深度报告：“IP+AI”新战略开拓成长空间

“IP+AI”新战略开拓成长空间 [Table_CoverStock] — 上海电影（601595.SH）深度报告 [Table_ReportTime] 2024 年 4 月 22 日 传媒互联网及海外行业分析师 冯翠婷 S1500522010001 fengcuiting@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司深度报告 [Table_StockAndRank] 上海电影（601595.SH） 投资评级 买入 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：iFind，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 26.02 52 周内股价 波动区间(元) 17.44-42.33 最近一月涨跌幅(％) -9.0% 总股本(亿股) 4.48 流通 A 股比例(％) 100 总市值(亿元) 116.6 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 上海电影（601595.SH）：“IP+AI”新战略开拓成长空间 [Table_ReportDate] 2024 年 4 月 22 日 报告内容摘要: [Table_Summary] 背靠上影集团，资源导入丰富，电影发行与放映全产业链布局，协同效应较优。上海国资委为公司实际控制人，股权结构稳定，上影集团在影视储备、人才培养、IP 资源协同上优势明显，集团内部资源高效利用，给上市公司上海电影注入成长活力。董事长王健儿历任杭州市委对外宣传办公室主任、华数传媒董事长等资历深厚。同时，国务院国资委 2024年重点部署强调以“六个着力”推进国资央企改革发展，起到现代化创新、推动国央企高质量发展的作用。上海电影主业布局电影发行、放映等业务，影院区位优势明显，公司下属上海联和院线票房长期位列排行前三名，市占率稳定在 8%上下，直营影院一二线城市核心点位部署较多，SFC 上影影城在华东区域优势明显，有望跟随电影市场协同复苏。 iNEW 新战略发布，以“iPAi 星球计划”为抓手，结合 AI 主攻 IP 内容焕新和 IP 商业化，打造 AI+IP 在影视行业的全新重点战略布局。截至 2023年，上影 IP 授权商品 GMV 总量已超 10 亿元。未来三年，上影力争实现IP 合作产品涉足 5 大领域、30 个行业、500 个以上品牌，落地全国 30 个省份，合作商品 GMV 超百亿元目标。线下以影院为基本盘打造内容、电商供应链和文旅基地，线上以打造会员电商平台作为流量入口，推动 IP在多行业商业化扩张。上美影（AI+动画）、上译厂（AI+有声）、上海电影技术厂（AI+影视基地）、上海影视乐园（VR、AR+文旅实景）、上美设计公司（AI 数字展陈+IP）。继 Sora 掀起影视行业震荡以来，上海电影迅速响应 AI 浪潮，启动“全球 AI 电影马拉松大赛”，迭代 AI 技术和人才储备。 IP 业务：目前以游戏授权+商品授权为主，成长空间较大。2023 年 5 月完成上影元文化 51%的股权收购，并给予其授权 IP 对于“消费”和“电影+”以及虚拟现实等新业态的探索。游戏 IP 授权模式可分为：1）预付固定版金+版权收益流水分成；2）固定版金；3）纯版权收益流水分成。2023 年公司授权游戏类品牌 24 个，合作网易、腾讯、巨人、鹰角等知名游戏大厂，原生游戏《葫芦娃大作战》以经典动画为基础，融合创新玩法，在微信小游戏畅销榜排名位列前三十。同时联动了《三国吧兄弟》《塔防精灵》《途游捕鱼》等游戏。基于固定版金+流水分成模式假设，行业流水分成平均比例在 5%-10%之间，我们推测单一授权小游戏公司收入可达到 1500 万元，后续更多游戏授权及分成比例上升有望持续提供业绩弹性。 盈利预测与投资评级：在影院放映与发行业务方面，上海电影主业收入有望跟随电影市场稳步复苏增长，线下影城票房市占率稳中向上，点位区域优势显著，广告和卖品业务同样有望跟随观影人次的提升和广告主预算的恢复而逐步增长。IP 授权作为公司第二成长曲线，2023 年已成功验证在游戏品类、商品联名方面成功的可能性，IP 授权市场空间广阔，有望给公司带来收入上的另一增长。同时，《小妖怪的夏天》和《中国奇谭》2 的上映也有望给公司 IP 带来关注度和收入。我们预计，公司2023-2025 年 营 收 分 别 为7.91/11.03/14.11亿 元 ， 同 比 增 长114.7%/39.4%/27.9%；归母净利润为 1.24/2.47/3.48 亿元，同比扭亏为盈/98.8%/41.3%。截至 2024 年 4 月 19 日，上海电影 24-25 年对应 PE分别为 47.32、33.5 倍。根据上海电影所分业务不同，我们选取上海电影在影视院线端估值对标万达电影、横店影视，在 IP 估值端对标中文在线、奥飞娱乐，其 2024 年预测 PE 平均值分别为 24.28 倍、69.31 倍。-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2023-04-122023-05-122023-06-122023-07-122023-08-122023-09-122023-10-122023-11-122023-12-122024-01-122024-02-122024-03-122024-04-12上海电影沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 由于上海电影在 IP 端的优势，我们给予上海电影综合 55 倍 PE 估值水平，对应 2024、2025 年目标价分别为 30.24、42.72 元。我们认为上海电影由于其院线优势地位以及优质 IP 内容授权空间、全面布局 AI+影视等，有望给公司带来更高的成长性。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：电影市场票房不及预期风险、IP 授权变现不及预期风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入(百万元) 731 368 791 1,103 1,411 增长率 YoY % 136.4% -49.6% 114.7% 39.4% 27.9% 归属母公司净利润(百万元) 22 -335 124 246 348 增长率 YoY% 105.1% -1630.7% 137.0% 98.8% 41.3% 毛利率% 10.1% -10.7% 25.0% 27.0% 30.0% 净资产收益率ROE% 1.1% -21.3% 9.1% 15.3% 17.7% EPS(摊薄)(元) 0.05 -0.75 0.28 0.55 0.78 市盈率 P/E(倍) 533.21 — 94.07 47.32 33.50 市净率 P/B(倍) 6.04 7.41