罗莱生活：爆品驱动增长，家具盈利改善，持续高分红

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com1证券研究报告公司研究[Table_ReportType]公司点评报告[Table_StockAndRank]罗莱生活(002293.SZ)投资评级买入上次评级买入[Table_Author]姜文镪 新消费行业首席分析师执业编号：S1500524120004邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com刘田田 纺织服饰行业联席首席分析师执业编号：S1500525120001邮箱：liutiantian@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031[Table_Title]罗莱生活：爆品驱动增长，家具盈利改善，持续高分红[Table_ReportDate]2026 年 4 月 24 日事件：罗莱生活发布 2025 年年报及 2026 年一季报。2025 年公司实现营业收入 48.4 亿元、同比+6.1%，归母净利润 5.2 亿元、同比+20.1%，扣非归母净利润 4.6 亿元、同比+14.3%；利润增长优异主因家纺业务毛利率提升及莱克星顿减亏。25Q4 收入 14.5 亿元、同比+7.0%，归母净利润 1.8 亿元、同比+4.9%，加回商誉减值后利润增速超 10%。26Q1 收入 11.6 亿元、同比+5.9%，归母净利润 1.5 亿元、同比+30.5%，我们推测主要是家纺贡献利润增量。公司拟每 10 股派 4.2 元（含税），全年股利支付率超 99%，此外，公司提前公告 26 年中期每 10 股派 2.3 元（含税），高分红延续。26Q1 利润开局顺利，收入稳增，归母净利率+2.41pct。我们推测一季度家纺延续较好增速，好于家具业务表现，主要增长驱动仍来自于线上。利润层面，Q1 毛利率提升 3.61 个百分点，我们推测主要是线上渠道占比提升以及高毛利的爆品占比提升。毛销差（毛利率-销售费用率计算而得）提升 1.35个百分点，体现了线上渠道的规模效应；管理费用下降 0.5 个百分点，费用使用效率有所提升。25 年家纺主业线上高增、被芯爆品驱动复苏。2025 年国内家纺主业收入40.68 亿元，同比+8.9%，实现归母净利润 5.66 亿元，同比+22.58%；莱克星顿家具业务收入 7.71 亿元，同比-6.3%，亏损 2652 万元。家纺分品类看，被芯类收入 18.7 亿元、同比+17.5%，爆品带动高增；套件类收入 14.8 亿元、同比+1.0%；枕芯类收入 3.2 亿元、同比+14.5%。分渠道看，线上收入 17.5 亿元、同比+26.4%，占比 36%，毛利率 57.5%、同比+4.2pct，线上对于收入和利润率的拉动作用明显 ；线下收入 30.9 亿元、同比-2.7%。其中直营渠道收入 4.27 亿元，同比+6.44%，毛利率 69.84%，同比+2.29pct；加盟渠道收入 14.34 亿元，同比-0.98%，毛利率 48.04%，同比-0.8pct。直营表现优于加盟。渠道方面，截止 2025 年底直营门店 375 家、单店收入 113.9万元、同比+16.7%，店效改善；加盟店面数 2036 家，年内净减少 209 家。25 年莱克星顿下半年扭亏，商誉减值体现谨慎。美国家具业务莱克星顿2025 年收入 7.7 亿元、同比-6.3%，归母净利润-2652 万元（上半年亏 2875万元，下半年盈利约 223 万元），盈利改善明显。莱克星顿商誉账面原值1.31 亿元，本期计提减值 1747 万元，累计减值 4475 万元，若美国地产周期持续低迷仍存进一步减值风险。25 年费用有所增加，主要是线上费用投放及产业园投入使用后的折旧增加。25 年期间费用率为 36.43%、同比+1.75pct，其中销售、管理、研发、财务费 用 率 分 别 为26.74%/7.61%/2.17%/-0.09% ， 分 别 同 比+0.36/+1.03/-0.01/+0.37pct。我们判断销售费用率上升是线上渠道销售规模请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2扩大、营销加大投放；管理费用率上升主要系智慧产业园投产折旧摊销增加。运营指标优秀，现金循环健康。 2025 年末存货 10.94 亿元、同比基本平稳，存货周转天数 164 天、同比-20 天；应收账款 2.19 亿元、同比-34%，周转天数 26 天、同比-5 天；经营现金流 10.07 亿元、同比+19%。盈利预测及投资建议：我们预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为6.36/6.89/7.60 亿元，对应 PE 为 14.72X/13.59X/12.32X。我们继续重点推荐，维持“买入”评级。风险提示：1）行业需求疲软；2 行业竞争加剧，费用投放加大；3）海外经营环境变化。[Table_ReportClosing][Table_Profit]重要财务指标2024A2025A2026E2027E2028E营业总收入(百万元)4,5594,8395,3955,9736,620增长率 YoY %-14.2%6.1%11.5%10.7%10.8%归属母公司净利润(百万元)433520636689760增长率 YoY%-24.4%20.1%22.3%8.3%10.3%毛利率%48.0%50.5%50.3%50.5%50.7%净资产收益率ROE%10.3%12.4%15.2%16.4%18.0%EPS(摊薄)(元)0.520.620.760.830.91市盈率 P/E(倍)21.6318.0114.7213.5912.32市净率 P/B(倍)2.242.232.232.232.22资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 4 月 24 日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3[Table_Finance]资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产3,3933,3463,4043,5063,588营业总收入4,5594,8395,3955,9736,620货币资金1,1434408181,0071,062营业成本2,3702,3942,6832,9583,266应收票据21122营业税金及附加3345454850应收账款334219370372433销售费用1,2031,2941,4391,6121,799预付账款5346636574管理费用300368345391443存货1,0871,0941,1581,1811,241研发费用99105117131147其他7751,546995880777财务费用-21-41-15-23非流动资产2,7732,8682,9102,9913,045减值损失合计-144-100-90-90-90长期股权投资21111投资净收益1134151616固定资产（合计）8941,3291,284