恒力石化(600346)Q1净利高增，拟引入战投沙特阿美

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 恒力石化 (600346 CH) Q1 净利高增，拟引入战投沙特阿美 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 21.60 2024 年 4 月 22 日│中国内地 化学纤维 24Q1 归母净利 21.4 亿元，同比+110%，维持“买入”评级 恒力石化于 4 月 22 日发布一季报，实现营收 583.9 亿元，同比/环比+4%/-5%，实现归母净利 21.4 亿元（扣非后 18.2 亿元），同比/环比+110%/+78%（扣非后同比/环比+212%/+78%）。我们预计公司 24-26 年归母净利润 101/125/150 亿元，对应 EPS 为 1.44/1.78/2.13 元，结合可比公司估值水平（24 年 Wind 一致预期 13 倍 PE），考虑公司炼化一体化优势，给予公司 24 年 15 倍 PE，目标价 21.6 元，维持“买入”评级。 芳烃产业链高景气叠加下游需求回暖，产品价差修复带动盈利提升 24Q1 公司炼化产品/PTA/新材料产品实现营收 263/192/98 亿元，同比变动-22%/+39%/+39% ， 销 量 分 别 为495/366/117万 吨 ， 同 比 变 动-16%/+31%/+41%，销售均价分别 5314/5263/8339 元/吨，同比变动-7%/+6%/-1%，公司 1-3 月煤炭/原油/PX 采购均价分别 738/4235/7353 元/吨，同比变动-25%/+3%/+5%。芳烃产业链回暖带动产品价差改善，公司Q1 综合毛利率同比+1.9pct/环比+2.0pct 至 11.2%，期间费用率环比+1.3pct至 4.2%；Q1 单季度税金及附加 18.8 亿元，同比/环比下降 11%/19%。 油价高位致炼化产品价差缩窄，聚酯产业链整体景气有望回暖 据百川盈孚，截至 4 月 19 日，WTI/Brent 原油期货价格 83.1/87.3 美元/桶，24 年以来国际油价整体高位运行。4 月初以来，中国成品油裂解平均价差1275 元/吨，较 Q1 均值下降 64 元/吨；HDPE/PP 平均价差分别为 863/777元/吨，较 Q1 均值上涨 163/96 元/吨。聚酯产业链方面，4 月 21 日 PX/PTA/涤纶长 丝 POY150D 报 价 8850/5940/7625 元 /吨， 4 月初 以来上涨1.7%/0.5%/0.3% ， PX- 石 脑 油 /PTA-PX/ 涤 纶 POY150D 价 差 分 别 为255/161/998 元/吨，4 月初以来-157/-68/+6 元/吨。油价高位下炼化产品价差收窄，而伴随格局优化及纺服出口支撑，聚酯产业链景气有望回暖。 新项目进入集中投产期，与沙特阿美开展战略合作 据公司 23 年年报，公司重点项目将于 24H1 陆续进入投产高峰期，下游化工新材料产品产能持续提升：160 万吨/年高性能树脂及新材料项目预计24Q2 全面投产；苏州汾湖基地 12 条线功能性薄膜项目已陆续投产，南通基地另外 12 条线功能性薄膜项目预计 24 年下半年陆续投产；营口基地年产超强湿法锂电池隔膜 4.4 亿平方米项目预计 24 年上半年达产，南通厂区年产湿法/干法锂电池隔膜 12/6 亿平方米项目将于 24 年陆续试生产。此外，公司发布公告，沙特阿美拟收购公司 10%加一股的股份，并与公司在原油供应、技术许可等方面开展战略合作，有望对公司长期发展产生积极影响。 风险提示：国际油价波动风险；原料供应不稳定风险，需求不及预期风险。 研究员 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 研究员 张雄 SAC No. S0570523100003 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 杨泽鹏 SAC No. S0570123070267 yangzepeng@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 21.60 收盘价 (人民币 截至 4 月 22 日) 15.57 市值 (人民币百万) 109,599 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 219.71 52 周价格范围 (人民币) 11.45-16.09 BVPS (人民币) 8.82 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 222,373 234,866 255,204 257,319 265,943 +/-% 12.31 5.62 8.66 0.83 3.35 归属母公司净利润 (人民币百万) 2,318 6,905 10,126 12,527 14,973 +/-% (85.07) 197.83 46.66 23.70 19.53 EPS (人民币，最新摊薄) 0.33 0.98 1.44 1.78 2.13 ROE (%) 4.38 11.51 15.34 16.85 17.59 PE (倍) 47.28 15.87 10.82 8.75 7.32 PB (倍) 2.07 1.83 1.65 1.47 1.28 EV EBITDA (倍) 13.69 10.84 8.48 7.70 5.76 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (28)(20)(13)(5)3Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24(%)恒力石化沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 恒力石化 (600346 CH) 图表1： 可比公司估值表 公司名称 股票代码 股价（元/股） 市值（亿元） EPS（元） P/E（x） 2024/4/22 2024/4/22 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 桐昆股份 601233 CH 14.19 342 1.54 2.18 - 9 7 - 荣盛石化 002493 CH 11.12 1126 0.65 0.97 - 17 11 - 万华化学 002493 CH 86.29 2709 6.40 7.55 8.33 13 11 10 平均 13 10 - 注：可比公司盈利均采用 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 恒力石化 PE-Bands 图表3： 恒力石化 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 (18)018375573Apr-21 Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23 Apr-24(人民币)━━━━━ 恒力石化25x20x15x10x5x010203040Apr-21 Oct-