业绩符合预期，《小倩》五一档上映在即，《哪吒2》年内可期

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评 [Table_StockAndRank] 光线传媒（300251.SZ) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 冯翠婷 传媒互联网及海外 首席分析师 执业编号：S1500522010001 联系电话：17317141123 邮 箱：fengcuiting@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 光线传媒(300251.SZ)：业绩符合预期，《小倩》五一档上映在即，《哪吒 2》年内可期 [Table_ReportDate] 2024 年 4 月 22 日 [Table_Summary] 事件：光线传媒（300251.SZ）于 2024 年 4 月 20 日发布 2023 年年度报告与 2024 年第一季报业绩。23 年公司全年实现营业收入 15.46 亿元，同比增长 104.74%；营业成本 9.29 亿元，同比增长 52.13%；实现归母净利润 4.18亿元，同比增长 158.62%；基本每股收益 0.14 元，同比增长 158.33%。2024年第一季度公司实现营业收入 10.70 亿元，同比增长 159.33%；营业成本5.54 亿元，同比增长 79.67%；实现归母净利润 4.25 亿元，同比增长248.01%；基本每股收益 0.15 元，同比增长 275.00%。 2023 年毛利率为 39.89%，销售费用率为 0.32%，管理费用率为 6.93%，研发费用率为 2.06%，归母净利率为 27.03%。光线传媒 23Q4-24Q1 毛利率分别为 46.02%/48.24%，销售费用率分别为 0.27%/0.07%，管理费用率分别为 9.40%/2.19%，研发费用率分别为 2.79%/0.78%，归母净利率分别为 8.15%/39.66%。 分业务来看，光线传媒电影/游戏及其他 2023 年营业收入分别为 12.86 亿元/2.60 亿元（占比 83.20%/16.80%，yoy +116.81%/+60.86%）；营业成本分别为 7.58 亿元/1.71 亿元（占比 81.63%/18.37%，yoy +47.21%/+78.74%）；毛利分别为 5.28 亿元/0.89 亿元，毛利率分别为 41.02%/34.29%。 点评： ➢ 23 年业绩扭亏为盈，24Q1 业绩符合预期，分红比例较高。光线传媒23 年营收 15.46 亿元，同比+104.7%，实现近四年营收突破。归母净利润 4.18 亿元，同比扭亏为盈，位于业绩预告区间下限。公司公告每10股派息0.70元，现金分红2.04亿元，占2023年归母净利润的48.8%，分红比例较高。投资收益方面，权益法下确认天津猫眼投资收益 1.54亿元，共计确认投资收益 6145 万元，22 年同期为-6653 万元。24 年一季度业绩表现主要因为公司参与投资、发行的影片《大雨》和《第二十条》票房表现出色，其总票房约为 24.66 亿元。公司营业成本与营业收入变化趋势保持一致，随着主要成本项目电影行业回暖，营业成本也随优质供给内容增多而合理增高。同时，费用方面控制有效，23 年销售费用同比-16.77%，研发费用同比+70.30%，公司近三年降低营销费用而重视研发；24Q1 期间费用及费用率环比显著下降，均超过-50%。 ➢ 动画电影供给大年，《小倩》定档五一，《哪吒 2》年内进展可期，24年业绩确定性较强。2023 年上映影片数量和票房表现稳健恢复，占营收主体的电影业务收入同比增长 116.8%至 12.86 亿元。公司出品电影《第二十条》在 2024 年春节档上映后，口碑和票房表现良好，连续实现逆跌。公司在真人电影领域有多部影片储备，《她的小梨涡》《扫黑·决不放弃》《透明侠侣》《墨多多谜境冒险》《"小”人物》《胜券在握》等 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 多部电影项目有望在年内上映，为公司带来新增长点。动画电影方面，公司旗下新厂牌光线动画制作的首部中国神话宇宙动画系列《小倩》已定档 2024 年 4 月 30 日五一档上映，是今年来国内首部以聊斋为题材的动画电影。美术设计上，《小倩》将极致的东方美学运用到人物、布景、服饰、剧情中，有望得到较好的口碑认可度；其次，《哪吒之魔童降世》的续集《哪吒之魔童闹海》在积极制作中，预计将于年内上映，前作赢得中国影史动画电影票房桂冠，该续作市场期待度高，票房表现可期。除电影业务外，2024 年光线传媒在网剧市场也将迎来新增长点。继年初网剧《大理寺少卿游》播出后，古装爱情轻喜剧《拂玉鞍》预计于年内播出，网剧储备有《山河枕》《春日宴》《我的约会清单》等。另外，随 Sora 等 AI 新质影片生产力崭露头角，公司积极拥抱 AI 技术，预计 AI 技术将助力动画电影产能提升，实现降本增效。AI 技术的发展为动画电影产能提升提供加持，有望助力公司实现提效。 ➢ 投资建议：光线传媒作为国内头部影视公司，尤其是动画电影制作发行端有着较为强大的优势。外部投资绑定优质业内动画团队，24 年为公司电影片单大年。我们预计光线传媒 2024-2026 年营业收入分别为23.71、29.11、34.93 亿元，同比+53.4%、22.8%、20%；有望实现归母净利润分别为 10.17/12.33/14.21 亿元，同比+143.4%、21.3%、15.2%。截至 2024 年 4 月 19 日，对应 PE 分别为 28.56/23.55/20.44x，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：电影总票房表现不及预期、光线上映电影表现不及预期 资料来源：Wind, 信达证券研发中心预测；股价为 2024 年 04 月 19 日收盘价 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 755 1,546 2,371 2,911 3,493 增长率 YoY % -35.3% 104.7% 53.4% 22.8% 20.0% 归母净利(百万元) -713 418 1,017 1,233 1,421 增长率 YoY% -128.7% 158.6% 143.4% 21.3% 15.2% 毛利率% 19.1% 39.9% 47.7% 47.7% 45.5% 净资产收益率ROE% -8.6% 4.8% 10.5% 11.3% 11.5% EPS(摊薄)(元) -0.24 0.14 0.35 0.42 0.48 市盈率 P/E(倍) — 69.51 28.56 23.55 20.44 市净率 P/B(倍) 3.52 3.35 3.00 2.66 2.35 请阅读