小商品城26Q1点评：数贸结转驱动收入高增

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 小商品城(600415) 投资评级 买入 上次评级 买入 范欣悦 商社行业首席分析师 范欣悦 商社行业首席分析师 执业编号：S1500521080001 邮箱：fanxinyue@cindasc.com 陆亚宁 商社零售行业分析师 执业编号：S1500525030003 邮箱：luyaning@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 小商品城 2025 年报点评：核心业务稳固，数贸与 AI 构筑新增长极 新品类驱动增长，数贸改革打开成长新空间 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 小商品城 26Q1 点评：数贸结转驱动收入高增 [Table_ReportDate] 2026 年 04 月 24 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2026 年第一季度报告。公司 2026 年 Q1 实现营业收入 45.93亿元（yoy+45.29%），归母净利润 9.90 亿元（yoy+23.29%），扣非归母净利润 9.45 亿元（yoy+18.87%）。 点评： ➢ 业绩稳健增长，数贸中心结转贡献核心增量。2026Q1 营收同比增长45.29%，为近年单季最高增速之一，主要系全球数贸中心商位及配套商业街、写字楼集中交付结转收入所致。传统市场经营业务保持稳健，作为业绩基本盘持续提供稳定现金流；我们认为数贸配套销售业务随交付放量，或成为当期营收增长的核心驱动力。此外，我们认为贸易服务业务有望延续高增态势，Chinagoods 平台与义支付（YiwuPay）业务规模或将持续扩大，数字化贸易服务能力有望进一步增强。 ➢ AI 赋能持续深化，研发投入大幅增长构筑技术壁垒。公司持续加码数智化投入，2026Q1 研发费用达 1.45 亿元，同比增长 180.65%，主要用于商贸 AI 大模型迭代与数字化平台升级。“世界义乌”商贸 AI 大模型应用场景持续拓展，AI 视创、多语言翻译等工具广泛赋能商户，助力降本增效与海外拓新。Chinagoods 平台注册采购商规模稳步增长，线上线下流量融合持续推进，巩固全球小商品贸易线上核心入口地位。 ➢ 毛利率短期承压，费用投入增加阶段性压制盈利增速。2026Q1 公司毛利率为 33.78%，同比下降 2.4pct。期间费用率为 4.69%，同比上升0.33pct，其中销售费用、管理费用随业务扩张稳步增长，研发费用因技术投入增加大幅上升，财务费用因利息收入增加同比下降。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预计 26~28 年公司归母净利润分别为54.94/65.60/73.55 亿元，当前股价对应 PE 估值为 13.2x/11.1x/9.9x，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：宏观经济周期风险，地缘政治与供应链重构风险，关税及贸易摩擦升级风险，新业务培育与投入效果不及预期。 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 15,737 19,927 24,665 28,918 31,898 增长率 YoY % 39.3% 26.6% 23.8% 17.2% 10.3% 归属母公司净利润(百万元) 3,074 4,204 5,494 6,560 7,355 增长率 YoY% 14.9% 36.8% 30.7% 19.4% 12.1% 毛利率% 31.4% 31.4% 33.2% 34.5% 34.5% 净资产收益率ROE% 15.0% 18.3% 22.2% 24.2% 24.8% EPS(摊薄)(元) 0.56 0.77 1.00 1.20 1.34 市盈率 P/E(倍) 23.64 17.28 13.22 11.08 9.88 市净率 P/B(倍) 3.54 3.17 2.93 2.68 2.45 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 4 月 24 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 9,734 14,859 18,515 22,631 27,194 营业总收入 15,737 19,927 24,665 28,918 31,898 货币资金 5,539 6,816 9,970 13,309 17,274 营业成本 10,798 13,661 16,478 18,939 20,880 应收票据 11 0 0 0 0 营业税金及附加 214 337 417 463 510 应收账款 486 438 541 635 691 销售费用 321 471 493 694 734 预付账款 1,098 1,537 1,813 2,083 2,297 管理费用 581 612 715 954 957 存货 1,358 2,385 2,475 2,844 3,136 研发费用 23 41 49 58 96 其他 1,242 3,683 3,717 3,760 3,796 财务费用 102 -11 -106 -166 -229 非流动资产 29,434 29,546 29,616 29,598 29,268 减值损失合计 -13 -11 -8 -5 -3 长期股权投资 6,947 6,437 6,437 6,437 6,437 投资净收益 263 239 321 434 478 固定资产（合计） 5,504 7,696 7,186 6,704 6,231 其他 59 308 74 87 96 无形资产 5,181 4,723 4,510 4,297 4,083 营业利润 4,007 5,353 7,005 8,492 9,521 其他 11,802 10,691 11,483 12,160 12,517 营业外收支 22 55 60 45 50 资产总计 39,168 44,405 48,131 52,228 56,462 利润总额 4,029 5,408 7,065 8,537 9,