设聚氨酯胶业务 24-26 年价格为 2 万元/吨。 毛利率假设：根据 2020-2023 年平均毛利率，假设有机硅胶、非胶类产品、聚氨酯胶的 24-26 年毛利率分别为 27%、15%、26%。根据 23 年毛利率，假设其他胶类产品和其他业务的 24-26 年毛利率分别为 37%和 25%。 表 1 回天新材分业务盈利预测 项目 2023 2024E 2025E 2026E 总收入(百万元) 3901.52 3977.62 4206.18 4474.70 总成本(百万元) 3011.10 2979.68 3147.74 3344.28 总毛利率 22.82% 25.09% 25.16% 25.26% 有机硅胶 收入（百万元） 2062.57 2123.30 2232.18 2449.96 成本（百万元） 1574.91 1550.01 1629.49 1788.47 毛利率 23.64% 27.00% 27.00% 27.00% 非胶类产品 收入（百万元） 784.67 784.67 784.67 784.67 成本（百万元） 667.10 666.97 666.97 666.97 毛利率 14.98% 15.00% 15.00% 15.00% 聚氨酯胶 收入（百万元） 754.93 768.61 886.86 936.13 成本（百万元） 576.39 568.77 656.28 692.74 毛利率 23.65% 26.00% 26.00% 26.00% 其他胶类产品 收入（百万元） 265.45 265.45 265.45 265.45 成本（百万元） 167.25 167.23 167.23 167.23 毛利率 36.99% 37.00% 37.00% 37.00% 其他业务 收入（百万元） 33.90 35.60 37.02 38.50 成本（百万元） 25.45 26.70 27.77 28.88 毛利率 24.94% 25.00